桂林旅游(000978)：业绩增速加快

　　公司日前公布06年一季报：一季度实现主营收入4971万元，同比增长5%；净利润190万，同比增长208%。

　　目前投资景区市场培育期结束，景区业务将快速增长，且客运业务今年有望达到盈亏平衡，因此公司增速将加快，

　　国泰君安 谭晓雨

　　主要财务数据：

单位：万元	2005Q1	2006Q1	同比增长
一、主营业务收入 ( 万 )	4732	4971	5.0%
减：主营业务成本 ( 万 )	3162	3122	-1.3%
二、主营业务利润 ( 万 )	1368	1628	19.0%
营业费用 ( 万 )	106	135	27.1%
管理费用 ( 万 )	939	991	5.6%
财务费用 ( 万 )	295	386	30.7%
三、营业利润 ( 万 )	158	278	76.2%
加：投资收益 ( 万 )	(25)	41
四、利润总额 ( 万 )	125	311	148.7%
五、净利润 ( 万 )	61	190	208.3%
三项费用合计	1340	1512	12.8%
三项费用率	28.32%	30.42%	2.1%
主营利润率	28.92%	32.75%	3.83%
营业利润率	3.33%	5.59%	2.26%
净利率	1.30%	3.81%	2.51%

　　季报净利大幅增长

　　2006年一季度实现主营收入4971万元，同比增长5%；主营利润达到1628万元，同比增长19%；实现净利润190万，同比增长208%。一季度EPS为0.011元，ROE为0.45%。

　　本期公司主营利润率和净利率分别达到32.75%和3.81%，分别同比增长3.8和2.5个百分点。三项费用合计达到1512万元，同比增长12.8%，其中财务费用增长最快，同比增长30.7%，主要由于借款增加，资产负债率本期达到43%，同比上升2.6个百分点。

　　投资项目进入收获期

　　业绩较去年同期有较大幅度的增长主要由于：1)其中龙胜温泉景区去年同期正处改造和市场培育时期，而目前已经进入盈利期，05年主营收入和净利润分别达到3331万元和595万元，顺利实现扭亏为盈。2)对新奥燃气、七星象山公园的投资收益合计达到174万元，同比增长83.3%，主要由于新奥燃气去年同期处于项目运作初期投入较大，目前随着用户数的增长，规模效应逐步体现。3)琴潭客运站经过重新定位后，收入同比增长24%，同比减亏69%。琴潭客运站去年亏损377万元，今年有望达到盈亏平衡。

　　从各细分业务来看，由于本期将琴潭酒店纳入漓江游船分公司核算，导致漓江旅游客运业务主营利润下降20.77%，毛利率降低12.3个百分点。但这并不妨碍合并报表业绩，公司的漓江旅游客运业务将保持稳定小幅增长。

　　景区主营利润达到916万元，同比增长51%，已经超过漓江旅游客运业务成为公司主营利润最大的贡献力量。本期毛利率达到53.4%，同比提高11.5个百分点。总体而言，我们认为未来三年景区业务将成为公司业绩提升的主要推动力。

　　维持“增持”评级

　　投资者需要注意的是，公司漓江旅游客运业务并不具有垄断性。尽管2005年在涉外游客中的市场占有率高达82.64%，但在国内游客的占有率才35.5%，且公司拥有游船数只占漓江游船总数的36%，增加市场占有率难度较大。此外，公司龙胜温泉景区也并非完全自然垄断资源，存在一定的外来竞争的潜在压力。

　　随着新投资景区市场培育期的结束，景区业务将快速增长，且客运业务今年有望达到盈亏平衡，因此公司整体业绩增速将加快，之前我们将投资评级调升至“增持”，并提高了盈利预测，即06-08年的EPS分别为0.27元、0.32元和0.38元，按停牌前股价自然除权后，动态PE分别为21、18、15倍。

　　图表:06年一季度各经营数据同比对比。

单位：万元	2005Q1	2006Q1	同比增长
一、主营业务收入 ( 万 )	4732	4971	5.0%
减：主营业务成本 ( 万 )	3162	3122	-1.3%
二、主营业务利润 ( 万 )	1368	1628	19.0%
营业费用 ( 万 )	106	135	27.1%
管理费用 ( 万 )	939	991	5.6%
财务费用 ( 万 )	295	386	30.7%
三、营业利润 ( 万 )	158	278	76.2%
加：投资收益 ( 万 )	(25)	41
四、利润总额 ( 万 )	125	311	148.7%
五、净利润 ( 万 )	61	190	208.3%
三项费用合计	1340	1512	12.8%
三项费用率	28.32%	30.42%	2.1%
主营利润率	28.92%	32.75%	3.83%
营业利润率	3.33%	5.59%	2.26%
净利率	1.30%	3.81%	2.51%