创元科技(000551)投资价值分析报告

　　◆构筑多元产业格局 助力科技稳健发展——创元科技(000551)投资价值分析报告

　　□　深圳市怀新企业投资顾问有限公司

　　投资要点

　　-公司是以高科技制造业为主导、多元化经营的高科技产业集团，在光机电测绘仪器、超净空气装备及工程、输变电成套设备、磨料磨具等行业树立了龙头地位

　　-下属苏净集团有限公司是国家重点高新技术企业，是国内净化技术领域的排头兵企业，各项经济指标连续二十几年名列全国同行第一

　　-科研创新能力突出，为“江苏百强高新技术企业”，已经建立国家博士后科研工作站，高新技术产品比例占销售收入的69.7%

　　-财务状况良好，业绩增长稳健，现金流充沛

　　-10股送2.5股和2.3元现金的股改对价比理论对价水平提高35.8%，降低了流通股股东的自然除权风险，兼顾流通股股东的短期利益和长期利益

　　-股改送出率达到27.92%，高于市场平均水平，彰显了非流通股东的诚意

　　-创元科技的多个产业群的发展方向契合了国家十一五规划中强调自主创新、强调循环经济的新规划，企业积极实施多个项目，有望实现新一轮的增长。

　　一、公司概况

　　创元科技股份有限公司前身是苏州物资集团股份有限公司，于1999年底实施重大资产重组后。经过6年多的深化调整和精心治理，公司形成了以高科技制造业为主导、多元化经营和精英产业并蓄的高科技产业群体，目前为江苏省百强高新技术企业。

　　二、多元化的科技创新龙头

　　(一)、多元化产业支撑公司稳健发展

　　创元科技是多元化经营的产业公司，公司旗下的光机电测绘仪器、超净空气装备及工程、输变电配套部件、磨料磨具等主导产品，在各自的细分市场中居领先地位，成为公司持续发展的保障。

　　-　中国超净化领域的领跑者

　　公司的核心企业苏净集团是国家重点高新技术企业和国家512户重点企业，主营洁净环保、废水废气处理设备等产品，在空气净化技术、水处理技术和净化中央空调技术等方面国内领先，各项经济指标连续二十多年名列全国同行第一，目前苏净产品的综合市场占有率近15%，部分产品的市场占有率甚至超过30%。

　　-　光机电测绘产业具有国际竞争优势

　　电子测绘仪器国产化是近十多年来国家重点研究的对象。创元科技控股的苏州一光仪器有限公司是光机电测绘产业具有国际竞争优势的龙头企业，公司获得中国机械工业优秀企业等多项光荣称号，主要产品光学经纬仪、电子经纬仪等获得中国机械工业名牌产品称号，30%以上的产品出口国际市场。目前公司产品光学经纬仪的国内市场占有率为55%，电子经纬仪的国内市场占有率为30%，竞争优势非常明显，有望给公司带来丰厚的投资回报。

　　-铁道电瓷占据龙头地位

　　在高压电瓷产业，创元科技确立了在铁路绝缘子领域的领先地位。创元科技控股45%的苏州电瓷厂有限公司是中国电瓷行业为数不多的重要企业之一，为国内生产铁道电瓷的龙头企业。企业曾先后为三峡工程、葛洲坝、广深线等重要项目建设提供了大量的优质产品，是目前500kv电力系统用绝缘子的主要厂家之一。

　　-磨料磨具行业的排头兵和高精度滚轮生产基地

　　创元科技控股75%的苏州远东砂轮有限公司是磨料磨具行业的排头兵和高精度滚轮生产基地，公司生产的“三圈”牌砂轮，在国内外享有很高的知名度，远销欧美，亚非，大洋洲等多个国家和地区。

　　(二)、科技自主创新实现可持续发展

　　创新，是企业赢得持续发展的重要因素。在我国的十一五规划中特别强调提高自主创新能力，把增强自主创新能力作为科学技术发展的战略基点和调整产业结构、转变经济增长方式的中心环节。

　　在激烈的市场竞争中，创元科技能够实现持续稳步发展，最重要的因素就是不断推进科技进步，这也是创元科技最重要的核心竞争力。以公司下属的苏净集团为例，苏净集团目前科技专业技术人员占全体员工数量的42.5%，公司拥有国家博士后科研工作站及江苏省净化技术研究中心，并在多年的研发过程中申请了17项实用新型专利及2项发明专利，多次承担国家、江苏省重点科技攻关项目，先后获得全国科技大会奖3项，国家银质奖1项，国家电子部科技进步二等奖9项，三等奖3项；这样的优势在国内是独一无二的。

