难以维持高增长 云天化将落后大市

　　中银国际最新的研究报告中，预计云天化(资讯 行情 论坛)2006年难以维持业绩高速增长，对该股的投资评级是“落后大市”。

　　云天化近期公布了2005年业绩，净利同比增长40%至6.7亿元，业绩大幅提升的主要原因是产品的产量扩大、价格上涨，其中尿素的销量同比上升了14%至76.3万公吨，玻璃纤维的销量同比增长了42%至11.1万吨，而聚

甲醛销量同比提高了28%至1.55万公吨。而且主要产品 价格均有不同程度的上涨，带动了营业收入的大幅上升。

　　与此同时，因为复合肥和商贸业务的利润率较低，这两部分营业收入的增长使得公司整体利润率有所下降，毛利率由2004年的58%下降至41%，净利率由2004年的26%降至2005年的25%。

　　2006年公司将有3万公吨新建玻璃纤维和2万公吨聚甲醛投产，会带来产品销量上升，但尿素产品由于产能扩张，有降价的小幅压力，而主要原料———

天然气价格将上涨27%至875元/千立方米，导致尿素利润同比将下滑18%至5.1亿元，报告预计，公司2006年净利润可能下滑8%左右，因此其业绩可能会出现拐点，高增长难以维持。

　　另外，公司的股改预案是，流通股股东每10股获付1股对价和12.5元现金，同时获得公司2005年红利10元。大股东云天化集团同时承诺，自2006年起连续3年分红比例不低于当年可分配利润的40%。

　　报告认为，公司2005年的红利是流通股股东投资的应得回报，不应全部算作对价，公司实际对价水平仅相当于10送1.18股。按股改预案测算，对价支付后公司2005年和2006年的市盈率为7倍和7.7倍，与国际同行业相比，估值并不便宜。公司目标价位为8.12元，对该股维持“落后大市”的投资评级。庄睿弘整理