G宝胜(600973)：沉着应对铜价上涨

　　5月30日公司公告增发6400万股

　　除权后股价小幅走高

　　公司具有较大的对抗铜价上涨的能力

　　当前股价： 目标股价：

　　宝胜科技股份有限公司是宝胜集团作为主发起人发起设立的，2004年8月上市。主要从事电线电缆及电缆附件的开发、制造、销售及相关的生产技术开发，主导产品为电力电缆、特种电缆、通信电缆和裸铜线。

　　细分市场面临重大机遇

　　电缆行业可分为电力电缆、特种电缆、通信电缆和裸铜线等四个子行业，其中我国的电缆企业主要以生产电力电缆、裸铜线等附加值低的中低档产品，企业数量多，行业集中度低。

　　低端市场的激烈竞争和高端市场的外资把持使国内的电线电缆企业夹缝中求得生存发展。但远东集团、万达集团、宝胜科技等龙头企业的资料显示，这些公司的毛利率水平远远高于行业的平均毛利率，显示了行业利润向龙头企业转移的趋势，龙头企业的产品优势、管理优势、科研优势、品牌优势等在逐步显现。尤其是在国家重点建设项目采购过程中，龙头企业获得了超额订单，保证了利润水平的不断提高。

　　电线电缆行业的高端产品，尤其是高压电缆、通信电缆及光缆方面市场基本上把持在跨国公司。世界前6强电线电缆制造商Nexans、Pirelli、Sumitomo、Furukawa、Siemens均在国内设立了合资或独资企业，由于核心技术掌握在个别企业手中，竞争环境较为宽松，毛利率水平较高，并且在“十一五”期间面临重大的发展机遇。

　　中压电缆形成收入新增长点

　　2005年以前公司电力电缆产品集中于低压电缆。公司投入1亿募集资金建设35kv及以下防水交联电缆2006年4月投产，可生产防水电缆4000km。防水电缆销售价格比普通电缆销售价格高10%左右，而成本仅比普通电缆增加5%。

　　尽管中压电缆细子行业本身竞争激烈，但宝胜的中压电缆为防水型交联电缆，拥有专利权。而且公司的销售能力强，2005年在没有主动性市场开拓的情况下，配套销售宝胜比瑞利等企业的中压电缆达25000多万。

　　公司2006年将加强对中压电缆的销售力度，估计公司实现销售收入4亿左右，毛利率水平20%左右，新增主营业务利润8000万。由于配套销售的减少，降低公司其他业务收入1000万左右。

　　通信电缆迎来高速增长

　　公司地铁干线通信电缆技术改造项目总计投入13148万元，于2005年12月完工。该项目从法国、瑞士引进了关键生产线皮包皮物理发泡三层共挤生产线，从俄罗斯和韩国引进关键工序2.5Mev辐照加速器系统。

　　公司的数字铁路信号电缆已顺利通过铁道部审查，成为天水、焦作、西安、济南、天津等铁道部6家直属电缆企业之外唯一电缆供货商，获准在铁路系统中批量使用。该产品迅速在南昌、上海、兰州、武汉、西安等国家重要枢纽铁路局中打开了销售局面，并已达到了满负荷生产。产品应用于京九、南昆、青藏等国家重点铁路干线建设。

　　2005年地铁干线通信电缆为公司贡献近5000万的收入，2006年有望突破1个亿，毛利率水平有望保持在24%，实现主营业务利润2400万。普通通信电缆收入利润保持稳定。

　　防火电缆引导国内市场

　　公司铜芯铜护套氧化镁绝缘防火电缆去年投产，项目一期投资5892万元，形成了年产2000公里防火电缆的生产能力。公司成立了专业的防火电缆市场项目部，积极主攻国家重点工程、重要用户，先后组织了50多场与重点用户的技术交流会，逐步打开了市场，并成功中标国家大剧院工程，签订防火电缆合同总额1860万元。

　　公司为进一步扩大产能已与英国AEI公司达成协议，计划投入3000万元收购该公司两条先进的防火电缆生产线和先进生产工艺。预计该项目将于2006年二季度投产见效，达产后可实现年产防火电缆1万公里，成为世界上最大的防火电缆制造基地。

　　沉着应对铜价上涨

　　公司主营业务成本中，直接材料费占90%以上，制造费用、人员工资和燃料动力费占的比重不到10%。直接材料主要是铜，所以铜价对公司主营业务成本影响较大，进而影响公司的毛利率水平。2001年以来，随着铜价的不断上涨，公司的毛利率水平不断下降，但进入2003年以来，尽管铜价的上涨幅度超过50%，但公司的毛利率仅仅下降1个百分点左右，还是显示了较大的对抗铜价上涨的能力。究其原因在于：

　　行业特征：电线电缆的生产周期较短，一般在15天左右。一般电线电缆企业在接到订单之后，会结合当时的铜期货价格，综合报价，保证企业的毛利率水平。国家统计局显示的行业数据显示04年以后的行业平均毛利率水平变化不大。

　　企业因素：宝胜科技一方面加强对原材料市场的研究，另外鼓励对大额合同套期保值锁定成本、销售开口合同等业务的开展，降低铜价上涨的风险。

　　再融资项目前景看好

　　06年5月12号，公司董事会公布再融资方案，拟增发不超过6400万股，投资超高压输电线路用高强度铝合金架空导线项目、35kv交联聚乙烯绝缘放蚁鼠、阻燃A类特种电力电缆和物理发泡皱纹导体移动基站用射频电缆技改项目。

　　三大项目属于国家《产业结构调整指导目录》(2005年本)鼓励类项目，市场前景看好。增发预计将与2007年上半年实施，08年产生效益，不会摊薄06年业绩。我们将密切跟踪再融资项目进展情况。

　　公司是电线电缆行业的龙头企业，致力于通信、防水等高端电缆的产品，是“十一五”规划和国家重点项目建设的受益企业。按照公司目前股价测算，O6、07年PE分别为15倍、11倍，同输变电设备的同行业公司比较，公司估值明显偏低，我们建议增持，6个月目标价位9元左右，相当于06年20倍的动态市盈率。

　　相对回报(%)

　　-G宝胜-上证指数

　　基本面评分 89分

　　EPS增长率

　　G宝胜 行业

　　销售收入增长率

　　G宝胜 行业

　　ROE净资产报酬率

　　G宝胜 行业

　　技术面评分 50分

　　市场强度

　　G宝胜 行业

　　市场温度

　　G宝胜 行业

　　市场趋势

　　G宝胜 行业

　　机构认同度 74分

　　分析师情绪指数

　　主力关注度

　　机构风向标

　　评级系数 评级人数