05年上游勘探向中国石化贡献70%利润

　　2005年实现主营业务收入7,991.15亿元，净利润395.58亿元

　　□申银万国证券研究所 黄美龙

　　4月3日，中国石化(资讯 行情 论坛)公布上市以来的第5份年报，凭借原油价格高涨，公司盈利再创新高。按中国会计准则及制度，中国石化2005年实现主营业务收入7,991.15亿 元同比增长35.3%，净利润为395.58亿元，同比增长22.6%，每股收益为0.456元。公司年度分红方案为末期每股派息0.09元，全年合计派0.13元(含税)。

　　至此，中国的三大石油公司2005年报均相继亮相。尽管中国石化无疑将再次蝉联中国销售收入冠军，但由于炼油业务亏损，在三家中国的石油公司中，中国石化的净利润增速最低。

　　2005年中国石化年报最大的看点应该是上游勘探板块的利润剧增并发现中国迄今为止最大的油田，而炼油板块由于成品油价格管制出现250亿元以上巨额亏损，为国家分担了相当部分的油价上涨可能带来的不利影响。

　　上游勘探板块：贡献70%的税前利润

　　2005年上游勘探板块是中国石化2005年利润能够增长的唯一理由。2005年中国石化实现经营收益(EBIT)668亿元，其中勘探板块为468.7亿元，占全部EBIT的70.2%，并且在4大业务板块中，勘探板块是2005年EBIT唯一实现增长的板块，同比增长了83%。

　　勘探板块业绩增长的最主要原因是国际原油价格上涨。2005年中国石化生产原油3927万吨，同比小幅增长1.7%，但2005年原油平均实现价格为人民币2664.7元／吨(约45.9美元／桶)，同比增长了36.2%。由于油价上升，公司2005开采板块增加税前利润180亿元。

　　炼油板块实际亏损在250亿元以上

　　2005年中国石化炼油板块遭遇巨额亏损。2005年公司加工原油13993.63万吨，同比增长5.26%，装置接近满负荷运行，其加工量占国内原油加工总量的48.2%，其中10975万吨(占78.4%)是外购原油。

　　按照公司披露，即使年底获得94.15亿元的补贴收入，公司炼油板块全年报表经营亏损35亿元，炼油毛利仅为1.32美元/桶，比2004年下降2.54美元/桶，炼油毛利远低于炼油行业3.5美元/桶左右才能保持盈亏平衡水平。如果剔除政府补贴，公司2005年炼油业务报表经营亏损为126.5亿元。另外，我们估计销售板块也承担了炼油板块80～100亿元左右亏损，加上勘探板块承担的部分损失，我们估计2005年中国石化炼厂实际亏损额在250亿元以上。

　　销售板块部分受累于成品油价格管制

　　2005年中国石化成品油总经销量首次突破1亿吨至1.05亿吨，同比增长10.5%，占国内市场份额达到62.2%，比2004年上升3.5个百分点。但是，为分担炼厂压力，公司在成品油零售中准价没有调整情况下，几次内部提高炼厂的成品油出厂价，导致销售毛利下降，销售板块经营收益比2004年下降29.7%。

　　化工板块呈下降趋势

　　化工板块经营效益在2005年呈现明显下滑态势，经营收益同比下降23%，2005年4季度一度出现亏损。原因之一作为化工板块主要原料的石脑油价格上涨。2005年国内价格与国内汽油价格脱钩，改为直接与新加坡石脑油价格接轨，我国石脑油平均出厂价比2004年上涨了48.4%。其次，由于本轮化工周期高点已过，景气度开始下降，下游化工产品价格难以转嫁石脑油成本上升，化工毛利明显下降。中国石化2005年六大类石化产品平均价格涨幅均远低于同期石脑油价格的上涨。我们认为，化工业务景气度可能逐步趋于下降。

　　期待市场化的新成品油定价机制

　　

国家发改委3月26日公布了新一次的调价方案，此次调价同过去相比，不仅仅是简单的调高汽油和

柴油零售价250和150元/吨，而是同时出台了许多新的政策，包括：征收特别收益金、下游补贴制度、价格联动机制等。近期各地方政府和部委陆续出台了

出租车调价、提高铁路运价和航空燃油附加费的政策措施。我们认为，一旦成品油价格联动机制和补贴政策措施的到位，成品油价格逐步市场化将成为必然。