天方药业业绩惨淡 行业优势风光难再

　　《股市动态分析》

　　天方药业(资讯 行情 论坛)日前推出了对流通股股东10送2.232股加2.0313元现金的股改对价方案，据公司分析，此方案相当于10送3.1，略高于当前市场平均水平。公司希望圆满解决股权分置问题后，真正发挥资本市场的资源配置功能，并帮助公司消除扩张中的瓶颈。不过， 由于原材料、能源价格的大幅上涨，而药品价格又不断降低，公司经营仍然面临很大压力。

　　06年医药行业面临多重利空

　　医药行业曾经连续数年维持火热景气。不过，进入06年，这种“不可一世”的高增长态势必须承受多重利空的考验。

　　世界范围来看，随着新药研发难度与风险加大，以及各国政府药价管制力度的加大，全球医药市场增速减缓，制药巨头面临“信任危机”，重组兼并趋于平静。就国内而言，医疗改革与药品降价；人民币升值、能源涨价影响原料药出口；医药类上市公司业绩分化明显，产业分化加剧以及外资对中国市场的步步进逼都成为让国内医药企业愁眉不展的大难题。

　　“看病难、药价高”已经成为最引人注目的社会问题之一。医疗体制改革的深化将会使医疗产业链中利益分配出现变化，也使得药价处于一个长期的下降通道中。国家发改委从97年开始到2005年9月，已经连续17次降低药品价格，理论上药品降价的空间已经达到了400亿元。本月上旬，国家发改委价格司又召开了关于药品价格调整的内部会议，酝酿新一年的药品降价，两会之前一批抗生素的抗肿瘤药可能面临降价，随后启动的可能是心血管药降价。降价使现有主流的制药企业开始出现亏损，并且亏损数量不断增加。2006年，用量大、关系到公民切身利益的高毛利药品很可能最先纳入政府监管体系，医药生产企业面对沉重的药价下降压力，各药厂之间的竞争将维持目前的激烈状况。

　　另外，人民币升值几成定局，据测算，人民币每升值2%，将使国内大宗原料药的盈利能力下降10个百分点。而06年被普遍预测的人民币升值幅度为3%至5%。其次，高油价提高了医药化工、中间体产品的生产成本，上游化工原料的采购成本，产品进出口贸易中的运输成本。受生产成本升高的影响，一段时期内，药品的价格竞争力呈现下降趋势，造成企业出口利润下降。我国化学原料药出口比重大，价格由国际市场供需决定，人民币升值，油价升高和能源涨价将降低原料药行业销售收入的账面价值，同时也直接引起出口产品价格上扬，进而降低出口竞争力，对原料药行业出口影响很大。

　　目前，医药类上市公司的业绩分化也较为明显，2006年这种趋势将更加明显。在流通领域，企业分化也将加速。医药流通企业由于上下游的压力，利润空间越来越小，至今仍未走出困境。与此同时，很多跨国制药企业盯上了中国市场。继2002年1月诺和诺德首个在北京设立开发中心后，阿斯利康、礼来、罗氏纷纷在上海浦东建立研发机构，GSK在天津建立非处方药的研发中心，欧加农在南京建立研发中心，全球最大的制药商辉瑞公司将其世界级研发中心正式落户上海。这都给国内的药品研发带来巨大压力。

　　尤其是跨国制药企业开始关注中药材和中药产品，中国的中药知识产权正以惊人的速度流失。目前，中药在国际市场的贸易额已超过400亿美元，而且每年还以10%的速度增长。但中国的中药出口贸易额只占世界草药贸易总额的不到3%，而日本虽然只有210个汉方药制剂，且处方和原材料均来自中国，但在国际市场的占有率却达到80%。日本、韩国、东南亚以及欧洲一些国家的中药企业从我国低价购入原料药就地粗加工后，运回国内精炼，提取制剂，制成西方人习惯的胶囊、片剂和颗粒剂，不仅占领了国际市场，而且以高价返销中国市场，目前已占据了我国中成药市场1/3的份额，我国每年从日本、韩国、东南亚、西欧等地进口的洋中药却超过1亿美元。

　　业绩乏善可陈 竞争力薄弱

　　具体到公司而言，天方药业主营业务虽然涉及新药开发、化学原料药、生物原料药、中药及成品制剂等各种药品的生产和销售，但其强项是在抗生素发酵上,发酵吨位位居全国第二,是国内重要的化学原料药生产基地。而对医药行业公司的强弱加速分化，专业人士也有个统计：在医药制造类当中，化学药制剂在销售收入、利润总额与销售利润率三方面的综合表现第一，中成药制造业的表现其次，仍未走出行业低迷的化学原料药表现最差。