　　创元科技目前已建4个子公司研发中心、一个国家博士后科研工作站，在此基础上，公司正在筹建公司总部研发中心，开展前瞻性研发以及针对专项市场的中短期研发工作，构建自主知识产权的发展平台。创元科技从国外引进一流的加工中心、检测控制设备和自动生产线，与国际国内知名高校和研究院所展开广泛的合作，取得了丰硕成果。作为“江苏百强高新技术企业”，创元科技的销售收入中，高新技术产品的比例占到了69.7%。近年创元科技的产品毛利率不断提高，产品附加值不断提高，正是重视科研创新结出的丰硕成果。

　　三、财务状况稳健健康

　　公司重组以来财务状况非常稳健，主要财务指标良好，不但实现了资产、收益的稳健增长，而且经营现金流状况也非常良好。健康的财务状况使公司内部呈现良好的发展势头。

　　(一)、　公司业绩稳步增长

　　公司2002年—2004年的主营业务收入分别为82014.5万元、86004.73万元、144841.9万元，2005年前三季度实现103899.73万元。公司2002年-2004年净利润分别为4098.47万元、4159.82万元、4568.81万元。2005年前三季度实现2879.64万元，在公司多元化产业齐头并进的情况下，业绩实现了稳步增长。

　　公司近三年(2002—2004年)主要业绩

　　(二)、每股主要经营指标稳定增长，经营现金流量良好，现金流量充沛

　　由于公司近几年股本没有扩张，因此每股财务指标能比较持续的反映公司相关财务状况的变化。从下表中可以看出，公司近三年的每股收益比较稳定，主要集中在0.17-0.19元／股之间，公司的每股净资产则逐步增长，由2002年末的2.1元／股增长到2.39元／股，说明由于投资的加大，资产状况的增长较大，也为将来的成长打下了基础。

　　值得一提的是公司始终保持良好的经营现金流量，2002年-2004年的经营现金流量分别为0.11、0.24、0.38元／股，表明企业的资金周转情况是比较良好的，具有充沛的现金流量。这也是公司在现金为王的年代敢于拿出真金白银来补偿投资者的重要原因。

　　2002年—2005年9月前三季度每股财务指标

　　(三)、销售毛利率和主营业务利润率随着公司产品的附加值提高逐年上升

　　公司的盈利状况也比较良好，虽然公司的毛利率和主营业务利润率不是特别高，但近四年的销售毛利率和主营业务利润率始终保持在16%以上，并有逐步抬升的势头，2005年前三季度销售毛利率已经增长到22.55%，这与公司注重科技创新、逐渐提高产品的科技含量和附加值有密切关系。

　　公司主要收益率(2002年12月31日—2005年9月30日)

　　四、把握机遇实现新一轮增长

　　十一五规划明确提出：要加快发展先进制造业、振兴装备制造业。根据规划来看，未来几年，机械行业中技术领先、自主创新能力强、具备品牌和规模优势的企业将得到快速发展。创元科技的多个产业群的发展方向正契合了国家的新的规划，企业积极实施多个项目，有望实现新一轮的增长。

　　(一)、洁净产业将受益于国家政策支持，加快结构优化升级、大力开拓国际市场

　　我国的十一五规划中明确提出必须加快转变经济增长方式，首次提出了发展“循环经济”、建设“资源节约型社会”等重要产业方向。2月9日，国务院发布了《国家中长期科学和技术发展规划纲要(2006-2020年)》，提出了我国科学技术发展的总目标。《纲要》特别提到了促进环保产业发展，加大国产环保产品市场占有率，提高环保装备技术水平。

　　随着我国经济的不断发展，　“十一五”期间预计环保投资将有较大增长，达13750亿元。公司的苏净集团作为国内环保净化领域的龙头企业，将在十一五期间得到进一步扩张。公司将加快产品的结构优化升级，进一步提高中高端市场中的市场占有率、大力开拓国外市场，预计3-5年后将出口比率由5%提高至30%。此举将为苏净集团带来强大的增长动力，公司目前拥有的一些重大出口项目将为公司带来新的利润增长点，如为俄罗斯刚刚通过的GMP认证提供净化设备支持项目，该项目涉及俄罗斯全国的净化厂房更新，总量巨大。

　　(二)、建设光学电子测绘产品新产业基地

　　创元科技对苏州一光仪器有限公司实施增资扩股后，开始着手现代光学基地建设，并在苏州工业园购置了21500平方米土地，目前公司光学、电子产品、测绘产品呈现内、外销两旺的良好发展态势。新的产业基地将为公司的发展进一步开拓空间。

