丹东化纤：行业竞争激烈硬伤公司业绩

　　本刊记者 王邃

　　12月31日，丹东化纤跻身第16批股改公司，公司流通股股东每持有10股将获送3.4股，非流通股股东执行对价总数为5916万股。股改无疑在一定程度上会降低公司的估值，但由于所处行业竞争越趋激烈，公司经营业绩仍在继续下滑，实难让投资者树立持股的信心。

　　粘胶纤维行业06年不乐观

　　公司的粘胶纤维业务占据主营业务的绝大比例，05年前三季度，粘胶纤维的收入占主营收入的比例高达94.1%，其中粘胶短纤维占67.48%，粘胶长丝占26.62% 。行业的景气度与公司的经营业绩密切相关。

　　05年1-10 月，化纤行业产量1309万吨，同比增长12.1%，但增速明显放缓，比去年同期放慢了12个百分点，其中，粘胶纤维产量93万吨，同比增长19.1%，增速依然较快，比去年同期上升了2个百分点。由于化纤行业对上游原料的议价能力几乎没有，向下游纺织行业转嫁成本也十分困难，06年在我国经济增速继续回落的大背景下，势必使下游需求的增长受到抑制。在生产企业众多分散、规模小、行业内竞争激烈无序的状态下，06年化纤行业处境依然艰难，仍难走出微利亏损的境地。

　　而粘胶纤维子行业近几年一直是化纤行业里经济效益最好的品种，正因为如此，各家粘胶纤维企业纷纷进行扩产，结果导致经济效益严重下滑。

　　粘胶长丝因下游需求领域没有得到有力开发，近来需求有萎缩迹象，而长丝价格自03 年中期以来持续下滑，导致长丝规模最大的新乡化纤效益出现大幅下滑，其它企业的盈利出现明显下降也是难以避免；粘胶短纤维也因供应增长过快，价格自05年以来出现较大幅度的下滑，06年部分粘胶短纤厂还将继续扩能，这对市场消费心理影响不可忽视。

　　纵观粘胶纤维行业各上市公司，近2年的毛利率均出先较为明显的下滑，即使是行业的优势公司山东海龙、新乡化纤、南京化纤等也是难以幸免。(详见表1)

　　表1 粘胶纤维行业上市公司盈利能力比较

表1粘胶纤维行业上市公司盈利能力比较
公司	毛利率(%)
	04一季	04二季	04三季	04四季	05一季	05二季	05三季
吉林化纤	24.36	22.76	21.51	21.79	21.20	18.40	17.32
保定天鹅	18.42	17.09	13.86	14.54	6.84	9.30	8.62
湖北金环	10.33	9.23	8.95	10.82	10.70	12.97	12.35
ST九化	9.60	7.54	3.08	-0.34	2.90	6.91	6.78
山东海龙	21.30	19.24	17.82	18.35	16.08	17.00	16.32
新乡化纤	27.81	24.04	21.68	20.75	14.32	12.46	10.54
南京化纤	24.86	22.18	19.79	19.75	17.24	17.62	16.53
丹东化纤	28.88	22.91	18.85	16.62	8.85	9.78	-2.69

　　公司步入亏损时代

　　行业因素的多变使公司粘胶纤维业务近几年盈利能力极不稳定，而主营业务整体盈利能力的下滑将让公司在05年开始步入亏损时代。

　　03年，粘胶纤维产品价格大幅上扬，尤其粘胶短纤维价格涨幅较大，同时由于我国棉花减产，使粘胶短纤作为棉花的替代品在市场上供不应求，使公司粘胶短纤的销售收入比起02年大幅增长，毛利率达到12.43%，而这也拉动了关联产品粘胶长纤销售的增长，长纤的毛利率也由02年的9.53%上升至03年的24.66% 。

　　而04年，受棉花减产影响，粘胶短纤维市场的持续火爆，毛利率比03年上升8.47个百分点达到20.90%，而粘胶长丝下半年以后市场低迷，价格回落，全年毛利率迅速下降至5% 。05年前三季度，在各种原材料及

能源价格持续上扬的情况下，公司产品成本增加明显，加上行业粘胶纤维产能的迅速扩张，企业间竞争异常激烈，公司短纤的毛利率仅剩3.69%，长纤的毛利率则出现-16.90%。

　　随着国内粘胶行业产量的不断增大，且公司在产量、质量、设备和成本方面都不占有明显优势，如果市场占有率下降，会导致利润及盈利能力持续下滑，05年前三季度公司净利润已亏损4586万元，全年亏损基本已成定局。而且，未来粘胶行业作为耗能和污染大户，将受到各种限制和制约，公司粘胶产品对环境的污染可能会受到环保法规的约束。06年公司的经营前景依然堪忧，产品成本高企、生产和销售困难、资金紧张在06年仍将伴随公司。(详见表2、表3)

　　表2 主营业务分产品情况一览 单位:万元

表2主营业务分产品情况一览单位:万元
产品分类	03			04			05三季
	主营收入	占主营比例(%)	毛利率(%)	主营收入	占主营比例(%)	毛利率(%)	主营收入	占主营比例(%)	毛利率(%)
粘胶短纤维	43340	58.99	12.43	57152	67.69	20.90	33299	67.48	3.69
粘胶长丝	24163	32.89	24.66	23861	28.26	5.00	13138	26.62	-16.90
电、汽	2239	3.05	20.98	2644	3.13	16.42	2469	5.00	-22.28
其他	3725	5.07	-2.11	778	0.92	58.48	439	0.89	48.52
合计	73467	100	15.98	84435	100	16.62	49345	100	-2.69

　　借款利息负担重侵蚀利润

　　03年重组后至今，公司的债务压力依然很大，公司资金较为紧张，而数额较大的长、短期贷款使公司承担较重的借款利息，侵蚀了好一部分的经营利润。由于借款利息计入“财务费用”科目，从公司近几年的财务费用看，均保持在4000万元以上，03、04年财务费用侵蚀公司主营利润高达30%左右。而05年公司的主营将出现亏损，高企的财务费用将使亏损面进一步扩大。如何降低高额的财务成本也将是公司未来走出困境的关键之处。

　　值得注意的一点是，05年前3季度在公司主营亏损1469万元的情况下，“其他业务利润”却比望往年出现大幅增加，实现3169万元盈利，主要是本公司的关联企业租用公司的设备、资源所致，但这也并未能改变净利润亏损4586万元的局面。由于是关联交易这部分利润的增加实际上并没有改善公司的盈利状况。

表4近几年长短期借款一览单位:万元
	02	03	04	05三季
短期借款	44170	52350	62679	59479
一年内到期的长期负债	17077	12001	9000	8500
长期借款	22601	17500	13800	10480

表3 利润表主要数据一览单位:万元
项目	02	03	04	05三季
主营业务收入	72047	73467	178430	49345
主营业务成本	71898	61729	70408	50673
主营业务利润	-244	11330	13537	-1469
其他业务利润	153	178	635	3169
营业费用	71	415	457	261
管理费用	4921	3577	5300	2563
财务费用	4328	4101	4004	3444
营业利润	-9411	3416	4411	-4568
营业外收支净额	-474	1557	61	-18
利润总额	-9885	4973	4473	-4586
净利润	-9885	4973	4644	-4586
扣除非经营性损益后净利润	-9767	2507	4055	-4794