冀东水泥：行业回暖产能扩张 业绩望增长

　　□　联合证券研究所　周　焕

　　2005年下半年销售好转

　　去年下半年以来，冀东水泥(资讯 行情 论坛)(000401)盈利状况明显改善，第三季度EPS0.048　元，和上半年相当；进入四季度后，水泥销售情况也相当良好，不少厂的库存几 乎告罄，局部地区的销售价格也有5-10　元／吨的上涨，与往年同期销售疲弱、价格下跌形成鲜明对比。

　　预计公司2005年销售水泥超过1000万吨，同比增长33%以上，预测EPS0.158　元。下半年盈利改善除了旺季旺销和暖冬的因素以外，另一重要原因是国内银根放松导致获得信贷支持的基建开工项目增加，带来了旺盛的水泥需求。

　　从固定资产投资增长来看，下半年增幅明显高于上半年，预计2006年增速将保持在27-28%左右，带动水泥需求回升。

　　曹妃甸开发带来重大机遇

　　曹妃甸地处唐山南部的渤海湾西岸，位于天津港(资讯 行情 论坛)和京唐港之间。“面向大海有深槽，背靠陆地有滩涂”，是曹妃甸最明显的特征和优势，为大型深水港口和临港工业的开发建设提供了得天独厚的条件。

　　“河北一号工程”-曹妃甸开发是“十一五”计划到目前为止最大的建设项目。曹妃甸开发就象一个马力强大的引擎，将对京津冀及环渤海经济发展产生积极影响。

　　与曹妃甸毗邻的京津冀城市群，是环渤海经济圈中资源丰富、产业密集、经济实力较强地区，然而，这一地区对国外石油、矿石等战略资源有较大需求。据统计，华北地区钢产量占全国总产量四分之一，这里钢铁企业每年都需“吃”大量进口矿石。从长远看，原油、电力的紧张也是制约该地区经济腾飞的重要因素。在曹妃甸布局和建设进口矿石码头、原油码头，将为华北和我国北方地区钢铁、石化等支柱产业持续发展和结构调整，提供有力的战略资源支撑。曹妃甸LNG码头的布局和建设，将会对京津冀城市群优化，

能源结构调整发挥积极影响。此外，曹妃甸港口经济腹地涵盖我国“三北”地区，煤炭接转码头的建设和布局，打开了我国“北煤南运”第三条大通道。

　　华北水泥龙头将振翅高飞

　　加上刚刚正式投产的滦县5700-5800D／T　熟料生产线，冀东目前在华北地区拥有510万吨水泥熟料产能，是当之无愧的龙头，而其他企业只有100-200万吨的年水泥产能，无法与其抗衡。曹妃甸的开发将使这一地区在几年内保持对水泥的旺盛需求，为公司带来千载难逢的机遇。由于曹妃甸属于唐山市唐海县辖区，而冀东水泥的最终控制人为唐山市国资委，因此冀东在该项目上相对于其他水泥企业具有明显的“近水楼台先得月”的竞争优势。

　　除了华北，冀东的产销地还有东北和西北地区。截至2005年底，公司水泥熟料产能约930万。由于多条新生产线竣工投产，2006年熟料产能将新增约450万吨，增幅达50%左右。

　　由于需求旺盛，新增产能将很容易被消化。新增生产线按80%的产能利用率折算成2006年水泥产量约430万吨，预计全年水泥销售将超过1400万吨，增长40%。

　　毛利率水平有小幅上升

　　公司面对的销售地区经济相对落后，固定资产投资增速都保持在一个较快的水平，在银根放松、行业回暖的前提下，没有理由认为水泥价格还将下跌。考虑到产能的过剩，为谨慎起见，我们假设2006年公司水泥销售价格保持平稳。在水泥价格稳定的情况下，毛利率的上升主要来自生产成本的下降。由于煤电成本优势，即将投产的内蒙古生产线的毛利率将明显高于目前公司平均水平。该生产线位于

呼和浩特市，呼市目前高耗能工业电价和大工业电价分别为0.25元／度和0.35元／度，均低于冀东本部0.40元／度的用电成本。而煤价则更低，以2005年12月城市工业用煤价格进行比较，河北地区在350元／吨左右，呼市只有185元／吨。

　　以吨水泥实物煤耗105公斤、电耗115度计算，至少可节约成本23元／吨以上。公司2005年前三季度的平均毛利率为23.5%，我们预测内蒙古冀东公司2006年毛利率将较这一水平提升10个百分点左右，达到33%以上。

　　保守估计即使公司其他水泥生产线的煤电成本维持在去年的水平，受内蒙古项目的拉动，公司整体毛利率水平也将有小幅上升，达25%左右。

　　今年业绩有望增长60%

　　销量上升、毛利率提高将使公司2006年的报表靓丽许多。转让扶风、泾阳两个子公司部分股权所获的3000余万元投资收益也将在今年体现。根据我们谨慎的预计，今明两年EPS　将分别可能达到0.253和0.265元。

　　股价有40%的上升空间，建议“增持”。