G博瑞优势广告媒体运营商 强烈推荐评级

　　平安证券综合研究所 曾实

　　投资要点

　　●公司是依托于成都商报但不依赖于成都商报的广告媒体资源运营商，公司对于新项目的把握能力和管理能力是决定未来公司成长的重要要素。

　　●年内如果并入日报及晚报的印刷业务资产，将使得公司的印刷业务收入增长40%左右。广告代理业务的拓展空间则在于争取晚报的独家代理及其它广告媒体资源的投资与收购。对外投资项目逐步进入回报期，这些都将渐进性地提升公司的盈利能力。

　　●我们认为公司的未来可持续成长能力是有保障的，按照2006年35倍的目标PE测算，我们认为公司的合理股价在18元以上，给予“强烈推荐”的投资评级。

　　G博瑞(600880)的实质控制人是成都商报，公司的广告代理、印刷、发行业务的绝大部分都来自于成都商报，因此，关联交易的比重比较高。关联交易对于公司的不利影响在于，关联交易的未来的不确定性、交易背景的公允性如何都将影响公司的估值水平。但我们认为公司是依托于成都商报但不依赖于成都商报的广告媒体资源运营商，公司对于新项目的把握能力和管理能力是决定未来公司成长的重要要素。

　　由于G博瑞并不是成都商报的整体上市，目前公司所代理的广告业务占成都商报的业务总量不足30%，印刷、发行投递业务也是以合同的方式对双方的责权利以明确约定。从这个角度来说，我们可以认为G博瑞并不是一个报社的经营性资产的上市，公司更类似于一个以经营媒体资源为主广告媒体运营商。

　　目标是综合广告媒体运营商

　　目前公司的平面媒体广告资源分别为：为成都商报的首席广告代理商、独家代理《成都日报》广告、独家代理《成都晚报》周末版广告业务。2005年公司媒体代理量首次突破2　亿，达到2.3　亿元，比上年同期增长了53.3%，进一步夯实了公司在西南地区媒介代理的龙头地位。公司在异地投资的报纸西部传媒公司启动于2002年7　月，在度过了3　年左右的市场培育期后，2005　年收入达到了5052　万元，利润为355.6万元，我们认为已经开始迎来了回收期。未来公司有可能争取独家代理成都晚报的所有广告业务，那么公司的代理广告金额将有希望增加7000万元左右。

　　除了在传统的平面媒体领域发挥公司的广告代理优势外，在其它广告媒介资源的运营方面，公司也积极寻找机会。2003年，广播业务正处于低谷，公司投资获得了中央人民广播电台的广告代理权，经过了1年多的亏损后，博瑞对中央人民广播电台的投资已经开始盈利，2005年的收入规模达到了1600万元。此外，2006年公司还投入1000万元，参与投标507杆灯箱广告，未来公司还将通过竞标和收购等方式，壮大户外媒体广告业务。

　　目前，报纸以外的传媒经营在公司的广告业务收入中还占比较小的比重，但是我们可以清晰地感受到争取各种有价值的媒体资源是公司明确的发展方向，未来公司将以报纸媒体为基础，发展成综合的广告媒体运营商。

　　印刷业务收入有望增长

　　印刷业务也是G博瑞的盈利重点，而且未来2年还将对公司的利润增长起主要作用。G博瑞的客户范围包括了成都商报及其它外部客户。其中商报印刷的比重在70%左右，其余30%左右的比重为对外的业务。公司的印刷业务饱满，目前的印刷能力还不能满足商报的需求，因此公司在2006年将投资4600万元左右购买一台德国高宝印刷生产线和国产印刷设备。目前日报及晚报的印刷业务还不在上市公司，未来从资产整合的角度出发，这快业务很可能并入上市公司，届时，公司的印刷业务的收入有希望增长40%左右。

　　DM业务成代理发行亮点

　　随着发行规模的增长，商报的发行量增长速度逐步趋缓，代理发行业务的利润水平也比较稳定。公司目前已建成拥有1700个销售终端网络，终端网络覆盖能力和对市场的把控对确保征订及零售的牢固地位奠定坚实的基础。夹页广告(DM　单)业务对于提升发行业务的利润水平具有非常重要的意义，2005年公司DM业务实现收入1982　万元，比上年同期增长27.8%，是发行部分最重要的亮点。

　　业绩预测和投资评级

　　我们预测，2006　年在印刷设备购置到位后，公司印刷业务会有比较明显的增长，同时，对外投资项目包括博瑞银杏餐饮项目、西部商报等在度过了前期的整合阶段后，收入及利润都将会比2005　年有更好的表现。

　　我们认为给予G博瑞35的PE是比较合适的。我们预测公司2006年的EPS为0.54元，结合考虑商报集团可能的资本运作，对应的合理估值为应该在18元以上。如果未来商报有进一步经营性资产注入的计划，公司的估值空间还将更为乐观。首次给予“强烈推荐”的投资评级。