天相投资：研究员看好的业绩承诺公司

　　天相投资顾问

　　部分业绩承诺的公司履行承诺的条件

　　截至2006年3月23日，沪深两市共有695家上市公司公布了股改方案。其中有一些上市公司在股改中对未来的业绩做了相关的承诺。按照这些承诺，如果上市公司的业绩达到其承 诺水平，将使得其股票的投资价值变得较为突出。如果达不到，则必须按照股改中的承诺，为相应的流通股东追加送出一定比例的股权或者现金。显然，这些给出承诺的上市公司值得投资者给予充分关注。

　　我们认为，承德露露(资讯 行情 论坛)、伊利股份(资讯 行情 论坛)、G宜华(资讯 行情 论坛)、G南山、G晨鸣、G华泰(资讯 行情 论坛)、G博汇(资讯 行情 论坛)、G合加(资讯 行情 论坛)、G福星、G格力(资讯 行情 论坛)、杉杉股份(资讯 行情 论坛)、G华联、七匹狼(资讯 行情 论坛)等多家公司在未来实现业绩承诺的可能性较大，而达到业绩承诺将使得其股价具有明显的估值优势，可以作为关注的重点。天相行业分析师对以上重点公司按照业绩承诺做了相关预测和投资价值判断，为投资者选股提供参考。

　　承诺是金　业绩承诺孕育G股成长黑马

　　食品饮料业

　　承德露露(000848)

　　公司主要产品为杏仁露饮料的生产，该产品口味比较独特，在北方地区拥有一定的市场。公司历年来能够保持稳定的销售增长与毛利率，令公司业绩表现平稳。公司2003年、2004年和2005年前三个季度的每股收益分别为0.11元、0.14元、0.09元。

　　通常来说股改不会改变公司的内在价值，但是承德露露情况较为特殊。公司原先较大的不确定因素来自于大股东不定期占用上市公司款项，并与大股东之间存在过多的关联交易。而通过此次股改，原大股东露露集团以定向回购并注销的方式退出了上市公司，原上市公司第二大股东万向三农成为第一大股东。这样的变化改变了原先公司股权较为分散的状况，增强了大股东对上市公司的控制力。而原先大股东占款以及关联交易过多的情况可能由此得到改善。

　　根据公司的追加承诺，2006年、2007年、2008年三年的净利润将分别不低于5000万、6000万和7000万。根据股权分置改革后的股本结构，三年的每股收益将分别不低于0.26元、0.32元、0.37元，公司业绩保持稳定增长。我们认为目前股价估值处于合理的范围，而股改后大股东的更换给公司治理带来的变化将成为其长期良好发展的一个契机。

　　伊利股份(600887)

　　伊利股份是国内首家收入突破百亿的乳品公司。公司的总收入达到了121.75亿元，其中液体乳收入为89.5 亿元，占公司总收入的73.5%。该部分收入同比增长53.4%，是公司收入增长的主要动因。受到乳品行业激烈竞争的影响，公司在销售较大幅度增长的同时，整体毛利率略有下降。

　　公司在追加承诺中保证未来两年的净利润增长不低于17%，即2006年与2007年的净利润不低于3.43亿元和4.02亿元。我们认为伊利股份有能力在未来两年实现17%的净利润增长。由于行业的特性，公司的营业费用率较高。2005年全年的营业费用接近26亿元，是公司全年近3亿净利润的数倍。如果公司注意费用率的控制，更有利于提高其净利润的增长。

　　根据公司的追加承诺，公司2006年、2007年的每股收益不低于0.88元与1.03元。如果按照其承诺的最低线计算，公司现股价分别为2006年与2007年每股收益的20.3倍和17.3倍，鉴于公司乳品行业的龙头地位，我们认为其估值依然具有吸引力，维持增持评级。

　　建材业

　　G宜华(600978)

　　公司的主要产品为实木地板、实木复合地板和实木家具，产品全部出口。2005年，公司实现每股收益0.35元，净利润同比增长35.15%，扣除非经常性损益后的净利润增长33.94%。我们按照公司承诺倒算，公司2006年的净利润至少要达到1.31亿元，即每股收益达到0.436元以上，才不会触发追送条件。

　　2006年，宜华木业(资讯 行情 论坛)城进入试生产，大埔速生林进入砍伐期，成为公司的利润增长点。但是，2006年4月1日起，调整后的消费税政策开始执行，实木地板按照收入的5%征收消费税，可能对公司业绩产生影响。尽管公司在海外市场有一定的价格主导能力，但这部分消费税是否能够完全转嫁，仍存疑虑。

　　按照公司2005年的业绩计算，公司股票的市盈率在14倍左右，低于全球家具行业的平均估值水平。如果公司不能实现股改方案中承诺的业绩增长，假设06年的净利润保持在05年的水平，在追送股份后，公司股票的估值水平将下降至13.6倍左右。我们认为，即使不能实现股改方案中承诺的业绩增长，目前公司股票的估值仍具吸引力。

　　G南山(600219)

