片仔癀股改方案、经营状况及发展前景分析

　　证券导刊 周瑞俊

　　以生产传统名贵中药而享誉海内外的片仔癀在4月17日公布初步股改方案之后，公司管理层随即展开了与全国广大投资者的沟通和协商，并于日前公布了股权分置改革的正式方案。

　　股改方案要点

　　片仔癀公司全体非流通股股东一致同意向流通股股东支付部分股份作为对价，以取得非流通股份的上市流通权。即：方案实施股权登记日登记在册的流通股股东每持有10股流通股将获得非流通股股东支付的2.8股股份作为对价。在股权分置改革方案实施后首个交易日，公司非流通股股东持有的非流通股份即获得上市流通权。

　　每10股送2.8股的对价方案在目前已公布股改方案的中药行业上市公司中属于较高水平，高于与其相近的同仁堂股改方案(每10股送2.5股)、云南白药股改方案(每10股转增3.5815股，相当于每10股送2.2股)，同时考虑到自片仔癀上市以来其

股票走势一直较为稳健，投资者都有所收获，该方案对投资者来说应该是较为满意的。

　　重要承诺事项

　　公司控股股东漳州片仔癀集团公司承诺：其所持片仔癀限售股份在公司股权分置改革方案实施之日起六十个月内不通过证券交易所挂牌交易出售；在办理其持有的非流通股股份上市流通时，应先取得漳龙实业有限公司的同意，并由片仔癀向证券交易所提出该股份的上市流通申请；公司控股股东漳州片仔癀集团公司和其他持有公司5%以上股份的非流通股股东承诺：在禁售期满后的十二个月内，若其通过证券交易所挂牌交易出售公司股份，其出售价格不低于股权分置改革方案实施复牌后五个交易日收盘价算术平均值的120%。漳州片仔癀集团公司将在2006年至2008年度股东大会上提议并赞同公司进行现金分红，每年现金分红的比例不低于当年实现的可分配利润的60%；其将积极支持公司在股权分置改革完成后，启动管理层激励计划。

　　公司大股东承诺的六十个月禁售期以及限售价格体现了其长期持有公司股份的信心和对投资者利益的充分保护，同时片仔癀长期坚持的现金分红理念和此次股改所承诺的现金分红比例将有利于广大投资者分享公司持续增长所带来的投资收益。

　　百年品牌，享誉海内外

　　片仔癀药业是一家具有百年历史的传统老字号品牌中药企业，主导产品片仔癀系国内独家生产，其特效配方及独特工艺均被国家中医药管理局和国家保密局列为最高保密等级――绝密级保护，也是最早获得国家一级保护的四个中药品种之一。片仔癀曾多次荣获国家及海外金奖，并于1999年被评为中国驰名商标。2002年片仔癀系列药品被国家质量监督检验检疫总局认定为原产地标记保护产品。

　　片仔癀由于其神奇的疗效，被誉为“国宝神药”，并以其独特的消炎、解毒、镇痛等显著疗效及保护健康的功能而深受广大消费者的信赖。特别是在治疗肝炎，促进手术刀口愈合、镇痛、消除无名肿毒等领域的独特功效更使这一具有400多年历史的传统名贵中成药熠熠生辉，享誉蜚然，畅销海内外，每年出口创汇达千万美元，位居中国中成药单项出口创汇首位，是居家、商务、旅行常备的治疗和保健良药。为方便消费者服用而开发的片仔癀胶囊，是片仔癀经粉碎后用胶囊装填而成的，片仔癀含量100%。

　　目前片仔癀疗效已得到现代药理及临床试验的进一步验证。上海医科大学及附属机构的药理学基础研究表明，片仔癀具有明显的保肝、利胆、抗病毒、抗炎、免疫调节及抗癌作用。片仔癀药业与香港中文大学、英国皇家生物学院院士姚大伟教授合作的，关于片仔癀治疗肝炎及保肝的课题研究也证明，片仔癀对酒精及化学性肝损伤有显著改善作用，并能明显降低转氨酶水平，而且通过分子生物学试验，揭示其作用机理在于增加NF Kb,CRE和AP1的表达，减少自由基的产生。

　　垄断经营，持续增长

　　片仔癀系列是公司主营及利润的主要来源。03年公司85%的收入、92%的毛利来源于片仔癀系列产品，近年来随着其他产品的销售规模逐渐扩大，片仔癀在销售及毛利中的占比逐渐降低，特别是05年公司新合并医药商业业务后，片仔癀销售占比降至56%，但公司84%的毛利仍然来自于片仔癀。因此，在可预见的未来时间内，公司的利润仍主要依靠片仔癀系列。

