特发信息股权分置改革价值分析

http://finance.sina.com.cn 2005年12月06日 11:13 证券日报

　　深圳市怀新企业投资顾问有限公司

　　特发信息(资讯行情论坛)股份有限公司是国内最早涉足光纤、光缆及光通讯设备、铝电解电容器开发、生产的高科技企业之一。经过多年的发展，公司已基本形成了以光纤、光缆产业链为龙头，以电子元器件、光通讯设备产业链为两翼的多元化产业格局。

　　一、特发信息主导产业分析

　　一、光缆产业

　　全国最早进入该行业的厂商之一，“特发光缆”及“特发吉光”的品牌在用户中的认可度比较高，公司规模产能及销售　在全国位居前十位，市场占有率达到5%，技术力量强、品种全，还拥有一支颇具实力的专业人才团队。

　　产量从1998 年到2004年增长约3倍，但由于平均芯价降幅较大，所以销售金额基本持平。

　　2004年公司增大了附加值较高的OPGW产品的比重，OPGW是光缆产品的重要利润增长点。

　　随着竞争的加剧以及市场环境的逐步规范，光纤光缆行业最终也会如同光传输设备行业一样，形成数家领先企业垄断绝大部分市场份额的竞争格局。对特发信息这种既有品牌，又有一定规模优势的企业来说是明显的利大于弊。

　　二、光纤产业

　　特发信息旗下德拉克光纤有限公司光纤产品品牌形象好，质量过硬，目前已经进入中国市场一流光纤企业之列。

　　设计能力是120万公里，现已超负荷运转，供货能力仍不足，不得不放弃一些订单，光纤公司未来成长性良好。

　　预计产能05年达174万公里，06年达190万公里，07年达207万公里。

　　三、通信设备产业

　　主要立足于光传输市场，专注于传输设备、DDN网设备、接入网(有线接入、无线接入)设备和智能终端设备的研究、开发、生产、销售及系统集成，具备比较完备的市场销售和售后服务体系。

　　代理产品及配套产品的成功使泰科在业内独具特色，在中国联通和中国电力有一定的知名度和客户资源基础。

　　国内光传输市场已形成寡头垄断局面，但市场竞争仍然很激烈。

　　今年来由于美国合作伙伴泰乐公司提高供货价格，导致该产业利润贡献受到较大影响。

　　四、电子元器件产业

　　特发信息旗下吉光公司在行业中有良好的口碑，在客户中有很高的信誉，市场占有率在国内电容器行业中排位居前。其产品被国内外著名的企业集团所采用，是国内铝电解电容器的主要生产厂家。

　　产品多次获得国家级新产品，广东省优秀新产品，广东省优质产品等荣誉称号。

　　在大规格方面(Φ8以上)系列品种齐全。

　　产量呈逐年上升态势，05年1至9月的产量已创历史最高。

　　2004年我国铝电解电容器的产量达700亿只，占全球总产量约40%，销售额约为70亿元人民币。预计2005-2007年中国大陆铝电解电容器市场规模的平均发展速度将保持在7%左右。

　　全球铝电解电容器行业加速向中国转移，加快了国内铝电解电容器的发展速度。

　　二、特发信息产业发展战略

　　在通信领域，未来3G、光纤到户、数字电视、三网合一、城域网等新技术、新应用为特发信息提供了众多的发展机会，特发信息自身在品牌、人才方面的优势，也决定了它有能力把握住其中的一些关键性机会。另外，特发信息资产规模适中、资产质量良好，资产负债率一直保持在40%以下，资金面较为宽裕，这些有利条件为公司实施产业调整战略奠定了坚实的基础。还有，公司在产品研发方面也取得了不错的成绩，如在电力光缆、室内缆、相线复合光缆、高端电解电容器及电解液的研制等方面已打下了较扎实的基础。

　　虽然光通信行业还没有完全走出低谷，但特发信息经过最近几年的内部调整，目前已经为中长期发展做好了充分的准备，公司将聚焦优势资源致力于主导产业的发展。未来三年特发信息的产业发展战略主要是：集中优势资源抓好主业，搭构主辅相承、长中短结合的产业格局，打造一个完整的光通信产业链。具体而言就是：突出主业——进行光纤、光缆战略性整合，以光缆为主，迅速扩大规模，确保光缆主业的竞争优势并进入行业前五名；利用光纤到户的未来商机，整合现有的光纤光缆及通信设备资源，以系统集成服务为另一个经济增长点，使特发信息成为重要的光纤到户完整解决方案的供应商和系统集成服务商。电子元器件产业也将被列为主导产业之一，通过对外合作、改制、搬迁一体化，争取在三年内使业务规模翻一番，同时产品的技术档次也要稳步提高，力争进入行业前列。另外，公司还计划立足自身资源配置，积极寻求外部战略投资者，培育新的利润增长点。

　　在公司管理方面，特发信息已经在去年开始启动管理变革，构建了财务、采购、人力资源三个统一的平台，在组织扁平化、流程优化、降低成本等方面已经逐步显现出作用。特发信息的发展目标是以业内先进企业为标杆来改进自己的管理，包括产权、机构、人员、业务流程、薪酬考核、管理机制等各方面都已经或即将出台一系列重大的改革措施。

　　三、特发信息股改方案要点

　　1、10送3.8：非流通股股东把持有的部分非流通股份无偿支付给方案实施股权登记日时的公司流通股股东，流通股股东每持有10股流通股将获得3.8股非流通股股份，非流通股东共计支付2660万股。

