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广汇股份(600256):06业绩开始跳跃增长


http://finance.sina.com.cn 2006年02月22日 15:14 证券导刊

广汇股份(600256):06业绩开始跳跃增长

  -最近投资评级上调,当前评级系数为1.67。

  -自05年年底以来,股价开始走强,特别是春节前后表现尤为突出。

  -公司将以物流和液化天然气产业为主导,今年业绩将开始迅猛增长。

  -当前股价:5.51元,目标价位:8.25元。买入。

  齐鲁证券 李喜生

  从06年开始,公司将逐步退出

房地产领域,将以物流和液化天然气产业为主导,预计06年公司其他项目利润将保持或略低于2005年的水平,LNG项目将在06年全面体现一期工程的产能和预期收益。

  新项目盈利稳定

  LNG项目一期工程已经完全投产并满负荷运行,日处理能力为150万立方米,年处理能力5.4亿立方米。二期工程原计划05年10月开工,由于资金原因推迟至06年年中进行,建设期约1年,LNG二期工程产能为300万立方米/日。

  成本方面,电话调研获得的信息是,公司与吐哈油田15年油气合作协议规定的供气价格是0.6元/立方,经过过滤、液化、装罐后成本增加到约1元/立方,再通过汽车运到全国各地的成本将根据运输距离的远近各不相同,以到广东为例,运输距离为4000多公里,运输成本(燃料+过路过桥费+折旧)约1.8元/立方米,完全成本约2.8元/立方米。这一成本水平基本代表了目前公司LNG项目的最高成本。

  销售价格方面,公司在全国各地的价格水平基本保持在2.5~3.2元/立方之间,平均销售价格约为2.8元/立方。

  净利润率较稳定,以广东为例,销售价格约为3元/立方,完全成本为2.8元/立方,净利润率为6.6%。我们认为,由于中海油在广东的竞争优势,LNG项目在广东的净利润率应该是公司在全国的最低水平,保守预计公司在天然气价格保持现在水平的前提下,LNG项目的净利润率将处于7%~10%之间。

  天然气价格预期看涨

  从LNG对原油的比价分析,按热值计算,目前国际原油对天然气比价为1:0.6,而我国目前仅为1:0.3,这一比价偏低是气价上调的基础之一。另一方面,LNG与LPG的比价也决定了LNG有着相当大的上涨空间。以深圳为例,自2006年2月8日起,深圳居民LPG的价格从原来的14.20元/立方米提高到16.60元/立方米,居民以外的其他用户用气价格从原来的16.60元/立方米提高到17.60元/立方米。此次深圳管道燃气涨价,距离上次涨价有3个月时间。去年11月之前,深圳居民管道燃气价格为12.80元/立方米,去年11月涨至14.20元/立方米。此次涨价意味着从去年11月到今年2月的3个月之内,深圳居民用户管道燃气价格上涨30%。按热值计算,LPG的热值约为LNG的1.3倍,理论上LPG价格应当为LNG价格的1.3倍,而目前深圳两者的价格差距是4倍以上,这一差距在全国其他大中城市也大体相当。因此,预计我国天然气价格将进入上涨周期,我们预计2006年LNG的价格至少有10%以上的上涨空间,以后还会逐步提高,我们对LNG的长期价格趋势持乐观态度。

  气价上涨将大幅推动业绩

  2006年LNG项目盈利预测:

  (1)产能:日处理能力150万立方,年产能为5.4亿立方米(150×360=54000)。销售量为5.4亿立方米。

  (2)价格:售价为2.5元~3.2元/立方米,平均为2.85元/立方米。

  (3)销售收入为15.39亿元(5.4×2.85)。

  (4)净利润率为7%~10%。

  (5)净利润为1.08亿元~1.54亿元(15.39×7%~15.39×10%)。

  (6)LNG项目EPS为0.12元~0.18元(1.08÷8.66~1.54÷8.66)。

  (7)05年四季度LNG项目满负荷运行,预测EPS贡献为0.03元~0.045元,其他项目EPS贡献为0.29元,预计05年EPS为0.32元~0.34元。

  (8)预测06年其他项目EPS为0.26元(比05年下降约10%),天然气价格保持当前水平的条件下,LNG项目EPS为0.12元~0.18元,06年EPS为0.38元~0.44元。

  天然气价格上涨对净利润的敏感性分析:

公司净利润增长(万元)

EPS增长(元)

06EPS(元)

LNG 价格上涨5%

7560

0.09

0.47 ~ 0.53

LNG 价格上涨10%

15120

0.17

0.55 ~ 0.61

LNG 价格上涨15%

22680

0.26

0.64 ~ 0.70

LNG 价格上涨20%

30240

0.34

0.72 ~ 0.77

  建议买入

  基于我们对未来LNG发展空间(环保和价格优势将部分取代LPG市场)、价格长期上升趋势以及公司LNG二期产能在2年后释放的预期,我们认为公司的成长性已经开始显现。

  特别是二期工程达产后,产能较一期工程增长2倍,从06年开始公司业绩将跳跃性增长,预计06~09年增长率分别为35%、15%、100%、15%,4年复合增长率达37%。我们认为,年平均增长率超过30%的公司,至少可以获得15~20倍的市盈率,同时我们认为06年公司EPS极有可能在0.55~0.61元之间,对应的股价为8.25元~12.2元之间。较2月9日收盘价5.4元有53%~126%的上涨空间,从投资时机看,目前正是战略性投资该股的最佳时期,投资建议为“强烈买入”。

  相对回报(%)

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  基本面诊断:37分

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  EPS增长率

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