聚焦：国阳新能收购母公司资产仍需时日

　　完成收购将增加5.9-6亿元的利润

　　光大证券研究所　郭国栋

　　国阳新能(600348)拟收购母公司的5个矿井，收购涉及到22亿吨的煤炭资源储量，目前的产能达到1660万吨左右。5个矿井中，新元矿属在建的矿井，投产后，该矿井的生产 能力为600万吨左右。届时，5个矿井的总产能将达到2260万吨左右。根据公司管理层透露，属于公司所有的一、二矿的销售毛利率为39%左右，而收购公司原煤的洗煤厂的销售毛利率仅为14%左右。目前公司一矿的产能为650万吨，二矿的产能为720万吨，两个矿占整个公司产量的一半左右。因此，公司收购完成后，公司的销售毛利率将有较大幅度的提高，为公司贡献5.9-6亿元左右的利润。

　　二矿技改项目已经基本完成

　　国阳新能募集资金投资的二矿技改项目已经基本完成，公司技改完成后，将新增100万吨左右的生产能力。这将使得公司2006年的原煤产量进一步的增加。按照目前的公司盈利水平，将使得公司的EPS增加0.06分以上。

　　收购矿井将支付23.7亿元左右资金

　　目前，山西省确定了8家企业施行采矿权转增为资本金的试点。以后的采矿权将有偿获得，获得的方式包括采矿权挂牌拍卖、协议转让等方式。阳泉煤业集团公司正在与相关的部门沟通，争取早日完成对母公司矿井的收购。采矿权的定价方式是：当前产能×30年×单位价格。目前，阳泉地区无烟煤的价格大约为3-4元左右。按照这个计算，公司收购母公司的矿井，仅采矿权一项就涉及23.7亿元左右的收购资金。由于公司的资金压力较大，我们认为公司可能采取分期支付、逐步收购、自由资金与其他融资方式结合的办法来完成整个矿井的收购。

　　收购完成仍然需要时间

　　尽管公司积极与相关部门配合，争取早日完成收购。但是由于收购涉及中央、地方国资委各个部门，

　　审批程序环节将较多，同时公司的资金压力较大，我们认为公司完成整个矿井的收购仍然需要相当的时间。

　　因此，我们在评估公司价值的时候没有考虑到收购对公司业绩带来的影响。

　　公司费用的异常变动仍无法合理解释

　　我们就公司费用异常变动的情况再次向公司管理层询问，公司管理层认为是国有企业计划制度带来的问题。即公司实现费用通过计划手段计提，到年底核算实际费用情况。如果这样，那么出现年底费用变动可以理解，但是无法理解公司2005年三季度的费用大幅上升。出口产品退税从13%下降到8%，但是出口政策的变动与公司的管理费用变动也不一致，因此这种解释也很难成立。由于出口煤炭，运费、代理费应该有所增加，但是如此大幅度的增加恐怕并不合理。某些机构猜测安全费用水平提高可能导致公司费用上升，但是公司在三季度并没有改变安全费用计提水平，显然公司费用的变动并不来自于安全费用计提。

　　公司股价下跌较快，股改后存在投资机会

　　由于近期正规煤炭股快速下跌，我们认为近期的下跌是市场恐慌性下跌，并不反映正规煤炭行业的变动情况。因此，我们认为煤炭股存在反弹的空间。但是由于股改后公司都有一定的下跌，我们认为在公司股改完成前，买入该公司

股票的市场风险仍然较大。但是股改完成后，公司的股票存在一定的投资机会，建议谨慎买入该公司股票。

　　国阳新能前一交易日收盘价9.3元，无涨跌。