　　(三)、苏州电瓷新厂已建成投产，将受益于十一五规划中国内铁路的高速发展

　　“十一五”规划思路确定铁路发展主要目标是：铁路将建成新线1万公里。要实现这个目标，平均每年需投资1300？亿元左右，而近几年中国铁路的投资额一直徘徊在500？亿至600亿元之间。随着目前国内电力行业的高速发展，以及国内铁路的电气化发展，公司的电瓷也将迎来良好的大发展机遇。

　　为实现装备改造以及技术升级换代，公司投资达1.6亿元人民币的新厂已在苏州工业园区内竣工投产，搬迁后，新公司的燃料将改为天然气，将使公司的原材料

能源成本大幅度下降。同时，新区的所得税是15%，比老厂的33%的所得税也将大幅度的下降。新厂建成投产，已形成15000吨的年生产能力，产能比原来增长50%。

　　(四)、涂附磨料技改项目将填补国内高档涂附磨具的空白，使企业成为国内最大的中高档涂附磨具产销企业

　　公司近期已对控股的苏州远东砂轮有限公司增资1.3亿元用于实施涂附磨料技改项目。　该项目将采用国际先进的涂附磨具制造线及工艺技术生产涂附磨具中高端产品。项目投资额为1.3亿元，建设期为18个月。项目建成达产后，将可年产各种涂附磨具产品1000万平方米，其中布基类产品500万平方米，纸基类产品500万平方米。预计该项目达产后可实现年销售收入2.69亿元，达产年利润总额2428万元。该项目可填补国内高档涂附磨具的空白，项目达产后，创元科技将成为国内最大的中高档涂附磨具产销龙头企业。

　　五、股改提升公司治理结构

　　(一)、“送股＋现金”方式提高对价显示股改诚意，更充分保护了流通股东的利益

　　公司

股权分置改革方案的理论测算对价为每10股送2.43股作为对流通股东的合理补偿。在此基础上，公司全体非流通股股东协商确定确定本次股权分置改革对价方案为流通股股东每持有10股公司流通股可获付2.5股股份和2.3元现金，相当于流通股股东每10股可获付3.3股，比理论对价水平提高了35.8%。

　　公司的送达率达到了33%，与市场30%的送达率相比略高，考虑到其中的现金补偿，对价方案更充分保护了流通股股东的利益，减少了股权分置改革方案实施后自然除权对流通股股东利益的影响。股权分置改革前两批试点公司的“送出率”指标平均值14.90%，股改全面铺开后前7批股改公司的“送出率”指标平均值16.11%，目前市场的送出率为17.8%，创元科技的非流通股东在股改前持有的股权并不很高，仅54.17%，但送出率达到27.92%，远远高于市场平均水平，充分体现了大股东诚意。

　　(二)、大股东珍视股权，重视对流通股东的回报

　　在对价方案中，创元集团还特别承诺，创元集团所持有的公司股份自获得流通权之日起36个月内不上市交易或者转让。自1999年创元集团重组公司以来，大股东从未进行过高溢价的市场融资，但是却通过注入资产等方式彻底改观了公司面貌。五年来公司坚持现金分红累计1亿3千多万，并且公司净资产也增长了1亿零9百万。在本次股改中，创元集团承担了98%的现金，充分说明了集团对公司股权的看重和对未来发展的信心。

　　六、未来投资价值进一步提高

　　由于公司涉及多个产业，难以选取相同产业的上市公司进行比较，我们从专用设备制造行业中选取了有相近产业的7家上市公司进行比较，并剔除了一些亏损的上市公司。可以推测出板块的动态市盈率为23.98倍。

　　专用设备制造业行业市盈率状况

　　注：以上公司的2005年业绩根据2005年前3季度的每股收益计算，由于公司股改停牌，000528桂柳工价格为2月22日收盘价，600860北人股份价格为3月6日收盘价。

　　截止2006年2月10日，公司

股票交易换手率达到100%的期间(2005年9月5日起共计101个交易日)的平均价为3.75元，　股改中流通股股东每持有10股公司流通股获付2.5股股份和2.3元现金，相当于流通股股东每10股可获付3.3股，股改方案实施后自然除权后的理论价格为2.82元。

　　公司2005年前三季度每股收益为0.12元／股，由于公司的经营不具有明显的季节变化，根据目前公司的经营状况，我们预计公司2005年每股收益大于0.15元／股。目前行业的动态市盈率为21.87倍左右。我们可以推测出公司内在的估值至少可以达到3.28元以上，理论价格与内在估值之间至少有16%的溢价空间。如果考虑到其未来的成长性，估值可以进一步调高。

　　(证券时报)