宗申动力：区域优势+行业龙头+注资预期

　　金元证券 　欧文沛

　　投资要点

　　●由于拥有良好的制造业基础、完善的产业配套以及政府的大力支持，摩托车产业在重庆具有得天独厚的发展优势。在我国重庆、广东和江浙三大摩托车整车产业群集中，只有 重庆能够独立制造生产所有的摩托车零部件。重庆市政府在制定《十一·五发展规划》中，明确提出了打造"中国摩托车之都"的响亮口号，并设立专项发展基金在资金和政策上予以大力支持。在重庆市从事大排量发动机及其关键零部件研制生产的企业，将享受财政拨款补贴及所得税的优惠政策。目前宗申发动机公司所得税减按15%的税率征收，宗申动力(资讯 行情 论坛)在诸多方面具有天然的区域发展优势。

　　●发动机行业处于摩托车产业价值链中的高端。宗申动力是国内摩托车动力行业的龙头。完善的生产管理，精密的工艺控制，先进的物流系统，严格的成本控制，构成了宗申动力的核心竞争优势。

　　●宗申集团制定了"热动力机械行业相关多元化"的战略规划，专注于相关领域的深度发展，辅之以"国际合作，精良制造"的发展理念。通过国际合作，吸收国外先进企业的品牌、技术优势，不断提高自身的核心竞争力。将来宗申集团有可能向宗申动力注入其他优质资产，建议"增持"。

　　区域优势明显

　　自改革开放以来，我国摩托车工业取得了迅猛的发展，是我国机电产品类发展速度最快的一个行业。我国自1993年成为世界摩托车生产第一大国以来，产销量一直以每年10%左右的速度稳步上升。从1994年至2004年，我国摩托车整车的销量平均每年以7.77%的速度递增，2004年全行业累计销售1713.08万辆，产量占世界年总产量的60%以上，产值占我国GDP的1%左右，出口量超过400万辆，创

汇达到14亿美元。

商务部把摩托车定位为"中国具有国际竞争力的行业"之一。

　　在不断的发展与竞争中，摩托车行业逐步出现了产业集群化现象，形成了重庆、广东和江浙三大摩托车整车产业集群。重庆摩托车的强劲发展得益于"军转民"。目前汽摩产业已成为重庆市第一支柱产业。2004年重庆市制定了《重庆汽车、摩托车十一·五发展规划》，将打造"中国摩托车之都"列入政府五年发展规划，为此重庆市设立专项发展基金在资金和政策上予以大力支持。同时，在重庆市从事踏板摩托车、大排量发动机及其关键零部件研制生产的企业，将享受财政拨款补贴及所得税的优惠政策，以此提高重庆摩托车行业的整体实力。宗申动力公司地处重庆，不仅具有地理上的采购供应优势，同时又享受地方政策的支持和税收优惠。依据国务院关于西部大开发的相关规定，目前宗申发动机公司所得税减按15%的税率征收。

　　摩托车发动机处于行业价值链最高端

　　摩托车发动机是摩托车整车的核心，占到整车价值的1/4-1/3。摩托车整车的品质很大程度上取决于发动机产品的质量，发动机产品对资本和技术的要求高于其他零部件生产环节。

　　摩托车产业价值链

　　与整车生产相比，摩托车发动机生产有更高的进入门槛。相对摩托车零部件商和整车生产商，国内摩托车发动机制造处于垄断竞争状态。2004年纳入统计口径的全国摩托车整车厂共157家，其中年产能达100万台摩托车发动机以上的企业全国仅有7家。

　　目前，国内摩托车发动机竞争方式开始从以前单纯的价格竞争转向技术实力竞争、产品品质竞争、品牌竞争。一些优势企业开始加大对技术研发投入，通过掌握核心技术，形成自己的品牌与竞争优势，行业利润也明显向行业几家龙头集中。

　　重庆是国内规模最大、最为齐全的配件生产基地。我国市场上外供摩托车发动机的企业主要就是重庆的宗申、力帆和隆鑫三家。宗申发动机公司和同处重庆的重庆力帆实业(集团)有限公司、隆鑫集团有限公司共同构成了摩托车发动机生产企业的第一梯队，三者的生产规模均在200万台以上，都以对外销售为主。这三家公司和广东力擎摩托车发动机公司在摩托车发动机外购需求市场处于寡头垄断地位。

　　摩托车发动机行业龙头

　　宗申动力控股98%的宗申发动机公司拥有国内最先进的摩托车发动机生产系统。目前发动机公司设计生产能力达到400万台。2003年发动机整机产销151.43万台，2004年发动机整机产销222.12万台，远超出其他主要竞争对手，稳居行业第一位。