　　公司主营铝型材和精纺产品。2005年公司实现每股收益0.54元，净利润增长2.8%，扣除非经常性损益后的净利润增长6.03%。2006年和2007年，公司可转债募集资金项目将陆续投产，预计将大幅提升公司业绩。在股改完成后，南山集团将氧化铝项目注入上市公司，南山实业(资讯 行情 论坛)的产业链将更加完整。按照公司2005年业绩计算，公司股票目前的市盈率水平在17倍左右，低于建材行业、有色行业和纺织服装行业的平均市盈率水平。我们预计，在新项目的推动下，南山实业2006年和2007年的业绩将有大幅增长，很可能不会触发股改方案中承诺的对价追送条件。公司股票的估值仍有吸引力。

　　造 纸

　　G晨鸣(000488)

　　公司是目前国内最大的造纸业上市公司，年产能300万吨，年产销量220万吨左右，年销售收入约90亿元。公司的目标是2010年商品浆纸产销量达到600万吨，进入全球纸业前10强。

　　在股改方案中公司大股东对业绩的承诺是：至2007年前公司净利润的年均复合增长率将达到20%以上。按照2004年净利润50372万元测算，2007年公司净利润三年累计至少增长72.8%，达到87043万元以上；对应公司EPS将达到0.65元以上。考察历史业绩,公司的成长性一直很强：1997年至2005年底，公司产销量增长13.7倍，年复合增长117%；销售收入增长10.5倍，年复合增长92%；净利润增长2.3倍，年复合增长26.4%。公司净利润的年复合增长率远低于产销量和销售收入的增长率的原因在于近年国内市场供给增加较快，在原材料价格上涨与产成品售价下滑的双重压迫下，公司产品获利能力有所下降。

　　公司未来业绩增长主要来自本部白卡纸项目、江西轻涂纸项目和吉林纸业项目。本部白卡纸与江西轻涂纸项目运作了近一年，已于2005年底实现盈利，是2006年公司业绩增长的主要来源。吉林纸业共有3条生产线约40万吨的规模：两条7.5万吨新闻纸生产线中的一条已于2005年10月投产，另一条新闻纸生产线和一条20万吨轻涂纸生产线预计在2006年年中投产，可见，吉纸项目的利润贡献主要在2007年。

　　我们预计公司2005年EPS为0.47元、2006年为0.56元，按照公司目前股价计算，估值水平明显偏低。

　　G华泰(600308)

　　公司是国内最大的新闻纸生产企业，主导产品为中高档新闻纸、双胶纸和书写纸，主业比较鲜明。新闻纸年生产能力80 万吨，市场占有率30%，文化纸年生产能力30 万吨，市场份额约为3.8%。公司具有经营稳健、环保措施完善、技术先进、规模大和成本低等优势。从公司承诺的未来3年的净利润情况看，实际上是在2004年的基础上分别增长20%、40%和60%，2004年至2007年净利润的年均复合增长率将至少达到17%。我们认为公司在未来几年时间里通过逐渐完善产业链，不断强化自身在新闻纸行业的竞争优势，兑现以上的净利润增长承诺是可以做到的。

　　2005年底公司新生产线投产，使公司新闻纸产能大幅增长40万吨，达到80万吨水平。由于公司新闻纸产品质量优势明显，新增产能完全可以被迅速增长的市场消化。新闻纸价格的下滑可能对06年利润增长幅度有所影响，但2005年新闻纸出厂价从5500-5600元/吨逐步降到5300-5400元/吨，降幅3-4%，后期进一步降价的空间不大。公司18.7万吨的轻胶纸项目也已基本建成，以上项目将成为公司06年的主要利润增长点。此外，公司还有40万吨的新闻纸项目正在建设中，预计将于06年底可建成投产，将成为07年主要利润增长点。

　　2005年全年公司新闻纸生产37.54万吨、销售37.55万吨、产销率104%；文化纸生产23.47万吨、销售22.31万吨、产销率95.07%。在产销两旺的情况下，公司2005年实现净利润3.32亿元，同比增长22.68%。我们预计公司未来净资产收益率将不断提高，公司兼具价值和成长。目前，公司在二级市场上的动态市盈率在国内造纸行业中处于较低水平，也低于国际市场造纸企业的估值水平，我们给予增持评级。

　　G博汇(600966)

　　博汇纸业(资讯 行情 论坛)属于轻工类造纸企业，主营书写纸、双胶纸、胶印书刊纸、白卡纸、牛皮箱纸板的生产和销售，在行业中地位突出。公司建成的20万吨化机浆项目，是国内首个投产的化机浆项目，不仅降低了公司的生产成本，还形成了从制浆到造纸的完整产业链。

　　公司已将白卡定为未来长期主导产品，白卡纸项目有望成为公司未来利润增长点。公司20万吨白卡纸项目于2005年年底投产。目前白卡纸的产量和质量趋于稳定。公司提早建立的白卡营销渠道已遍布国内各省，随着转型阶段的完成，预计未来的扩展成本将会下降。此外，公司白卡的主要产品市场及销量比重也发生了积极变化，随着附加值较高的烟卡和出口比重逐步提升，我们预计06年及以后年度公司的白卡综合毛利率将明显提高。

