天坛生物：整合在即的疫苗业龙头

　　□光大证券研究所　袁璐

　　全球疫苗市场增速快

　　1980年以来的20多年时间里，全球疫苗市场增长了10倍多，而同期药品销售额仅增长了5倍，全球疫苗市场的增长速度大于处方药。据统计，2001年全球疫苗销售额为54亿美元， 2002年为75亿美元，年增长幅度约为40%。预计到2006年全球疫苗市场的“容量”将达100亿美元，其中增长最快的是流感疫苗。未来如果抗肿瘤疫苗和抗爱滋病疫苗能够获得成功，整体疫苗市场规模和增速会比预计的更大。

　　疫苗产业是我国的重点发展的对象。接种疫苗是预防疾病最有效、最经济的手段，在我国使用疫苗预防和相应疾病治疗的费用比为1：15。合理有效的使用疫苗是控制我国不断增长的医疗卫生费用的有效手段。在刚刚完成的《中国生物产业发展战略》就将“发展能有效保障我国公共卫生安全的新型疫苗”列为生物医药领域的头号工程，而且将在税收政策方面给予极大的优惠，因此疫苗产业将会成为我国生物技术领域最具发展潜力的高新技术产业。最近

国家发改委还将部分预防性疫苗和治疗性疫苗列入发改委产业化专项重点领域。其中产业化专项中的预防性疫苗基本上都是天坛生物(资讯 行情 论坛)的现有或研发中的疫苗产品。

　　新疫苗产品销售有较好表现

　　受益于疫苗销售放开和公司的营销激励政策，2005　年，天坛生物(600161)销售收入约3.4亿元，较2004年的2.9亿元同比增幅17%。其中新增的5000万销售收入基本来自于近两年推出的新产品如：麻风二联疫苗、麻风三联疫苗、Vero细胞乙脑疫苗和精制白百破疫苗。这些新疫苗毛利率较高，在75%左右，而公司三项费用率无明显增加，因此公司全年毛利率和销售净利率将有较大提升。

　　2006年公司业绩增长点多

　　我们预计，这些新产品在2006年会继续呈销量稳健上升的趋势，同时2006年乙肝疫苗、单价麻疹疫苗和裂解性流感疫苗也会出现较大增长。实际上公司的主打产品重组酵母乙肝疫苗在2005年销量略有下降，为9000万元，但是销量下降的主要原因是下游防疫站消化了部分库存，预计2006年乙肝疫苗销量会出现恢复性上升。

　　同时受益于国家计划在2012年前消除麻疹，预计2006年单价麻疹疫苗销量也会出现大幅上升。而公司的裂解型流感疫苗2005年10月才获得生产批文，已过了流感疫苗的投放时间，裂解型流感疫苗将会在2006年产生效应。受此多个新增利润点，我们预计2006年公司净利润同比增幅在30%左右。

　　未来高速增长值得期待

　　由于疫苗行业研发进展较快，免疫效果好，副作用低的新疫苗往往对老疫苗有较好的替代效应。目前天坛生物已形成了较好的后续新疫苗产品梯队。如2006年4月份以后，水痘疫苗、Vero狂犬疫苗将上市销售，而2007年初Hib结合疫苗和β-干扰素将上市，2008年流脑A+C和治疗性乙肝疫苗将投放上市。由于新产品上市销售存在一年左右的导入期，因此这些新产品保证了一直到2009年左右天坛生物都会有较好的成长速度。

　　整合疫苗产业有很高预期

　　自2005年6月1日起，国内有价疫苗市场流通环节的开放，改变了以前疾控中心层层销售的模式，减少了中间环节，增加了企业盈利空间，但也对国内企业的销售渠道建设提出了很高的要求。目前疫苗市场的竞争也越来越激烈，但总的来说，由于疫苗的生产厂家少，市场相对垄断，对于疫苗生产企业来说，如果能共同培育市场，做大

蛋糕，发展前景将会非常看好。

　　正是基于此原因，中国生物技术集团总公司(中生集团)一直有整合旗下六家生物制品研究所疫苗产业的想法。但由于涉及到各生物制品所的既得利益，公司这两年在重组问题上也是一波三折。而天坛生物作为中生集团的三级企业，要完成对其二级企业的整合实属困难。最近，中生集团准备将北京生物制品研究所持有天坛生物的股权直接划拨到中生集团，这样天坛生物就成为了中生集团的二级企业。中生集团着力扶持天坛生物，用以作为整合其它生物制品研究所疫苗业务的意图不难看出。

　　投资建议

　　中国生物技术集团总公司是国内最大的生物制品生产商，年销售额超过十亿，能生产所有的计划和有价疫苗，旗下有六大生物制品研究所，目前通过北京所控股旗下唯一的上市公司天坛生物，因此天坛生物作为能整合中生集团疫苗产业的唯一平台，被市场高度关注。而在新产品不断推出的展望下，天坛生物未来3-4年净利润年均增幅有望在20%-30%，我们认为公司未来股价还有一定的涨幅，因此上调天坛生物的评级由优势-1到最优-1。