轴研科技(002046)年增长率将超两成

　　公司产品定位于高、精、尖、特、专，追求差异化的竞争策略，在企业的发展战略上注重先做强后做大，力争在稳定中增长。预计2006-2010年，公司年均增长率超过20%，2006年收入达到2亿元、2010年则将达到4.7亿元，在股本不变的情况下，2006-2008年每股收益每别为0.516、0.63、0.85元。

　　财富证券 陈炳华

　　轴研科技(资讯 行情 论坛)2005年主营业务收入1.66亿，净利润2604万元，每股收益为0.4元。与2004年相比较，公司主营业务利润增长幅度超过主营收入的增长幅度，但利润总额的增长幅度却低于收入的增长，主要原因在于公司2005年上市及股改产生较多的管理费用，预计2006年公司的管理费用将回到正常水平，公司的利润水平将同步于收入的增长。

　　募集资金项目稳步实施

　　2005年公司募集资金用于在洛阳高新技术开发区新建产房以及增加设备、进行技术升级改造，目前这些项目的进展情况如下：

　　1、电主轴项目：

　　该项目是国债资金项目，项目内容为在洛阳高新技术开发区新建厂房，并把原来的电主轴生产线进行搬迁、增加设备以及技术升级。由于公司在上市前就募集资金启动这一项目，因此，当前电主轴项目部已经实现投产。

　　我们在实地参观了公司电主轴事业部的产品展柜、下线车间(组装发动机)、主轴生产车间、检测车间等部门，发现当前各车间生产繁忙，据工作人员介绍，当前的生产状况比去年同期及去年年末都更忙。从订单情况看，电主轴事业部目前就已经有了两单总额分别为300万的订单，并已经完成产品开发并完成了一定量的生产。

　　从技术上看，公司已经开发出15万转/M的磨用电主轴、12万转/M的钻床用电主轴、磁悬浮轴承、空气轴承，并在国内首家研制出加工中心用主轴，在国内同行业中具有技术领先和垄断优势。

　　2、精密轴承项目：

　　该项目是公司上市募集资金项目，项目内容为在洛阳高新技术开发区新建厂房，把原有轴承车间进行搬迁、增加设备以及技术升级，以形成冶金矿山轴承4.16万套、风力发电机轴承0.84万套、新增精密机床轴承30万套、陶瓷轴承10万套、新增特种轴承14.2万套(其中牙钻轴承10万套)的生产能力。募集资金时，预计项目建设期为2年，第3年达产。目前轴承项目部厂房已经建成，正处于外围修路过程，公司计划今年6月份实现设备搬迁、安装并实现投产，则项目投产期将比预期时间提前一年。

　　3、磨超生产线项目：

　　该项目为公司上市募集资金项目，主要内容为新建精品球轴承磨削超精自动生产线加工基地，形成年产精品球轴承磨超自动生产线50条的目标。据公司介绍，由于磨超生产线是由CBN磨床、超精机床等设备构成，在生产线的生产过程中，除了技术投入外，还需要相应地生产磨床和机床，而公司当前只拥有技术人员，没有相应的技术工人，为了加快项目投产的进度及减少企业运行成本，公司拟收购一个机床生产企业，把磨超生产线的技术注入到该企业中，以实现该项目顺利达产的目的。

　　继续享受免税优惠

　　2002年至2005年，公司的所得税均为零，公司享受了非常优厚的政策支持。由于公司目前免交所得税，因此，所得税政策的变化会对公司业绩影响巨大。2006年之后，根据技术改造国产设备投资抵免的政策优惠以及《国务院关于实施<国家中长期科学和技术发展规划纲要(2006-2020年)>若干配套政策的通知》，公司2005年募集资金投资设备资金额为13470万，按60%的国产设备使用率计算，预计约能抵免所得税3200万元，而公司2004年研发费用投入为874万元，约占主营业务收入的6.85%，按照“企业按当年实际发生的技术开发费用的150%抵扣当年应纳税所得额”的规定，预计公司因在研发费用投入上所带来的所得税抵免也有1000万元左右(研发费用如何确认可能存在不确定性)。由于公司注册地是洛阳高新技术开发区，享受15%的所得税优惠，因此，我们认为，公司在2006、2007、2008年能都能享受所得税全免的政策，但不可否认，公司面临着国家税收政策调整的风险。