　　目前中国企业施行的是欧洲市场采用的"有限外供"的做法，就是在不影响主机厂利益的情况下，允许发动机供应商做有限的对外配套。目前宗申动力对集团的关联交易发生额在30%以下，外销产品主要是一些国内其他企业不能生产的产品和附加值高的产品。2004年，公司外销160万台，主要客户不乏摩托车整车行业前20位的一些大厂商。

　　较强的技术优势与先进的生产系统

　　作为一家民营企业，宗申集团在产业发展上具有明显的战略前瞻性、在产品研发上进行了大力投入。宗申集团已建成国家级技术中心，固定资产投资超过3亿元人民币，建筑面积达4000平方米。目前其研发经费投入已占到年销售收入的4%，远高于同行业平均水平。

　　目前，宗申集团专利申请量在国内摩托车行业排名第二，发明、实用新型专利摩托车行业排名第一，拥有一批具有自主知识产权的产品储备。宗申技研公司采用模块化设计，成功开发出3个排量、5个品种带平衡轴的系列发动机。宗申发动机公司通过掌握燃烧分析技术、节能环保技术、弹性悬挂降振技术等核心技术已经成功开发出SB250、V250、SB200、CG200等多种中高档发动机产品。在中高档发动机产品开发设计方面，发动机公司通过多年技术经验的积累以及对先进技术的学习，已经具有较强的技术开发能力。2003年以来，宗申发动机公司自主开发的多种摩托车发动机获得重庆市科学技术委员会颁发的"重庆市重点新产品"称号，ZS150FMG、ZS156FMI摩托车发动机荣获重庆市人民政府颁发的"重庆市名牌产品"称号。

　　在加强自主研发的基础上，宗申集团也不断加快国际合作的步伐。目前，宗申集团已经与意大利比亚乔公司进行国际合作，可以免费获包括发动机在内的一系列技术。2005年6月，第一台宗申制造的比亚乔Hiper50型踏板车发动机(达到欧Ⅱ标准)在宗申动力控股子公司-重庆宗申发动机制造有限公司101厂房下线，宣告国产踏板车发动机被日本技术垄断历史的终结。今后，宗申集团将通过与比亚乔合作生产从50CC到500CC排量的全系列发动机产品。随着与国际先进企业的不断合作，有利于公司真正掌握发动机的核心技术。

　　在生产系统上，为确保在摩托车发动机上的竞争优势，实现精良制造，发动机公司从2002年开始投资建设101和102厂房，引进了达到国际一流水平的摩托车发动机装配生产线。101厂房的物流配送系统完全按照汽车装配线设计，配套零部件通过传送带自动配送至相应工位，完全实现自动化的物流配送。零部件在进入重力库前，相关数据就进入了ERP系统；根据订单、生产线的装配计划，物流中心自动发送相关零部件到生产线上；生产线通过实施"检测自动化、传输机械化、装配现代化"的生产方式，实现了柔性化、多品种、小批量的生产要求。

　　未来发展：宗申集团进一步注入优质资产

　　宗申动力在今后将着力开发符合市场未来需求的"低油耗、低排放、低污染"的摩托车发动机；改进产品品质、增加产品功能，以适应摩托车消费向舒适化、功能化、环保化、时尚化转变的趋势。未来几年公司将重点开发轮毂式发动机、大排量摩托车发动机、绿色环保型系列发动机、休闲娱乐型摩托车发动机等多种产品来提升自身的核心竞争力与市场占有率。

　　基于宗申集团"热动力机械相关多元化"的战略规划，宗申动力作为宗申集团的旗舰企业，是集团最重要的资本平台，其战略地位是：专注于热动力源(资讯 行情 论坛)产品的开发、制造和销售。为了进一步提高宗申动力的竞争力，集团未来规划逐步将所有热动力源产品都转由宗申动力上市公司来研发和制造。宗申集团其他热动力源产品包括：微型汽车发动机，目前主要向上汽五菱提供配套；船艇发动机，摩托艇运动包括竞速艇、运动艇、游艇、汽艇、水上摩托、气垫艇、喷气艇、电动艇等运动，主要用于休闲旅游娱乐；涡轮喷气发动机，主要用于航空飞行器；通用动力汽油机，目前集团的该项业务前景很好，2005年已产销通用发动机48万台，成为全国最大的通用发动机制造商。

　　估值分析

　　综合分析宗申动力的区域优势、行业地位与大股东未来的注资预期以及市盈率、市现率、市销率、市净率等方面内容，并考虑到宗申动力已经公布

股权分置改革方案、进行股改，更加突显了公司的投资价值，建议"增持"。