G沈机(000410)：占款解决 前景光明

　　日前，公司董事会议审议通过了在2006年内解决关联方非经营性资金占用问题的以下解决方案。

　　关联方占款彻底解决，将提高公司的资产质量水平，增强公司的盈利能力。

　　渤海证券 高晓春

　　解决关联方占款

　　2006年2月19日，公司董事会议审议通过了在2006年内解决关联方非经营性资金占用问题的以下解决方案：

　　(1)工行债务重组方式

　　2005年9月，工商银行股份制改造上市时，将公司的46907万元借款通过拍卖方式剥离到中国

长城资产管理公司。目前集团公司正在与政府、借款银行、相关资产经营公司等有关部门积极沟通，准备收购这部分债权。债权收购完成后，集团承诺冲抵占款，大部分非经营性关联占用将得以解决。

　　(2)资产抵偿方式

　　集团公司正在建设数控机床产业园区；同时拥有04年成立的德国希斯公司100%的股权、沈阳机床集团昆明有限公司85%的股权和05年成立的沈阳机床银丰铸造有限公司70%的股权。上述股权账面价值14650万元。集团公司可以用部分新建的工业园的土地、厂房以及股权等优良资产解决全部或部分非经营性资金占用问题。

　　(3)世行贷款重组方式

　　公司在1995年起实施世界银行贷款改造项目。目前，公司共欠世界银行贷款6.56亿元人民币。公司可将这部分债务转让给沈阳机床集团承担，用这部分债务冲抵占用公司资金。

　　公司在年报中承诺争取在2006年9月前实施工行债务重组方式。如果没能实施，确保采取上面另外方式在2006年年底前彻底解决公司关联方非经营性资金占用问题，

　　我们认为，工行债务重组方式实施的可能性较大；工行债务重组和世行贷款重组对公司的财务影响没有太大的差别；用集团子公司股权抵偿占款的可能性很小。

　　资产质量和盈利水平将得到提高

　　由于沈阳机床集团及其控股子公司占用公司大量资金，导致公司短期借款和财务费用虚高不下，极大地影响了公司的资产质量和盈利水平。最近5年来机床行业的持续景气给公司带来产销两旺，但经营业绩被历史遗留问题吞噬不少，光增收，而利增长缓慢。关联方占款彻底解决，将提高公司的资产质量水平，增强公司的盈利能力。

　　资产负债率下降

　　自从转贷不成功，2001年被继续确认短期借款之后，公司的资产负债率一直居高不下，保持在75%以上，2004年甚至超过了80%。截至2005年12月31日，公司的资产负债率仍高达79.03%。在2005年底的资产负债结构基础上，假设58188万元的非经营性占款正好全部解决，公司的资产负债率将降为76.44%。

　　冲回坏账准备

　　2005年公司对坏账准备计提实施了会计估计变更，由原来的余额百分比法(5.2%)改为账龄分析法。账龄在1年以内的按5计提，1～2年的10%，2～3年的15%，3年以上的按20%，对关联方应收款项余额按6%计提。但对某项应收款项可根据其实际可收回情况采用个别认定法。2005年公司多提坏账准备4565.45万元，其中应收账款多计提1801.85万元，其他应收款多计提2763.60万元；减少2005年度净利润4565.45元。

　　表1：公司2005对应收款项计提坏账准备变化

（万元）	应收帐款	其他应收款	合计
应提准备	1982.35	-38.17	1944.18
实际计提	3784.20	2725.43	6509.63
多提准备	1801.85	2763.60	4565.45

　　资料来源：公司公告，渤海证券研究所

　　集团子公司对上市公司的非经营性占款得到偿还，这部分其他应收款对应的坏账准备就可以冲回。按照新的会计政策，对关联方应收款项余额按6%计提准备。但我们仔细分析其他应收款的账龄分布和占款总额58188万元，可以发现关联方非经营性占款坏账准备提取比例超过6%。即使我们按照2005年底其他应收款的坏账准备平均提取比例8.18%来计算，解决非经营性占款，2006年公司至少可以冲回坏账准备4759.78万元，减少管理费用，仅此一项对2006年的每股收益贡献是9.35分(考虑到33%的所得税影响)。

　　表2：截至2005年底公司对其他应收款所提坏账准备(万元)

账龄	金额	比例	坏账准备	提取比例	账面净额
1年以内	26702.55	28.80%	1335.13	5.00%	25367.43
1-2年	25394.18	27.39%	1750.79	6.89%	23643.39
2-3年	12496.34	13.48%	874.45	7.00%	11621.89
3年以上	28122.04	30.33%	3624.41	12.89%	24497.63
合计	92715.11	100%	7584.78	8.18%	85130.33

　　资料来源：公司公告，渤海证券研究所

　　降低利息费用支出

　　由于关联方占款属于银行借款，公司每年还需就该项占款支付利息费用。这也是导致公司财务费用居高不下的重要原因。关联方占款解决后，公司的付息债务将会减少，从而减轻利息负担，增强公司的盈利能力。

　　代垫利息有望一并解决

　　以前年度已经支付的代垫利息数额比较巨大，如何解决还没有确定，有望在此次重组或资产置换中一并解决。公司所属事业部第一机床厂和子公司中捷机床银行短期借款48988.51万元自1996年起由集团公司及其下属子公司占用，1996～2005年的利息由第一机床厂和中捷机床代垫，其中第一机床厂累计代垫利息2767.89万元，中捷机床累计代垫利息13189.48万元，合计15957.37万元。

　　行业面临极好发展机遇

　　我们预计公司最近三年分别实现每股收益0.67、0.84和1.06元，同比分别增长102.2%、26.73%和27.25%。认为公司合理股价在10.00～11.00元之间。目前公司股价7.17元，2006年动态市盈率仅10.70倍左右，低于机械行业重点公司平均动态市盈率水平。目前公司股价低估，进一步上升的空间较大。

　　未来5年，数控机床行业由于装备制造业振兴而面临极好的发展机遇，汽车等下游行业稳定增长、数控化率提高和巨大的替代进口空间使数控机床需求仍将保持快速增长。G沈机是国内数控机床领域的龙头企业，随着关联方占款等历史遗留问题的解决和生产基地搬迁至数控机床产业园，公司资产质量提高，盈利能力增强，经营管理效率上升，主营产品结构实现从普通机床到数控机床的跨越，未来几年公司业绩将获得突飞猛进式增长，提高公司

股票的投资评级为“强烈推荐”。