　　大股东承诺如果2005年、2006年度公司净利润分别低于12,000万元、14,500万元，大股东将追加支付对价。公司2005年年报已出，净利润为12,722万元，同比增长80.3%。基于上述分析所做的盈利预测，我们预计公司2006年净利润有望达到14,600万元以上，EPS可达0.67元。参照国外同类公司15倍左右市盈率水平,我们认为公司目前估值偏低，给予增持评级。

　　环 保

　　G合加(000826)

　　2003 年北京桑德环保集团成为公司的大股东，使公司成功进入环保产业领域。公司主营业务收入中，工程业务收入占53%，设备销售收入占20%，污水处理业务占12%。其中污水处理业务毛利率最高，达到65%。公司目前主要资产为散落各地的多家自来水厂和污水处理厂。公司将未来主要业务定位为污水处理工程建设及运营、固体废弃物工程建设。

　　公司在建的两个污水处理厂将在2007年产生收益。2007年，公司在污水处理方面的收入将达到7366万元，基本能与工程收入平分秋色，成为主营业务收入的重要来源。此外，阿苏卫垃圾处理厂将在2007年完工。以上两方面业务将保证公司在2007年至少取得0.30元的每股收益。除此之外，公司未来业绩大幅增长还建立在大量介入固废业务的基础上。目前，大股东北京桑德环保集团有三个危废工程项目在建：甘肃危废处理中心、湖北危废处理工程、吉林省危废处理工程。其中，甘肃危废处理中心已于2005 年8月26日通过国家环保总局的复核。湖北危废项目也将于近日动工开建。

　　综合以上各方面因素，我们认为大股东对于未来业绩增长的保证较为可信。公司每股收益2005年为0.15元，预计2006年可达到0.20元。按照目前股价，公司2005年市盈率35倍，2006年市盈率26倍。考虑到政策面给予环保产业的扶持，以及公司未来的成长性，我们给予该公司增持评级。

　　钢 铁

　　G福星(000926)

　　近年来公司在金属制品领域有长足的发展。公司目前拥有子午轮胎钢帘线3-3.5万吨的生产能力。公司股改方案为非流通股每1股缩为0.63 股，股改后公司总股本变为原来的77%。

　　汽车和轮胎产量的稳定增长保证了公司产品稳定的市场需求。我国目前轮胎产品子午化率接近50%，但较国外90%的行业平均水平仍有较大的差距，这也为公司未来的业务拓展提供了良好的发展空间。公司05年净利润为16,338.1万元，如按06年承诺的净利润24,848.4元计算，06年公司业绩的隐含增长率为52.1%，每股收益将达到1.21元，对应市盈率7倍，具有一定的投资价值。

　　家 电

　　G格力(000651)

　　国内空调产业正处于快速成长期，国内外需求持续增长，尽管行业平均毛利率逐年下降，但仍然要高于其他家电产品，而且随着行业成熟度提高，行业盈利能力趋于市场平均水平也是一种正常现象。在行业面临整合、品牌出现分化的市场环境下，关键是要选择那些具备系统竞争能力、可持续经营能力较强的公司。

　　格力电器(资讯 行情 论坛)目前可以说是国内家用空调的第一品牌，公司有能力利用其内部整体成本控制体系化解成本上涨压力，从而维持产品盈利能力的稳定。其一，公司可利用较强的研发能力，优化产品结构、提升新产品销售比重；其二，借助其在产业链条中的强势地位，与原材料供应商协议分摊成本上涨压力。基于此，我们认为公司所作的业绩增长承诺并非不可完成的任务，预期05～07年每股收益分别达到0.94、1.03和1.14元的可能性很大。维持推荐的投资评级。

　　纺织服装

　　杉杉股份(600884)

　　我们分析认为公司服装主业将保持稳定，锂电池材料收入将快速增长，但毛利率稳中有降。另外公司05年利润较低，基于此我们预测公司06、07年净利润将以25%左右的速度增长，06年每股收益0.23元，07年0.28元。

　　G华联(000036)

　　公司05年业绩低于预期，其中非经常性因素占据70%，具体包括波司登股权投资差额1000万元在2005年转销、新龙亚麻公司停业清算亏损1300万元、3200万元未能资本化财务费用5年摊消改为当年全部摊消等。但到2006年将不会再有这些负面因素。

　　公司PTA二期全面投产带来的产能扩张为利润回报带来保障，另外公司

房地产收入也将成为06年良好业绩的支撑。预期公司06年净利润达到190,000,000元，不触及承诺的可能性大于60%。预计公司06年每股收益0.44元。

　　七匹狼(002029)

　　我们认为公司符合行业未来发展方向，把制造作为基础，发展重心已转移到品牌发展要素。公司在品牌建设、营销网络建设和设计上具备一定的竞争优势，目前的服饰休闲化趋势和较小的规模使得公司未来成长空间较大。同时目前的运营模式使得公司不存在存货及坏账风险。05年新增的208家加盟店和对400家原加盟店的整改扩将保证公司06年的业绩增长。

　　预计06年EPS为0.42元，预计05、06年扣除非经常性损益后的净利润增长率应保持在25%左右，触及承诺条件的可能性不大。