　　片仔癀系列外的其他产品，主要包括茵胆平肝胶囊、心舒宝片、川贝清肺糖浆等。茵胆平肝胶囊05年销售额超过千万，后两种年销售在500万元左右，与片仔癀相比，总体上规模相对偏小。目前片仔癀系列产品除传统的锭剂外，近年来公司还陆续开发并上市片仔癀胶囊、片仔癀含片、片仔癀软膏、片仔癀痔疮膏、片仔癀化妆品等系列产品，但锭剂仍占片仔癀系列产品的90%以上。

　　片仔癀一半以上的产品销往海外，加上内销的相当部分，实际上也被来华旅游的华侨和外国游客买走，因此，目前片仔癀产品的市场主要是消费能力较强的海外消费者。近年来，随着国内生活水平的提高、保健意识的增强及公司有意识的市场引导，国内消费者也开始逐渐认识并购买片仔癀。

　　由于片仔癀是公司独家产品，疗效确切，具有绝对的垄断地位；其原料天然麝香属稀缺资源，出口受国家严格管理；加之消费群体忠诚度较高，对价格相对不敏感，因此，近年来，公司推行限量生产、不断小幅提价的销售策略。2004年7月1日，公司将片仔癀产品海外出厂价每粒提高0.5美元，上调4%，2004年9月，将内销市场出厂价每粒提高5元，上调4.2%。2005年3月，公司将每粒片仔癀国内市场出厂价格再次提价5元，上涨4%，2005年9月1日，将片仔癀内销出厂价及出口出厂价分别提高10元和1美元。预计未来公司可能仍将延续小幅提价政策。

　　财务状况优良

　　公司2005年度实现主营业务收入418,820,927.84元(其中：母公司265,669,012.78元)，比上年同期增加165,334,856.93元，增长65.22%；主营业务利润198,539,640.85元(其中：母公司183,282,727.23元)，比上年同期增加31,749,288.74元，增长19.04%；利润总额133,506,238.54元，比上年同期增加55,230,196.58元，增长70.56%；净利润86,398,283.79元，比上年同期增加44,624,634.26元，增长106.82%。

　　最近几年公司发布的业绩报告显示，公司的毛利率一直维持在65%左右的较高水平，去年因新增医药商业业务，摊薄了整体的毛利率。公司主要产品品牌好、疗效佳，市场上无直接竞争产品，不需要像行业内的许多企业那样，投入巨额的广告及终端促销等营业费用，因此公司的销售净利润率一直维持在20%以上，显示极强的盈利能力。通常片仔癀系列产品销售实行现款现货，因此公司的应收帐款周转较快，平均回款天数仅45天左右，远优于90天的行业平均水平。产品销售好、货款周转快，使得公司的资产流动性也明显好于行业平均水平，而且公司的负债率较低，偿债能力强。公司的存货周转率较低，这主要是因为主要产品所需麝香、牛黄等原料价格昂贵，且市场供应紧张，为保证生产需要及稳定成本，公司对这些名贵中药材采取多库存的方式。

　　片仔癀一直以来财务状况较为良好，经营业绩保持着持续稳定的增长态势，04年因国债投资损失，业绩曾出现过一定幅度下降，通过努力，去年实现恢复性增长。我们相信随着公司加强市场开拓，及推进主导产品小幅提价计划，预计未来几年公司业绩有望实现较快增长。

　　公司发展前景广阔

　　公司未来增长主要来源于：片仔癀系列产品、以茵胆平肝、心舒宝、金糖宁等为代表的其他产品及子公司投资收益等三块业务；除片仔癀系列外，公司还拥有茵胆平肝、心舒宝等独家产品，市场前景看好。另外，公司开发的新药金糖宁已完成生产报批，今年有望投入市场。受麝香等原料供应限制，短期片仔癀产能不可能大幅提升，增长主要来自于提价。根据以往的提价情况，未来每年片仔癀可能提价10%，由于成本变化不大，相应可为公司贡献10%的业绩增长。从长远看，我们更看好片仔癀的市场增长潜力。过去片仔癀由于价格较贵及历史原因，主要以出口东南亚华侨为主，国内销售主要局限于

福建、广东。随着收入提高，国人已能够接受这种高档消费。凭借片仔癀卓越的品牌及疗效，配合一定的市场推广，我们相信片仔癀在国内应该有十亿元级的销售市场。同时随着国家限制普通药品使用麝香政策的实施，及公司人工养麝技术的成熟及提高，未来几年麝香供应瓶颈问题将得到有效解决。

　　随着公司控股、参股的福建红旗股份有限公司、漳州片仔癀皇后化妆品有限公司、福建同春药业股份有限公司、片仔癀(漳州)医药有限公司等的经营渐入佳境，未来公司在巩固壮大自身主业的基础上，将逐步向产销结合、产业链进一步延伸优化的现代中药企业集团迈进。 我们认为随着公司股权分置改革工作的完成，公司治理结构将进一步得到完善，公司估值水平也将更趋合理，公司的发展也将迈向新的高度。