漳州发展(000753)：价值低估的区域龙头

　　兴业证券研发中心任壮

　　投资要点

　　●公司目前定位为城市运营商，具有较强的政府背景。

　　●高速公路、水务处理将为公司提供稳定的现金流，并将奠定其稳定的业绩基础。

　　●公司已将房地产开发作为今后重点发展方向，随着土地储备的增加，以及公司在一级开发与二级开发的梯次推进，房地产业务将成为公司未来业绩增长的“加速器”。

　　●经过资产置换及调整产业结构后，今年公司业绩有望出现拐点。我们认为公司的合理价位为6.25元，给予“推荐”的投资评级。

　　区域城市运营的龙头公司

　　漳州发展(资讯 行情 论坛)(000753)目前定位是城市运营商，主营业务涉及高速公路收费、水务处理、汽车销售及房地产开发等项业务。公司具有较强的政府背景，当地市政府在公用事业、城市基础设施建设、土地开发等方面都给予公司大力地支持。今后，公司的发展战略定位为道路收费、水务处理、汽车销售及地产开发(包括土地一级开发、房地产开发)四大业务方向，主要以道路收费、水务处理等城市基础设施运营为依托，加大培育地产开发、汽车销售等增值业务，实现业绩的稳定增长。

　　资产置换奠定了业绩基础

　　公司去年进行了公路资产置换，将原有国道公路资产置换为高速公路。公司拥有漳州市交通开发有限公司90%的股权，漳交开公司持有“漳诏高速”28.33%、“漳龙高速”32.03%的股权。漳州-诏安、漳州-龙岩两路段是福建省高速公路中仅次于泉州-厦门、福州-泉州的两条高速公路，后两条高速公路(属于福建高速(资讯 行情 论坛))的毛利率均在80%以上。而公司的此两条路段属新开路段，盈利比较稳定，且收益今后将稳定增长。公司目前大部分利润来源于此两块公路收费。由于公司不是控股股东，此项业务仅能体现为投资收益，预计2006年此项业务收益在4000万元左右。

　　公司的水务业务涉及自来水供应及污水处理两部分，公司现有漳州市自来水公司、漳州市东区污水处理厂、金峰水厂等下属企业，其中漳州市自来水公司是漳州市区最主要的供水企业，自来水设计能力将提高到10万吨/年。目前公司基本构建了独立的售水管网，产业链比较较完善，实现了水务制售一体化。经政府批准，从2006年起公司污水处理收费将从0.22元/吨提高到0.80元/吨。我们认为其水务业务2006、2007、2008年净利将达到300万、500万、700万元。高速公路、水务处理将为公司提供稳定的现金流，并奠定了稳定的业绩基础。

　　地产将成利润“加速器”

　　目前，公司已将房地产开发作为今后重点发展的业务方向。公司现有开发项目及土地储备主要有：“绿波海景”项目。该项目位于厦门的主要景观街道———环岛路上，临近厦门大学，地理位置极佳，是厦门市的黄金地段。“江滨花园”项目。该项目位于漳州市区江滨路———钟法路两侧，属商业兼住宅用地。我们预计以上两个项目未来几年可为公司贡献约2.84亿元净利润。另外，公司在漳浦县绥安工业园有277800平方米土地，作为今后留存的土地储备，目前公司尚无开发意向。

　　公司已与漳州市土地储备中心合作成立了漳州城市土地综合开发有限公司，并持有80%的股权，由于公司具有政府资源背景，在土地一级开发上已形成自身的特有优势。目前漳州市的土地市场在逐步升温，市区的土地价格一般在150万元/亩以上，公司将充分发挥在土地一级开发的特有优势，实现在一级开发与二级开发的梯次推进，使地产业务成为公司未来业绩增长提供“加速器”。

　　属于未股改含权股

　　目前，由于未股改公司有送股含权，安全边际较高，成为近期投资者竟相挖掘的“金矿”。据公司年报预测，其股改方案将于近期出台，预计送股比例将会高于市场平均水平。因此，公司股票近期存在较大的交易性机会。更重要的是，公司股价目前尚处于历史底部，投资风险较低。我们认为，公司近期有股改即将实施的预期，长期有业绩的稳定增长，是一个长短期投资价值兼具的投资品种。

　　业绩预测和评级评级

　　我们预计公司2006年、2007年、2008年的每股收益为0.14元、0.36元、0.47元，动态市盈率为29.69倍、11.70倍、8.89倍。目前水务、高速公路、地产上市公司的动态市盈率分别为20、13.8、11.1倍，我们按照水务20倍、高速公路13倍、地产11倍的市盈率对公司主要业务分别估算，并考虑股改含权因素，认为公司的合理股价位应为6.25元，与目前股价相比还有40%多的空间，我们给予“推荐”的投资评级。