招商银行发行H股 A股会产生连动效应

　　○ 华林证券研究所副所长 刘勘

　　● 招行在香港发行上市后，可能有望入选恒生指数，有助于提升招行的估值和国际品牌形象，在A股制度性缺陷解决之后，A股与H股估值表标准应该逐渐统一，那么招行A股与H股价格不但会接近，而且会产生连动效应。

　　招商银行董监会于3月16日决议，批准拟发22亿H股，占总股本比例不低于15%，并授予联席全球薄记管理人，不超过上述H股总数15%的超额配售权。而4月17日将召开临时股东大会予以审议，这将使招行成为国内首家先发A股，再发H股的商业银行，若顺利可望在今年三季度完成。

　　发行H股，支持招行发展

　　目前招商银行总股本122.8亿股，若增发22亿H股后总股本将达144.8亿股，而22亿的H股占总股本15%。该行公告称：在本次国际配售中，将优先考虑战略投资者和高质量机构投资者。据香港有关媒体报道，李嘉诚、恒基地产主席李兆基、新鸿基地产(资讯 行情 论坛)郭炳湘兄弟均有意入股招商银行，能否成为战略投资者，目前尚处于初步阶段。假以战略投资者能集中持有1／3H股(约占5%股本)，可获一个董事席位，这对该行股权治理结构将有正面影响。

　　根据招商银行去年三季度报表，主营业务收入同比增长23.18%，净利润同比增长27.08%，净资产收益率13.67%，以此增长态势，预计2005年度每股净利润约0.4元，按15倍市盈率计价发行约6元左右(建行、交行发行市盈率13—15倍)。在H股发行之前，每股净资产(2006年中期)估计升到2.7元左右，按2至2.5倍市净率发行(交行、建行发行市净率1.94—2.2倍)，招商银行发行规模小于交行、建行，而且综合质量指标、品牌形象、发展潜力，管理、创新、风险控制等都居行业前列，市场预期也均好于交行、建行，因此H股发行价格可能也在6元以上，融资规模约为133亿，可以支持该行3年的低资本扩展，高效率增长。

　　A股与H股产生连动效应

　　假以国外欧美成熟股票市场，以及境外H股市场的交行、建行PE、PB估值水平比较看，按当前招行PE16倍，动态PE约12倍，PB为2.5至2.8倍，动态PB2.2至2.5倍预测，G招行(资讯 行情 论坛)合理价位7元以上，当H股发行成功，还将提高每股净资产值和未来盈利能力，市场目标合理价格8元以上，目前G招行价格是被低估了，后市将被市场自发的予以修正。

　　招商银行发行H股，补充资本金充足率，使资本金充足率大幅度提高，在资本金充足率优势下，促使该行各项业务发展和分行扩展方面具有资本优势，成功募集资金使净资本增大，进行金融银行杠杆经营，资产规模也随之加大，从而能够提供更多业务和赢利机会。重要是逐步确立和提升国际化品牌形象。该行在香港发行上市后，可能有望入选恒生指数，有助于提升招行的估值和国际品牌形象，在A股制度性缺陷解决之后，A股与H股估值表标准应该逐渐统一，那么招行A股与H股价格不但会接近，而且会产生连动效应。

　　预计推出高比例股本分红

　　另外值得注意的是，招商银行发行和民生银行(资讯 行情 论坛)均有H股发行意向，为了获得A股股东的支持，与此同时，利于H股成功发行，不排除类似民生银行，于05年度报告中推出高比例股本分红的可能性。且从各项财务指标和经营指标分析，招商银行好于民生银行，这一点是值得期待的，所以在该股投资策略上继续增仓，依然选择耐心持有当为上策。