公司研究：G江铜--目标股价20元

　　近几年随着铜价飞涨，公司业绩逐年提升

　　股价近日已创出历史新高

　　公司06 年业绩仍将大幅提升，估值偏低

　　目标股价：20元

　　孙朝晖 中原证券

　　铜价快速飙升，业绩大幅增长

　　今年以来，铜价快速上涨并不断刷新历史新高。目前价格已比年初上涨了40%，如果从2001 年轮行业的低点算起更是大涨了340%。铜价的大幅上涨对于的自产铜精矿含铜来说是暴利。前几年，国内自产铜精矿含铜成本也就14000 元/吨(含税)，这几年虽然开采、冶炼等成本有所上升，但顶多也就在20000 元/吨出头，按目前60000 元/吨计算，毛利率高达67%。

　　公司是我国最大的铜采选冶加工联合企业之一，拥有国内也是亚洲最大的德兴铜矿。目前中国可供工业开采的超过1/3 的铜资源由江铜集团和江西铜业(资讯 行情 论坛)共同掌控，其中上市公司江西铜业保有的铜、金、银金属资源储量为：铜811.7 万吨，金219.6 吨，银5284.8 吨。江铜集团在这次股改中增加了注资承诺，就是要将其所有控制的矿山等资产向上市公司注入，增加江西铜业的资源储备。注资以后，江西铜业控制的铜、金、银金属保有资源储量为：铜1100 万吨，金398 吨，银9461 吨，铜资源储量占到全国保有储量的37.9%。

　　同时，随着矿产资源的大幅增加，未来江西铜业资源自给率达到55%以上，远高于全国平均24%的水平。

　　2005 年，公司生产阴极铜42.2 万吨(含对外加工阴极铜)，约占全国总产量的16.8%。同时，黄金12,053 公斤，白银322,577 公斤、硫酸98.4 万吨，硫精矿73.6 万吨。近几年随着铜价飞涨，公司业绩逐年提升。

　　公司一季度业绩更是大幅增长，实现主营业务收入451367 万元，同比增34.8%，净利润91386 万元，同比增长96.3%，每股收益0.316 元。

　　06 年公司除了铜杆产量有较大幅度增长外，其它产品的产量变动不大，特别是利润率最高的自产铜精矿含铜量增幅有限，因此，影响公司未来业绩的最关键的因素就是铜价走势。

　　铜价还能上涨吗？

　　经过近五年的牛市行业，铜价已大幅上涨了340%，目前价格已创近百年历史新高。自从铜价站上20000 元/吨后，其价格就在人们的疑惑之中一路走高，60000 元/吨的价格是否就高处不胜寒了呢？

　　推动此轮铜价的上涨有诸多因素，一是全球经济复苏，特别中国、印度等发展中国家经济的高速增长，导致对铜的需求迅猛增加，加上很多年全球对矿山投资力度较弱，铜精矿供不应求，价格飞涨推动铜价上涨；二是近几年美元不断走软，使以美元计价的铜价提升；三是国际原油和黄金价格的不断走高也为铜价的上涨提供了有力的支撑；四是国际投资基金在期货市场上的投机炒作为铜价高涨推波助澜。短期来看，铜价暴涨可能存在一定泡沫和回调的风险，但是，如果我们从一个较长的历史周期并结合全球经济发展的轨迹来看，本人倾向于这轮商品牛市周期要远远超出大多数人的预期。如果说罗杰斯15 年牛市的预期过于乐观的话，那么以前很多人认为5 年左右的周期应该是过于悲观。理由如下：首先，我们来分析分析拉动此轮铜价上涨的最基本动力--供需关系。2000 年以来，全球经济处于稳步复苏阶段，特别是中国和印度两大经济体正处于工业化起步阶段，经济连年高速增长,对原材料的需求极为旺盛。众所周知，上世纪60 年代，由于日本、韩国等亚洲四小龙的崛起，导致了长达近十年的商品价格牛市。中国、印度加上俄罗斯、巴西的人口远远超过亚洲四小龙，经济增长潜力巨大，因此，对基本原材料的强劲需求不论是量还是持续时间都将远远超过上一轮大牛市。供应方面，由于多年来全球对矿产资源勘探的投资力度不够，导致现有产能即使满负荷运转也无法满足需求的爆炸性增长，供需矛盾短期内难以解决。其次，尽管许多金属价格已创出了历史新高，但由于美元的持续贬值如果以不变美元价格计算，目前的价格距历史新高仍有一段距离。

　　最后，许多金属矿产资源经过上百年的大规模开采后资源已日益枯竭，在没有新的替代品出来前，价格持续走高势在必然。

　　另外还有一个不容忽视的因素就是石油价格。从目前商品市场的情形看，金属价格已经与石油价格的走势密切相关，因此，只要短期内原油价格不出现暴跌，则金属价格即使出现回调其幅度也不会太大。由于地缘政治的不确定性因素，油价今年恐将继续维持高位。 综合以上分析，本人认为铜价虽然短期内可能有调整，但幅度不会很大，今年乃至未来几年仍将维持牛市格局。今年国内铜均价保守预计在50000 元/吨以上，比05 年均价上涨约45%。

　　公司06 年业绩仍将大幅提升

　　公司利润主要来自于自产铜精矿含铜，05 年产量为14.6 万吨，预计06年生产自产精铜17 万吨，在成本基本固定的情况下，铜价上涨部份基本上都是新增利润。据此，铜价每变动1000 元，公司EPS 将变动0.05 元。如果06年均价50000 元/吨，则公司EPS 将增加约0.60 元(所得税为15%)，这样，即使不考虑加工阴极铜、铜杆及金银副产品利润，公司全年EPS 理论上也可达到1.24 元。

　　公司在三家主要铜生产企业中资源储量最大，自产铜精矿含铜产量也最大，在资源日益稀缺的今天，公司估值理应高于其它两家公司。按目前股价，06 年动态市盈率只有10 倍多，估值严重偏低，维持增持的投资评级。

　　风险提示：目前国际投资基金在期货市场上参与很深，一旦获利了结将导致铜价大幅下跌；另外，铜价和原油走势密切相关，油价下跌也将影响到铜价。