　　军品业务将快速增长

　　随着公司生产规模的扩大，为了提高公司市场化能力，公司进行了组织结构的调整，把公司分为电主轴事业部、精密轴承事业部、特种轴承事业部及设备事业部，在各部门中实施相对独立的核算和考核制度，以激发员工的积极性，促进企业向现代化企业的转变。

　　从公司整体上看，未来几年，公司军品(特种轴承和技术开发收入)应能保证20%左右的增长，而民品(电主轴、民用轴承及设备)相对而言成长性面临着一定的不确定性，具有爆炸式增长的潜力，但同样面临着较大的不确定性。

　　1、技术开发收入：预计2005年，公司技术开发收入2700万元，同比增长48%。目前，公司已接到技术开发订单4000多万，考虑到技术开发在时间上的不确定性，预计2006年公司可确认的技术收入约为3500万元。

　　2、特种轴承：2005年由于特种轴承订单饱满导致占用了民品的生产车间，今年6月份，新生产车间的建成将可以很好地满足订单的需求。据公司介绍，2006年截至当前累计订单已经达到4000多万，全年预计收入达到5000万，未来5年，预计年均增长率20%。

　　3、电主轴：公司电主轴事业部目前已具备了年产值6000多万元的产能。由于电主轴目前没有相应的技术标准，因此，在生产过程中大多是小批量生产，但是，国家对发展数控机床、设备国产化的政策支持，将为电主轴提供广阔的市场空间。

　　4、精密轴承：2005年，由于特种轴承的需求旺盛，导致公司压缩了民品轴承的生产，但预计仍然有4000多万的产值。随着新生产车间的建成，民品轴承的产能将迅速提高，规模将扩大3-4倍，具有2亿元产值的产能。我们认为在精密轴承产品上，公司是机遇与风险并存：优良的技术为产品提供质量保证、巨大的数控机床需求为产品提供广阔的市场、较低的人力成本为产品提供价格优势，但该产品是与国际轴承巨头进行直接竞争，因此需要较强的管理能力和市场开发能力，而公司认为当前在这两方面的能力上都有一定的提升空间。必须特别强调的是公司未来将面临着比较大的市场销售压力，当前公司的收入有一半与特种轴承相关，因此当前的市场销售能力压力不大，但随着公司生产规模的扩大、民用精密轴承的产量的增加，如何把产品销售出去将会是一个问题。

　　5、设备：公司对冷辗机、轴承检测设备以及磨超生产线三个部门进行整合，成立设备事业部。设备事业部目前的成长性主要来源于公司磨超生产线的投产，我们预计公司今年就会完成收购一家企业以实现磨超生产线的投产，2010年顺利实现年产50条生产线的目标，达到1亿元的产值。

　　长期推荐

　　根据我们对公司经营的展望及相应业务单元的预测，我们预计公司年主营业务收入2006-2010年年复合增长率在20%以上，2006年达到2亿元、2010年则将达到4.7亿元，在股本不变的情况下，2006-2008年每股收益每别为0.516、0.631、0.849元。

　　公司是一个典型的成长型企业，因此采用现金流估值应能比较确切地反映其价值。根据我们的假定，采用WACC估值法，公司价值为14.34元，价值区间位于10.74-15.1元，相应的2006年动态市盈率水平为20.8-29倍，2007年动态市盈率水平为17-24倍。

　　考虑到公司是国内轴承行业领先者，年均增长率超过20%，且属

中小企业板上市公司，因此，20-25倍的动态市盈率水平为是可以接受的。对于这种高成长的公司，我们给予公司长期推荐的投资评级。