谁将荣膺未来的成长王子

　　黄家坚

　　聚焦高成长股！这已经成为各家主流机构的选股思路，在今年业绩增长放缓的背景下，那些高成长股更成为稀缺资源，成为各路资金哄抢的对象。那么，哪些公司业绩未来增速最快？哪些公司的成长最具有持续性？谁将荣膺未来的成长王子？我们综合各家机构对未来三年的盈利预测，挑选出未来业绩增长较快的几家公司作为候选品种，这就是南宁糖业(000 911)、厦门钨业(000911)驰宏锌锗(600497) 云铝股份(000908)：亿城股份(000616)

　　南宁糖业：预增32倍的高成长股

　　南宁糖业(000911)已发布业绩预增公告，预计今年上半年业绩将增长32倍！该增幅在所有预增公司中名列第二(仅次于深振业)，更重要的是，该公司未来三年业绩增长更具有持续性，角逐“成长王子”当有不少“粉丝”，何况，她的“粉丝”主要为财大气粗的机构投资者。从股东结构看，社保基金持有高达1025万股，占流通股的10%以上，业绩名列前茅的广发小盘基金也持有280万股，另外，两家QFII也持有480万股以上。公司在其2月下旬年报公布的前一日，我们根据多位行业分析师的调研信息指出，该股利空将出尽。之后的两个月时间股价翻番，高油价直接推动了股价的上涨。

　　供需缺口推动糖价上涨

　　海通证券分析师丁频通过对国际和国内食糖市场的分析，预计未来国际食糖价格的主要波动区间是15-19美分/磅，国内糖价的主要波动区间是4500-5500元/吨。

　　伴随着食品工业的发展，我国的食糖需求量是稳步上升的，假设06 年的食糖消费量为1050 万吨，以5%的增长率计算，07 和08 年的需求量在1102万吨和1158 万吨。根据有关预测，06/07 年的食糖产量是1000 万吨。因此供需缺口依然存在。更何况今年云南又出现春旱，并不利于甘蔗生长。

　　预计南宁糖业06/07 榨季产糖量较本榨季增长31%。公司对甘蔗种植更为重视，对蔗农的扶持款达到1.2 亿元，同比增长50%。同时，与气象局联手对付干旱天气。前一阶段，公司就采用了人工降雨排解旱情。我们预计06/07 榨季公司产量将达到50 万吨，较本榨季增长31%。保守预测07 年销售51 万吨食糖，同比增长27.5%。07/08 榨季产量达到60 万吨。由此，在最保守的预测条件下(平均糖价下降至4400 元/吨)，则07 年量的增长也将弥补价的下跌。我们预计06、07 和08 年的每股收益分别为0.99 元、1.05 元和1.13 元。如果依然采用4600 元/吨的平均销售价格，则07 年每股收益达到1.21 元。

　　资源和新能源的代表

　　市场给予南宁糖业的估值水平不高是担心其业绩的剧烈变动。但从我们的分析看，未来三年并不存在这样的问题。相反，作为资源和新能源的代表，公司理应获得更高的估值。事实上，从同属于商品的有色金属上市公司获得的估值水平看，南宁糖业就获得不公平地待遇。有色金属类龙头上市公司的平均PE06 达到19.02倍。以国内食品企业作为对比对象，存在更大的低估，平均PE06达到26.87倍。而南宁糖业考虑到股改除权，动态PE仅11倍，处在食品行业的最低水平。

　　目前8位跟踪分析师给出的综合评级为“买入”。1季度业绩增长的股票受到市场的追捧，公司一季报于4月26日公布，业绩高达0.65元以上，而去年同期仅为0.02元。该股有较大可能在完成股改复牌首日出现填权走势。高油价不会很快终结，罗杰斯放言油价上看100美元。而与石油有一定联动性的糖价春节以来实际上是下跌的，受制于国家储备糖的拍卖。在国储局拍卖尘埃落地后，国内糖价有望展开新一轮的上涨，因此，作为资源和新能源的代表，南宁糖业甜蜜的日子还在后头。

　　厦门钨业：未来“tenbagger”呼之欲出

　　彼得.林奇在其自传《One Up on Wall Street》中将公司划分为六种类型：稳定缓慢增长型公司、大笨象型公司、快速增长型公司、周期性公司、转型困境型公司和资产富裕型公司。林奇指出，“快速增长型公司是我最喜欢投资的类型之一，这种公司的特点是规模小，年增长率为20-25%，有活力，有创新精神。如果你仔细挑选，你就会发现这类公司中蕴藏着大量能涨10-40 倍，甚至200 倍的股票”。

