西北化工投资价值分析报告

　　深圳市怀新企业投资顾问有限公司

　　投资要点：

　　1、公司所处涂料行业，市场需求稳步增长。伴随国家西部开发战略的实施和加大基础设施建设　，公司在西北地区的涂料市场，具有较大的提升空间。

　　2、公司积极调整发展战略，突出主业发展，拓宽精细化工业务，随着营销改革的深入和新产品开发的逐步成熟，公司业绩预计2006年至2008年将可能实现连续三年环比50%以上的增长。

　　3、公司涂料生产线搬迁后将腾出待开发土地117亩，按目前的政府指导基准地价计算，仅该土地可增值1.5亿元以上。如实施房地产开发，该块土地的价值将得到更大的提升。

　　4、公司以前年度对外担保和委托理财形成的9000余万元债权，已全额计提减值准备，公司目前正在采取法律诉讼等多种有效手段加大力度清收，清收回笼资产将会改善公司财务状况和经营成果。

　　一、估值分析与投资建议

　　以上是根据公司目前的每股净资产账面值计算的，考虑到公司已计提减值准备可能的转回、公司生产线搬迁后土地开发的巨大升值潜力，公司每股净资产具备较大的增长空间。建议投资者持有该公司

股票。

　　二、公司背景

　　西北永新化工股份有限公司是由西北油漆厂独家发起成立的上市公司，是我国涂料行业大型重点企业。主要从事涂料产品的研究、开发、生产与销售，涂料产品涉及聚氨聚酯、乳胶漆，防腐漆等17大类，400多个品种，2000多个花色，年生产能力达6万吨。公司生产的“永新牌”系列涂料，1997年被中国质量管理协会评为“全国用户满意产品”；被甘肃省人民政府授予“陇货精品”称号；“永新牌”商标，被甘肃省著名商标认定委员会确认为著名商标。

　　三、涂料行业市场需求稳步增长为公司业绩增长提供有力支持

　　中国涂料行业近年来经历了快速的发展，整个行业产量从2000年的183.94万吨增长到2005年的382.57万吨，行业销售收入也从2000年的271.84亿元增长到2005年的734.74亿元。中国宏观经济的持续增长，新农村建设及国内城市化步伐的加快，房地产、汽车、轻工、船舶及防腐工业的发展，为涂料行业的发展提供了广阔的市场空间，涂料行业的市场需求保持着较为强劲的增长态势。尤其是西部大开发战略的实施，西气东输、西电东送、南水北调等一系列世纪工程的启动，使地处西北的西北化工在竞争中处于非常有利的位置。

　　四、公司持续发展能力

　　近几年来，由于公司原管理层不重视涂料主业的发展，主营业务持续下滑；违规担保和委托理财，给公司造成了巨额损失，导致公司业绩逐年滑坡，公司面临退市的风险。面对严峻形势，在甘肃省委、省政府和省国资委的领导下，公司于2005年8月换届董事会、监事会，重新聘任高级管理人员。新一届领导班子上任伊始，审时度势，坚持以人为本，正确决策，创新机制；坚持为企业发展负责、为公司员工负责、为股东权益负责；坚持“抓主保重”、治理整顿、深化改革。消除了影响企业生存发展的重大隐患，自主实现“摘＊保牌”目标，各项工作步入良性发展轨道。

　　2006年，公司将彻底解决管理不善、信誉不好、劳动生产率低、经济效益差的问题，使公司真正走上良性发展的轨道，这主要基于以下几个方面：

　　第一，通过加强内部管理，增收节支，提升主业盈利能力。一是通过科研体制改革，充分激发科研人员的积极性、创造性，提高产品质量和科技含量，扩大技术含量高、利润率高的产品比例，提升公司的经济效益和核心竞争能力，通过改革营销体制，充分调动销售人员开发市场、服务客户的积极性，扩大产品销售和市场占有率，2006年，公司拟定涂料主业营业收入1.6亿元，比上年增长60%；二是要深化改革，减员增效，2006年，公司将借助大股东的支持，分流人员200人以上，公司员工由2005年12月31日的864人降到660人以下，降低人工成本；三是公司及其子公司消除了逾期贷款，通过大股东解决占用资金，减少贷款总额，财务费用比上年下降300余万元；四是公司加强管理，降低采购和生产成本3%—5%；五是要对子公司履行好出资人的监管职责，通过规范子公司管理，扭转子公司亏损的局面，实现子公司整体盈利。

　　第二，利用涂料生产线搬迁后的土地资源，合理规划，逐步开发，培育新的利润增长点，增强公司可持续发展能力。搬迁后公司将腾出待开发土地117亩，按目前的政府指导基准地价每亩201万元计算，整块地价为2.4亿元，仅该土地可增值1.5亿元以上。如通过实施房地产开发，该块土地的价值将得到更大的提升。此外，对商业地产合作项目(占用公司土地53亩)重新谈判，使该土地资源为企业利润增长发挥应有的作用。

　　第三，公司以前年度对外担保和委托理财形成的9000余万元债权，已全额计提减值准备，公司目前正在采取法律诉讼等多种有效手段加大力度清收，清收回笼资产将会改善公司财务状况和经营成果。

　　五、风险因素

　　1、原材料成本提高的风险。公司属于石化行业中的下游行业，由于

石油价格不断攀升，造成所需原材料成本居高不下。但公司技术方面有较多的储备，通过配方优化，新型原材料的使用等方式较之于一般企业更容易消化原材料涨价对利润的影响。

　　2、市场竞争加剧。目前公司所处涂料行业生产厂家众多，竞争激烈。公司是具有40多年历史的国有大型涂料生产企业，拥有“永新牌”　著名商标，公司研发、生产与营销力量雄厚，公司新的领导班子上任以后扭转了公司颓势，随着行业需求稳步增长，公司市场

竞争力必将进一步提高。目前的处境促使行业进行新一轮的重组兼并，对公司来说机会多于风险。