　　作为河南省最大的医药企业，天方医药公布的三季报显示每股收益只有9分钱，低于行业平均水平。和同属医药行业的马应龙(资讯 行情 论坛)、云南白药(资讯 行情 论坛)、G同仁堂(资讯 行情 论坛)的0.87元、0.61元、0.56元的每股收益相去甚远；也根本比不上同属医药综合企业的G天士力(资讯 行情 论坛)、双鹤药业(资讯 行情 论坛)、现代制药(资讯 行情 论坛)等4角左右的每股收益。而且，从05年全年的情况来看，其每股收益逐季下滑。从对比数据显示，天方药业的每股收益增长率均为负值，04年末、05年1季、2季、3季分别为-12.92%、-3.19%、-3.13%和-2.13%。

　　05年3季报的利润构成与盈利能力指标显示，公司的销售毛利率、主营业务利润率和净资产收益率分别为18.47%、18.11%和4.5%。 还是与行业中上游水平的马应龙、云南白药、G同仁堂和中游水平的G天士力、双鹤药业、现代制药比较，很明显，天方药业的盈利能力非常薄弱。(表一)下表中清晰可见，医药行业的平均销售毛利率在30%以上，净资产收益率的平均水平也高于10%，主营业务利润率更是远远高于天方药业的18.11%，行业强者的主营业务利润率更是高达50%以上。另外，公司的经营与发展能力指标也落后于行业平均值，其中，营业利润增长率和税后利润增长率更是出现负增长，让人为公司的前景担忧。

表一 05年3季各公司盈利能力与发展能力指标
	天方药业	马应龙	云南白药	G同仁堂	G天士力	双鹤药业	现代制药
每股收益（元）	0.09	0.87	0.61	0.56	0.41	0.41	0.37
销售毛利率 (%)	18.47	56.79	28.66	43.96	54.01	26.52	38.99
主营业务利润率(%)	18.11	55.55	28.21	42.94	52.19	25.99	38.72
净资产收益率 (%)	4.50	8.04	23.03	10.61	14.79	10.51	11.63
营业利润增长率（%）	-0.99	14.90	42.04	5.96	6.96	126.11	35.88
税后利润增长率 (%)	-2.13	3.52	40.04	10.12	12.98	398.67	53.09
净资产增长率 (%)	3.09	6.54	21.98	30.44	9.00	12.40	6.29
总资产增长率（ %）	26.42	12.06	33.96	17.83	25.14	2.17	8.95

　　如果说原材料价格上涨和和公司近两年的经营规模扩张造成了05年天方药业的管理难度增大、业绩水平下滑，那么情有可原。可是，天方药业的业绩乏善可陈、经营水平一直处于行业中下游水平却不是05年的偶然现象，即使在医药行业最风光的时间里，公司的财务状况也难言理想。而且，近年来，公司业绩一直处于单边下滑的态势，这在财务报表里有迹可寻。以04年、03年、02年以及01年的年报数据为例，其中几项主要盈利指标不断降低。04年公司每股收益0.11元，而03年公司的每股收益是0.13元，02年、01年公司的每股收益则分别为0.13元和0.26元，三年时间，每股收益下滑过半；04年公司净资产收益率为5.79%，而03年同期该项指标数据为6.99%，02年公司的净资产收益率则是7.34%，01年为7.55%；速动比率也由01年的1.53下滑至02年的1.02，03年、04年又依次降为0.92和0.39；应收帐款周转率03年为4.66%，04年则降为3.91%；主营业务收入增长率更是在一年之内下降了17.60%！04年根据专业资料统计，04年，公司的综合财务水平在70多家行业上市公司中排名第69；偿债能力名列第44；资产负债管理能力明显不足，在医药行业中名列第66。在同行业中，没有突出的盈利能力，成长性也非常一般，现金能力下滑，面临行业领先者的巨大竞争压力。

　　医药行业目前面临的景气下降和国家的国家

宏观调控政策、产业政策和医疗卫生政策都在很大程度上影响了医药产品的市场销售和利润水平。如果公司自身又缺乏足够的竞争力，很容易在06年厮杀更为惨烈的医药制造行业的淘汰战中败下阵来。投资者对公司的发展前景应保持清醒的头脑，投资尚需冷静观察，三思而后行。