广汇股份(600256)：06业绩开始跳跃增长

　　-最近投资评级上调，当前评级系数为1.67。

　　-自05年年底以来，股价开始走强，特别是春节前后表现尤为突出。

　　-公司将以物流和液化天然气产业为主导，今年业绩将开始迅猛增长。

　　-当前股价：5.51元，目标价位：8.25元。买入。

　　齐鲁证券 李喜生

　　从06年开始，公司将逐步退出

房地产领域，将以物流和液化天然气产业为主导，预计06年公司其他项目利润将保持或略低于2005年的水平，LNG项目将在06年全面体现一期工程的产能和预期收益。

　　新项目盈利稳定

　　LNG项目一期工程已经完全投产并满负荷运行，日处理能力为150万立方米，年处理能力5.4亿立方米。二期工程原计划05年10月开工，由于资金原因推迟至06年年中进行，建设期约1年，LNG二期工程产能为300万立方米/日。

　　成本方面，电话调研获得的信息是，公司与吐哈油田15年油气合作协议规定的供气价格是0.6元/立方，经过过滤、液化、装罐后成本增加到约1元/立方，再通过汽车运到全国各地的成本将根据运输距离的远近各不相同，以到广东为例，运输距离为4000多公里，运输成本(燃料＋过路过桥费＋折旧)约1.8元/立方米，完全成本约2.8元/立方米。这一成本水平基本代表了目前公司LNG项目的最高成本。

　　销售价格方面，公司在全国各地的价格水平基本保持在2.5～3.2元/立方之间，平均销售价格约为2.8元/立方。

　　净利润率较稳定，以广东为例，销售价格约为3元/立方，完全成本为2.8元/立方，净利润率为6.6%。我们认为，由于中海油在广东的竞争优势，LNG项目在广东的净利润率应该是公司在全国的最低水平，保守预计公司在天然气价格保持现在水平的前提下，LNG项目的净利润率将处于7%～10%之间。

　　天然气价格预期看涨

　　从LNG对原油的比价分析，按热值计算，目前国际原油对天然气比价为1:0.6，而我国目前仅为1:0.3，这一比价偏低是气价上调的基础之一。另一方面，LNG与LPG的比价也决定了LNG有着相当大的上涨空间。以深圳为例，自2006年2月8日起，深圳居民LPG的价格从原来的14.20元/立方米提高到16.60元/立方米，居民以外的其他用户用气价格从原来的16.60元/立方米提高到17.60元/立方米。此次深圳管道燃气涨价，距离上次涨价有3个月时间。去年11月之前，深圳居民管道燃气价格为12.80元/立方米，去年11月涨至14.20元/立方米。此次涨价意味着从去年11月到今年2月的3个月之内，深圳居民用户管道燃气价格上涨30%。按热值计算，LPG的热值约为LNG的1.3倍，理论上LPG价格应当为LNG价格的1.3倍，而目前深圳两者的价格差距是4倍以上，这一差距在全国其他大中城市也大体相当。因此，预计我国天然气价格将进入上涨周期，我们预计2006年LNG的价格至少有10%以上的上涨空间，以后还会逐步提高，我们对LNG的长期价格趋势持乐观态度。

　　气价上涨将大幅推动业绩

　　2006年LNG项目盈利预测：

　　(1)产能：日处理能力150万立方，年产能为5.4亿立方米(150×360＝54000)。销售量为5.4亿立方米。

　　(2)价格：售价为2.5元～3.2元/立方米，平均为2.85元/立方米。

　　(3)销售收入为15.39亿元(5.4×2.85)。

　　(4)净利润率为7%～10%。

　　(5)净利润为1.08亿元～1.54亿元(15.39×7%～15.39×10%)。

　　(6)LNG项目EPS为0.12元～0.18元(1.08÷8.66～1.54÷8.66)。

　　(7)05年四季度LNG项目满负荷运行，预测EPS贡献为0.03元～0.045元，其他项目EPS贡献为0.29元，预计05年EPS为0.32元～0.34元。

　　(8)预测06年其他项目EPS为0.26元(比05年下降约10%)，天然气价格保持当前水平的条件下，LNG项目EPS为0.12元～0.18元，06年EPS为0.38元～0.44元。

　　天然气价格上涨对净利润的敏感性分析：

	公司净利润增长(万元)	EPS增长(元)	06EPS(元)
LNG 价格上涨5%	7560	0.09	0.47 ～ 0.53
LNG 价格上涨10%	15120	0.17	0.55 ～ 0.61
LNG 价格上涨15%	22680	0.26	0.64 ～ 0.70
LNG 价格上涨20%	30240	0.34	0.72 ～ 0.77

　　建议买入

　　基于我们对未来LNG发展空间(环保和价格优势将部分取代LPG市场)、价格长期上升趋势以及公司LNG二期产能在2年后释放的预期，我们认为公司的成长性已经开始显现。

　　特别是二期工程达产后，产能较一期工程增长2倍，从06年开始公司业绩将跳跃性增长，预计06～09年增长率分别为35%、15%、100%、15%，4年复合增长率达37%。我们认为，年平均增长率超过30%的公司，至少可以获得15～20倍的市盈率，同时我们认为06年公司EPS极有可能在0.55～0.61元之间，对应的股价为8.25元～12.2元之间。较2月9日收盘价5.4元有53%～126%的上涨空间，从投资时机看，目前正是战略性投资该股的最佳时期，投资建议为“强烈买入”。

　　相对回报(%)

   

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　　基本面诊断：37分

   

　　EPS增长率

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