　　从林奇的这段话可以看出，快速增长型公司是最可能产生“tenbagger”的公司类型。林奇在其自传中并没有清晰的指出成为“tenbagger”公司应该具备的素质(当然林奇一定是知道的，只是没有清晰写出而已)，我们认为应该具备以下几个条件：

　　1、 完整的战略和产业布局；

　　2、 完善的公司治理结构；

　　3、 高瞻远瞩的公司管理层；

　　4、 较高的行业进入壁垒；

　　5、 较强的产品定价能力；

　　6、巨大的市场发展空间；

　　招商证券分析师张镭认为厦门钨业具备成为“tenbagger”的上述六个条件：

　　1、完整的战略和产业布局。厦门钨业战略清晰，产业布局完整，从钨矿山--钨冶炼--钨丝—硬质合金完整的产业链布局已经完成，为公司未来的持续高速增长奠定了坚实的基础。我们认为考察一家公司的战略和产业布局，不仅要看目前战略和产业布局的完整性，更要看公司为获得完整的战略和产业布局所付出的成本。厦门钨业在既无资源优势又无人力成本优势的厦门，从一个年产值500 万元的小型公司发展目前近30 亿元的中型公司，走的正是一条通过不断并购和扩张来完善公司战略和产业布局的过程，在并购和扩张的过程中，无论是收购虹波、飞虹、虹广，还是合资成立虹鹭、金鹭、豫鹭、行洛坑矿业，公司都是在比较低的成本下完成的，而且成功率近乎100%。公司近期公告将投资2 亿元控股自贡硬质合金有限公司，我们相信这将是公司又一个低成本扩张的成功案例，也将成为公司一个新的利润增长点。

　　2、完善的公司治理结构。厦门钨业的股本结构非常合理，股东中既有当地的国资控股公司(福建省冶金控股有限责任公司)，又有国字头的资源垄断公司(五矿有色金属股份有限公司)，还有国外的世界级的材料和硬质合金公司(日本国联合材料株式会社、日本国三菱商事株式会社、瑞典Sandvik)，并且没有一家股东处于绝对控股地位。公司的流通股有近70%的比例被机构投资者长期持有，在全流通的背景下，对公司的治理结构也会起到积极的促进作用。厦门钨业完善的公司治理结构是公司未来成为“tenbagger”的制度保障。

　　3、高瞻远瞩的公司管理层。厦门钨业在以刘同高总裁为首的管理团队的带领下，通过不断低成本并购和扩张，从一个年产值500 万元的小型公司发展目前近30 亿元的中型公司，得益于公司管理层高瞻远瞩的战略眼光和积极进取的执行能力。厦门钨业高瞻远瞩和积极进取的管理层是公司未来成为“tenbagger”的管理保障。

　　4、较高的行业进入壁垒。厦门钨业已经具备了完整的产业链布局，在资源方面已经控股了两家大型钨矿山，在APT 业务方面是全球最大的生产企业，在钨丝业务方面处于垄断地位，在硬质合金业务方面处于快速发展期，公司已经为这个行业筑起了较高的行业进入壁垒。

　　5、较强的产品定价能力。厦门钨业由于在技术、质量方面的优势和行业的垄断地位，公司产品具有较强的定价能力，这在05 年公司原材料价格大幅上涨的背景下，经营业绩却创出了历史最好成绩就可以看出。

　　6、巨大的市场发展空间。这对一个可能成为“tenbagger”的公司尤为重要，因为它是公司未来发展的可能边界。厦门钨业虽然目前已经是一家年产值近30 亿元的中型公司，但是与世界硬质合金巨头瑞典Sandvik(年产值近85 亿美元)和美国Kennametal(年产值近25 亿美元)相比，还有巨大的增长空间。而公司未来的发展重点正是这个每年近200 亿美元的硬质合金市场，凭借公司上述的竞争优势，我们对公司在硬质合金业务方面的快速增长持乐观态度。

　　作为未来可能成为“tenbagger”的公司，看好公司未来5-10年的持续增长。张镭维持对公司06-08年的EPS预测为0.57、0.74、0.90元。给予公司未来12个月的目标价位为17.50-19.50元。

　　驰宏锌锗:有望晋升每股收益“状元”

　　2005年每股收益的状元是贵州茅台，该公司创出每股收益2.37元的记录，不过，该记录估计很快就会被打破，根据行业研究员最新的盈利预测，2006年驰宏锌锗(600497)的每股收益将达到5元以上！在本人的记忆中，这将是我们股市的最高记录！