　　2、非通股股东的特别承诺：

　　特发集团承诺将于2005年12月31日前以现金方式归还之前占用上市公司资金3851.44万元，否则将实施追加送股的条款(相当于按照股权分置改革前流通股东每10股追送1.6股)。

　　特发集团有限公司、深圳市通讯工业股份有限公司承诺持有的深圳市特发信息股份有限公司原非流通股股份，在法定最低承诺禁售期(即12个月)期满后24个月内，不通过证券交易所挂牌交易出售。

　　3、股权激励：特发集团将其实施对价安排后持有的特发信息股份总额中不超过10%的股份，分三年出售给公司管理层，出售价格为实施时公司最近一期经审计的每股净资产值。管理层每年在实施股权激励计划之前必须按出售价格的10%预先向公司交纳风险责任金，如不能完成董事会制定的业绩考核任务，则交纳的风险责任金不予退还，由公司享有。

　　四、股改方案兼顾各方利益

　　对价依据合理，测算取值有利于流通股股东

　　特发信息确定对价的依据是公司总市值不变，这是多数股改公司在股改方案中采用的对价依据，也是市场认可的体现公平、合理的对价依据之一。

　　在计算非流通股价值时，市场常用的方法是直接选用每股帐面净资产值，或每股帐面净资产值小幅溢价，作为计算依据。特发信息出于保护流通股股东的利益不受损失，选取了2005年9月30日的每股帐面净资产值为计算参数；流通股份单位价格采用截至股改说明书公告前公司

股票二级市场换手率达到100%时的均价4.5元／股。高于2005年11月4日前20个交易日的加权平均价4.26元／股，也高于前90个交易日的4.35元／股加权平均价，调高了流通股股东的权益价值。非流通股股东向流通股股东实际支付对价，在理论对价10送3股的基础上调高到10送3.8股。充分体现了非流通股股东考虑流通股股东利益和对股权分置改革的诚意。

　　对价方式简洁明了

　　特发信息在对价方式选择上采用了最为简洁明了的送股方式直接给予流通股东以实惠。送股方式是流通股东尤其是个人投资者最易接受的方式也被众多业内专业人士认为是最适合个人投资者的对价方式特发信息在方式选择上充分考虑了市场的呼声顺应了流通股东的意愿。

　　对价方案高于市场平均对价水平

　　从送达率的角度看，特发信息在第八批17家股改上市公司中的送达率是最高的，较平均水平0.269高出0.111，较最低送达率(0.14)高出0.24；与第九批18家股改上市公司比较，特发信息的送达率与最高值(0.4)相近，较平均(0.284)高出0.096。因此，从送达率分析特发信息的对价方案对流通股股东而言是很优厚的，充分体现了特发信息非流通股股东对流通股股东意愿的尊重，对价方案也充分反映了流通股股东的利益预期。

　　从送出率的角度看，第八批17家股改上市公司的平均送出率是0.1365，最低送出率是0.04，最高送出率是0.21；第九批18家股改上市公司的平均送出率是0.1477，最低送出率是0.01，最高送出率是0.33。特发信息的送出率为0.15，高于第八批和第九批股改上市公司的平均送出率。在非流通股股东持股比例超过51%的股改上市公司中，特发信息的送出率是较高的。就特发信息的基本面情况看，特发信息的对价方案充分体现了非流通股股东对公司股权分置改革的诚意。

　　代为支付对价，充分体现了大股东股改诚意

　　为了保证本次股改的顺利实施，公司非流通股股东特发龙飞、特发集团、通讯工业一致协议同意，特发龙飞在根据股权分置改革方案执行其对价安排后，再以其所持的剩余全部股份对特发集团、通讯工业的对价安排先行代为垫付，不足部分特发集团以其所持股份予以补足。大股东做出的此种承诺避免了股改工作意外中断的风险确保了股改工作的顺利进行，充分体现了大股东对流通股股东负责、务实、诚信的态度。

　　无偿追送股份，彰显大股东履行承诺的决心

　　国内部分上市公司的大股东占用了上市公司资金，大股东一次又一次没有约束的承诺，使得这一问题久拖而不能解决。特发信息也存在大股东及其关联方占用上市公司资金的情况，大股东特发集团决心通过本次股权分置改革，彻底解决这一问题。

　　在特发信息股改方案中，大股东特发集团做出的还款承诺是附有约束条件的：大股东如到期不能还款，就要向流通股股东支付总计1120万股的股份，但同时大股东并不免除继续向上市公司归还上述款项的义务。这表明如果特发集团违约，必将支付高额的经济成本。因此，特发集团的此款有约束条件的承诺，体现了大股东认真、负责地履行承诺的决心。

　　股权激励理顺公司治理结构

　　特发信息拟借此次股权分置改革之机，对管理团队和公司核心员工实施股权激励。特发集团将拿出实施对价安排后持有的部分公司股份，分三年出售给公司管理层，出售价格为实施时公司最近一期经审计的每股净资产值。特发信息股权激励的制度安排，使管理者的利益与股东的利益紧密的联系在一起，促使管理者在经营决策中始终将实现股东价值最大化作为首要准则，有利于完善公司治理结构。

新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。

【发表评论】

爱问(iAsk.com)

【评论】【谈股论金】【收藏此页】【股票时时看】【大中小】【多种方式看新闻】【打印】【关闭】


	新浪首页 > 财经纵横 > 公司研究 > 中国股权分置改革专网 > 正文