G华菱(000932)：权证将促正股价格提升

　　华菱权证于06年3月2日上市，是由华菱管线非流通股股东华菱集团和米塔尔向流通股股东派发期限2 年、行权价4.90 元、采用股票给付结算方式的欧式认沽权证。

　　G华菱的特殊股改对价安排以及复牌后的大跌，从长线投资的角度为G华菱的股价上升留下了不小的空间。

　　权证将促股价提升

　　上海社会科学院 周儒

　　持有两年获得30%的收益，这样的投资能不能吸引你，这是G华菱这只股票目前所处价位能给你的回报。对于短线投机客来说，这样的收益根本没有吸引力，但是对于稳健型的资金呢？在无须承担很大风险的同时能获得这么高的收益，应该是能令人满意的。本周，经过一个多月停牌进行股改的G华菱复牌交易后，股价大跌了30%，从5.28元跌至3.70元一带，回归到与其他钢铁股基本一致的股价水平。而也正是如此惨烈下跌，跌出了该股的长期投资价值。

　　G华菱的股改方案与绝大多数公司不同，它采取的是由两家大股东向全体流通股东无偿派送期限为两年、行权价为4.90元的欧式认沽权证。也就是说，两年后由权证的发行人按照4.90元的价格向权证的行权人支付款项取得

股票。此次G华菱股改方案的权证派送比例为每10股流通股获得7.192062份权证，也就是说将近72%的流通股获得了权证，按照规定，行权时一份权证对应的交付一股股票。因此，如果所有的权证全部行权，G华菱的大股东将要拿出超过30亿元的人民币来吸纳这部分行权的股票，这笔巨款无疑是大股东的极大负担，可以想象，G华菱的大股东是不会心甘情愿的掏出如此多的真金白银来的。要避免权证行权，唯一的希望是G华菱的股价超过4。90元的行权价。怎样才能做到这一点，看来G华菱的大股东是需要下一番功夫，不过有一点应该是可以肯定的，那就是他们所费的代价将远远小于30亿。

　　即使G华菱的大股东愿意掏出30亿来购买股票，到了行权日G华菱的股价还会继续处在3元多的水平吗？我们认为这种可能性也很小。我们知道，权证是其持有者用来行权的，过了行权日权证将被注销。因此，只要在行权日G华菱的股价低于4.90元的行权价，理论上权证的持有人都会买入股票用来行权，以减少因为权证被注销而遭受的损失。本次G华菱派送的权证数量为6.33亿份，而该股票的全部流通股数只有8.80亿股，即使考虑到还有剩余的G华菱转债可能转成的2400万股股票，总的流通股也不过只有9亿股，如果权证持有人全部行权的话，将要从流通股市场上买入超过70%的流通股用于行权，在如此巨大的买入力量的推动下，很难想象G华菱的股价还会处于远离4.90元的价格水平上。

　　上述两个方面的分析告诉我们，G华菱的特殊股改对价安排以及复牌后的大跌，从长线投资的角度为G华菱的股价上升留下了不小的空间。因此我们认为G华菱值得成为长线资金投资组合中的一员。

　　附：

　　表1：华菱权证条款

权证简称	华菱 JTP1	权证期限	24个月	结算方式	股票给付
权证代码	038003	剩余年限	2年	上市时间	06-3-2
权证类别	备兑认沽权证	行权价格（元）	4.90	上市地点	深交所
标的 证券	华菱管线	行权比例	1：1	发行人	华菱集团、米塔尔
市场规模（份）	633,180,787	行权日期	08年2月27、28、29日	主交易商	兴业证券、国泰君安

　　表2：G华菱不同市价及不同预期波动率下华菱认沽权证的理论价值

股价 波动度	3.00	3.20	3.50	3.87	4.00	4.20	4.50	4.70
0.25	1.736	1.569	1.336	1.081	1.000	0.885	0.732	0.643
0.27	1.756	1.594	1.369	1.122	1.044	0.932	0.783	0.695
0.30	1.790	1.635	1.421	1.186	1.111	1.003	0.858	0.772
0.33	1.828	1.680	1.475	1.250	1.178	1.074	0.934	0.850
0.35	1.855	1.711	1.512	1.293	1.223	1.122	0.984	0.901
0.37	1.883	1.743	1.549	1.336	1.268	1.169	1.034	0.952
0.40	1.927	1.793	1.607	1.402	1.336	1.240	1.108	1.029
0.42	1.957	1.826	1.645	1.445	1.381	1.287	1.158	1.079
0.45	2.004	1.878	1.704	1.511	1.448	1.357	1.232	1.155
0.47	2.035	1.913	1.743	1.554	1.493	1.404	1.281	1.205

　　表3：主要财务数据

指标名称	2004	2005Q3	2005E	2006E
主营业务收入 (百万元)	23786	21923	28032	33597
增长率	85	36	18	13
净利润 (百万元)	1004	595	831	1255
增长率	32	-15	-17	15
每股收益摊薄 (元)	0.57	0.33	0.47	0.60
P/E	8		9	8
净资产收益率 %	15.06		12.6	13.7
总股本（亿元）	17.7	17.7		19.9

　　相对回报(%)

　　基本面诊断：58分

　　EPS增长率

　　销售收入增长率

　　ROE净资产报酬率

　　技术面诊断：55分

　　市场强度

　　市场温度

　　市场趋势

　　机构认同度：74分

　　分析师情绪指数

　　机构风向标

　　资料来源：今日投资：www.investoday.com.cn