　　公司的竞争优势在于会泽铅锌矿。2006年公司采硫化矿石60-66万吨(2005年为55万吨)，采氧化矿石10万吨(与2005年持平)。按金属量计算，2006年自产矿10万吨，由于曲靖冶炼项目的投产，自产矿已经不能完全满足冶炼需要，2006年计划外购6万吨矿。公司自产矿规模与中金岭南、宏达股份差不多，但公司股本规模比另两家小，因此公司“每股自产资源量”高于中金岭南、宏达股份，这使得公司的每股收益对锌价波动最为敏感，目前在锌价暴涨的背景下，公司的每股收益大幅度增长。会泽铅锌矿的采掘面目前达到氧硫混合矿部分。而氧硫混合矿的冶炼目前属世界性难题，基本无法冶炼。这对公司业绩带来一定负面影响；公司2006年初步计提5000万的探矿投入(2005年基本没有投入)，这对公司的长远发展有利，但对2006年EPS有负面影响。

　　比较驰宏锌锗、中金岭南、宏达股份这三家锌资源公司，驰宏锌锗矿石品位高，每股自产资源量大；中金岭南冶炼技术水平高，在各项技术指标和副产品回收方面做得最好；宏达股份矿石储量多，但兰坪矿表面为氧化矿(氧化矿的回收率远远低于硫化矿)，还需地下采硫化矿，另外宏达股份作为新进入者，冶炼技术水平要低于另两家公司。

　　公司股改方案是10送2.3股，同时收购大股东拥有的新立公司和昭通矿。昭通铅锌矿储量30万吨，品位20-25%。年产铅＋锌金属1.3万吨。这项收购对公司的业绩是增厚还是摊薄，取决于收购价格的确定。

　　2006年一季度公司锌产量达到4万吨，同比增长153%，铅产量1万吨，同比增长58%。硫酸和锗分别为4.8万吨和1860千克，同比分别增长176%和-31%。随着新增锌产能的投产，2006年公司锌产能将达到16万吨。

　　2006年锌价格将在高位震荡，具有不断创出历史新高的潜力。世界和中国经济的继续增长使得未来全球锌需求保持较高速度，同时全球锌精矿的短缺制约了锌生产量的提高，使得锌生产量增长缓慢，全球锌市场2006年依然存在供求缺口。而国际市场锌库存的持续下降，和中国对锌的进口将继续支持全球锌价格，有望创出新高。

　　根据目前国际和国内市场锌价，光大证券衡昆再次上调驰宏锌锗2006年和2007年的每股盈利预测到5.42元和6.83元。目前驰宏锌锗2006年的动态市盈率为5.5倍，低于国际可比公司，考虑到锌价格继续保持强劲和股权分置，驰宏锌锗前景一片光明。

　　云铝股份：

　　未来三年持续高速增长

　　一年高速增长不难，难的是持续高速增长，而云铝就是难得的“长跑健将”，该公司的高增长可望持续三年时间，未来三年平均增速高达75%！

　　生产规模列业内前三甲

　　2004年底，公司电解铝产能已达到30万吨，其中20万吨产能为新建300KA特大型预焙槽，10万吨产能系180KA大型预焙槽。2005年公司加大了资本运作力度，先后控股云南涌鑫金属加工(25.5%)和云南润鑫铝业(44%)，进一步扩大电解铝产能至40万吨，与青铜峡铝业集团并列成为国内除中铝外产能最大的电解铝企业。2005年公司产铝32万余吨，位列全国第三。

　　盈利水平上佳

　　在2004和2005连续两年电解铝行业亏损面高达80%以上的情况下，公司依然能够独善其身，取得良好的绩效。相比其他电解铝上市公司而言，公司盈利能力处于较高水平，且波动相对较小。这主要归因于三方面的原因：(一)长单锁定成本风险。公司与国外氧化铝供应商(主要来自于澳大利亚、美国和牙麦加等)签订了长期供货合同，通过将冶炼所需90%以上的氧化铝价格与LME铝价挂钩，极大程度规避了现货价格剧烈波动带来的风险。(二)公司加工复出口铝锭业务比例极小，国家相关产品出口退税政策调整基本没有对公司形成直接的负面影响。(三)公司运营规范、管理科学、财务稳健，费用率指标在业内处于偏低水平，值得一提的是，近两年费用的快速增长主要是由于产能规模扩张及加大资本运作力度造成财务费用增加所致(见表3)。另外，期货套保业务良好的历史盈利记录也佐证了公司拥有一支经验丰富、贴近市场的业务团队。

