宝钛股份中报符预期 产品结构改善显成效

　　联合证券 吴昱村

　　半年报数据符合预期

　　从G宝钛(资讯 行情 论坛)(600456)半年报数据来看，没有表现出显著的环比增长，符合我们的预期。主要原因在于：4~6月，G宝钛无新增海绵钛熔铸产能投放，而EB炉至6月仍处在冷、热试车阶段，海绵钛的总体产出效率与一季度持平；2237吨的销量低于我们全年约4791吨的简单平均，但EB炉在3季度以后投产将推动下半年总产量出现环比的增长，因此我们认为销量数据保持了较好的稳定；海绵钛平均单价约37.9万元/吨，与我们38万/吨的预测高度吻合；产量增长带来的规模经济效应与报告期内海绵钛价格约5%的平均增幅基本抵消，因此毛利率保持稳定；良好的三项费用控制水平。

　　结构优化显成效

　　对比06H1与05H1分项产品的收入结构，出口及新产品占比的大幅提高成为最为显著的特征，其中新产品即我们在前期系列报告中所指的规格以外产品；此外，普通钛材中合金材的比例显著上升，按我们的估计应达到60%以上。按半年报公布销量与收入估算的平均单价约37.9万/吨，高出2005年60%以上，公司产品结构改善的成效正在显现。

　　国防装备现代化推动增长

　　军用飞机中的J11、J10及FBC1、

发动机项目中的FWS-10是我们看好的钛需求量较大的型号。加上其他航空器、发动机制造及特殊行业同样旺盛的需求增长，我们估计至2008年及以后，对钛及钛合金材料的需求可望达到2700~3000吨左右；在价格预测方面，基于对国内军品采购政策及体制的了解，我们估计平均42万/吨的价格将难以出现进一步上涨。

　　高附加值行业将成开拓重点

　　按约1.5吨海绵钛能够产出1吨普通民用钛材的总体效率、考虑到折旧及人工成本等因素，按我们估计的公司平均原材料成本水平，钛材料价格大致应在29万/吨达到盈亏平衡点。因此，逐步退出低端民用品市场、拓展附加值较高的领域成为公司民品业务发展的方向。

　　公司06H1在民用品领域的拓展主要集中于体育休闲用品，如

高尔夫球球杆及球头等。按了解的实际销量约在75~80吨，单价约36~38万/吨。我们看好此类民用品收入前景，而公司通过定项增发完成对集团的精锻和精铸资产收购后加工能力将得到进一步的提升。

　　原料问题无需担心

　　目前公司海绵钛尤其是用于航空制品的小颗粒料供应仍主要来源于遵义钛厂，供应结构与2005年并无显著变化。虽然产品平均售价同比增幅超过60%，但毛利率并未出现大幅提升，海绵钛价格上涨侵蚀了绝大部分新增利润空间。

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