G上港(600018)：整体上市盘活行情

　　G上港(资讯 行情 论坛)本周因集团吸收合并整体上市方案的公布而成为市场的焦点股，也成为诸多机构进行深度研究的对象。综合机构报告显示，上港集团整体上市的方案是一个股份公司、集团公司、市场投资者三者多赢的好方案，但由于方案明确了换股价格，并且集团上市的发行价偏高，制约了行情有更高的预期，机构的评级因此而比较谨慎。然而，明确的换股价格偏高的发行价格，也给市场创造了两个有利因素，一是，16.50元的换股价格对该股的后期行情起到了保底作用，意味着在换股还没实行之前，该股将在16.50元以上运行， 至于在16.50元以上的行情空间，将取决于市场对集团上市价格相对于3.67元发行价格的溢价预期。二是，3.67元的高市盈率发行价，提升了其它港口股的估值空间。

评级机构	股票评级	EPS （元）			估值 ( 元 )
		06 年	07 年	08 年
中金公司	中性	0.69	0.81	----	----
中银国际	落后大市	0.61	0.72	0.86	16.5
国泰 君安	中性	----	----	----	16.5
申银万国	16.10 以下增持	0.60	0.66	----	----
业绩预测与价格估值的均值（元）		0.633	0.73	0.86	16.92
对应目前股价的动态市盈率（倍）		28.39	24.62	20.90
风 险 提 示
（ 1 ）上港集团的上市时间仍存在一定的不确定； （ 2 ）这次吸并须经过股东大会、上交所等的审批，是否能通过存在一定不确定性； （ 3 ）上港集团即将公布的财务数据有可能与市场预期存在差异。

　　中金公司——

　　G上港16.5元的换股价格相当于G上港23.8倍及20.3倍06、07年预测市盈率，相比A股其他港口公司及H股港口公司估值有40%及36%的溢价。另外，上港集团3.67元/股的换股价格相当于30.5倍05年市盈率。从国际购并估值比较来看，最近PSA收购和黄20%股权的对价对应的05年市盈率为18.1倍。而其他的收购合并市盈率水平在11.1~18.1倍之间，因此G上港的换股价格相比之下亦处于较高的水平。随着G上港的注销及母公司的整体上市，原来困扰G上港与母公司之间利益冲突的问题将得到彻底解决。新上市的上港集团在公司治理结构、资产规模及盈利能力方面均较G上港有明显的改善。

　　中银国际——

　　每股16.50人民币的收购价格相当于06年每股收益的27倍，与国内上市港口06年的20-24倍市盈率相比相对较高。上港集团净资产收益率相对于上港集箱(资讯 行情 论坛)折价30%，前者定价3.67人民币或相当于06年每股收益的26倍，过于昂贵。A股股东应该选择现金选择权。

　　国泰君安——

　　上港集团05年收入、净利润、总资产和净资产分别达到95.5亿元、21.6亿元、455亿元和193亿元，为G上港的2倍、1.8倍、2.2倍和2.6倍；集装箱吞吐量为G上港的2.09倍。截至2010年的五年内，上海港集装箱吞吐量有望获得12%-14.1%的复合增长。鉴于上港集团整体上市后的良好预期，建议谨慎持有手中筹码等待换股，以期更充分地享受上海港的持续发展。

　　申银万国——

　　换股价计算的集团市盈率略偏高，换股利益主要取决于集团未来成长性。从未来国际航运中心地位来看，集团未来主要看点在集装箱业务核心

竞争力形成后的定价权，如果看到其未来费率上的空间，其成长空间是非常大的。这可能也是QFII持股比例较高的重要原因。

　　开来投资