　　电解铝行业正在走出低谷

　　主要原因：1)06年全球铝市场仍将供不应求，缺口在11万吨上下，基本面有良好的支撑。2)中国因素仍将主导全球氧化铝的供求格局，中国庞大的新建扩建氧化铝项目步入投产高峰，而全球尤其是中国电解铝产量增速放缓将制约氧化铝消费的增长，在消费和供应的此消彼涨中，氧化铝供不应求的格局将发生逆转，拐点初显，预期06年下半年最迟四季度价格见顶回落。3)国内电解铝产能利用率探底回升、消费量增速赶上并超过产量增速、行业集中度提升及结构调整步伐加快，都昭示着趋势的转好，中长期来看国内电解铝行业前景光明，预期2006-07年行业走出低谷，2008年行业效益将大幅提升。

　　根据海通证券潘春辉分析师的预测，公司正在步入盈利高增长期，基于公司铝锭铝材产量增加、行业盈利能力提升、一体化之后原材料成本凑减等判断，预期06-08年公司业绩分别增长98%、56%和73%，每股收益分别为0.51、0.80、1.38元，可谓如假包换的高成长股。

　　亿城股份：业绩三级跳

　　业绩增长一倍以上的公司已是难能可贵；业绩增长两倍以上的更是寥若星辰，业绩增速达到五倍的，可以称之为“极品”了，而亿城股份(000616)就是这样难得一个极品，分析师预计今年该公司业绩EPS为0.6元，较去年的0.11元增长5倍以上！ 而且未来三年继续保持较高的增速！

　　公司主营

房地产开发、兼营教育服务业及旅游酒店业。自2002 年确立以地产为核心业务的发展战略并正式涉足地产业以来，至今已经形成了较强的地产营运实力，成为北京区域市场内最具影响力的房地产企业之一。已开始由项目公司向可持续发展的地产集团、单一北京区域地产公司向跨区域地产集团转变。房地产业务收入占公司主营收入的90%以上。2004 年，公司实现主营业务收入23.98 亿元，同比增长328%；实现净利润1.62 亿元，同比增长327.59%。实现每股收益0.57 元，同比增长185%。

　　05 年是公司转型后最困难的一年，06 年公司将跳跃式增长。首先，公司目标房地产市场整体较健康，未来具有较大的发展潜力。公司项目主要在北京、天津和苏州，三地经济增长前景较好，房地产市场整体较健康，发展潜力不可限量；其次，公司土地储备方面取得了长足进展。2004 年通过招标方式获取了天津红旗路项目，这是公司首次在北京以外拓展土地资源，也是公司首次通过“招拍挂”方式获取项目。未来公司将立足于红旗路项目，加大天津市场的拓展力度。之后,通过招标方式获取了海淀乡地、北京花乡白盆窑项目、苏州工业园区土地。目前公司在建项目和土地储备项目5 个，合计建筑面积103 万平米，能满足公司未来4 年以上快速发展的需要。最后，公司的品牌逐步得到认可。目前公司房地产营运能力继续获得社会的高度认可，初步树立起专业化地产上市公司的品牌形象，旗下多个项目的成功运作给人留下深刻印象，成功开发了碧水云天•颐园、亿城中心、卡尔生活馆等楼盘，相继被评为“2004 年中国地产上市公司财富创造力TOP10 企业”、“2004 引领中国城市住宅十大风尚企业”、“2004北京十大主流地产企业”，并荣获2004 年度CIHAF 中国房地产品牌企业奖。公司开发的万城华府项目荣获亚洲人居奖及住交会(中国)“2004 年度CIHAF 中国房地产优秀别墅奖”。

　　公司重估价值高。公司主营房地产开发，国信证券方焱分析师采用调整现值法分别对公司的房地产开发业务进行估值，同时辅以估值倍数法。在建项目估值方面，由于房地产业务的特殊性，我们采用假设开发法对公司在建项目进行评估测算，按公司确定的开发进度预测未来每个项目可能实现的收益，然后按照适当的贴现率计算每个项目在目前的累计净现值，进而得出公司在建项目的净增值为7.715 亿元。土地储备估值方面，采用市场比较法得出公司土地储备的净增值为12.33 亿元。汇总公司在建项目预期权益收益的净现值、土地储备重估权益增值以及公司帐面净资产，得出公司重估净资产值为29.62 亿元，即每股10.45 元。

　　根据方焱分析师的预计，公司06-08 销售收入和净利润的年复合增长率在129%左右，06、07、08 年每股收益分别为0.60 元、0.94 元和1.36元，业绩增长率分别为427%、57%、 45%，市盈率分别是11.6 倍、7.4 倍和5.14 倍(按5月11日的收盘价6.99元计算)，动态PE 仍然非常低。更为难得的是，公司为目前少有的尚未股改的优质地产股，方焱称之为“地产四小龙”之一，应当是名副其实的。

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