粤电力投资价值分析报告

　　一、总结过去成绩喜人 　　粤电力(资讯 行情 论坛)是我国最早上市的发电企业之一，现在同时拥有A、B股，总股本265,940.4万股，其中已上市人民币普通A股39,147.6万股，占总股本的14.72％，境内上市外资B股66,534.0万股，占25.02％。广东省粤电集团有限公司为粤电力的控股股东，持有50.15％的股份。粤电力作为一家以建设、经营发电厂为主的企业，截止2005年9月30日，属下有沙角A电厂、湛江电厂、梅县发电厂、韶关＃10－＃11机组和茂名热电厂＃5机组等在运火力发电项目，投产装机容量359万kW，权益装机容量283万k W，2005年9月30日未经审计的总资产为165.52亿元，净资产82.56亿元，在国内电力板块中分别名列第五、第四位。 　　粤电力一向重视对股东的回报，成立至今共向社会募集资金18.8亿元人民币，上市以来每年均有分红派息，累计派现49.23亿元人民币，是筹资额的2.6倍，A、B股股东通过长期的分红获取较高的回报。粤电力一直以来都以稳健规范经营和丰厚回报股东等特点赢得社会的认可，多次获得各类机构组织评测的各种奖项，连续5年入选“中证#zhPoint#亚商最具发展潜力上市公司50强”；连续4年入选“中国上市公司百强”前10名。 　　二、克服困难走出低谷 　　虽然2005年煤价上涨幅度已趋于平缓，但仍处于高位运行，给粤电力的生产经营工作带来较大的压力。但随着煤电联动政策的实施、煤炭合同兑现率的提高及公司新机组的投产，粤电力从第三季度开始，经营形势有所好转。2005年1－－9月份，所属机组累计发电量及上网电量同比均有超过10％的增长，在广东省发电市场中的份额也从上年同期的10.13％上升到10.30％，实现每股收益0.225元；虽然同比有所下降，但第三季度实现每股收益0.086元，同比和环比均增长51％，显示粤电力逐渐走出低谷。 　　粤电力经营形势好转，得益于以下有利因素：1、预计2005年广东省全社会用电量将达到2,709亿kWh，全省电力缺口将达600万kW左右，为粤电力发电量的增长提供了市场条件；2、煤电联动政策于5月1日正式开始实施，即在原电价基础上提高0.0191元／kWh，预计将会为粤电力2005年增加一亿多元的净利润；3、沙角A＃5机组脱硫临时结算电价已获批复，提高0.015元／kWh；4、粤电力控股投资建设的韶关发电厂＃11机组、参股投资建设的惠来石碑山风电机组将在今年陆续投产，将为2005年发电量做出贡献；5、煤炭合同兑现率的提高有助于煤炭供应和缓解成本压力。 　　因此，尽管煤炭价格走势难以准确预计，粤电力的生产经营也存在一定的不确定因素，但在上述有利因素下，粤电力将逐渐走出低谷。 　　三、展望未来前景光明 　　“以电力为主业，开拓相关多元化发展”是粤电力新的发展思路，目标是在电力主业上力争2007年装机规模翻一番，2010年装机规模上千万，向资源丰富的省份拓展，成为拥有火电、水电及其他清洁能源的大型集团化电力上市公司。同时，拓展电力上下游如矿电联营、物流、电力设备制造等业务，涉足金融行业，力求掌控垄断性资源，提高公司抗风险能力，强化资本运作与体制创新，实现超常规、跨越式发展。 　　在未来的发展中，粤电力具备以下几方面的发展优势： 　　1、广东省缺电的大环境近两年还难以根本改变 　　据预测，2005年全省电力缺口将达600万kW左右；由于广东目前在建项目大都在2006年下半年到2007年才投产，因此，预计2006年全省电力供需形势依然紧张，2006年后电力紧张局面将会有所缓和，之后才基本平衡。根据《广东省“十一五”电源发展规划及2020年远景目标思路》，广东省“十一五”期间依照电力发展适度超前经济发展原则，预计到2010年全社会用电量将达3,614亿kWh，全社会用电最高负荷相应达到6,144万kW。 　　2、资产布局合理，规模优势日益凸现 　　粤电力属下的电厂分布呈以粤中为中心，带粤西、粤东与粤北三翼之势，地理布局比较合理，能够有效分散经营风险并分享区域经济增长所带来的经济效益。此外，在资产规模增加的同时，公司的单机容量也在不断提升，从1993年公司创立时的20万kW机组为主力机组，发展为后来的30万kW机组，今后，随着部分新电厂的建成，60万kW机组将成为主力机组。公司规模经济效益将日益凸现，从而在未来的市场经济中拥有更强的竞争力。 　　3、储备项目多，主业持续发展能力强 　　目前粤电力投产项目8个，可控装机容量359.5万kW；现在建项目9个，可控装机容量346万kW；拟开发项目7个，可控装机容量579万kW，在建和开发项目容量是已投产项目容量的2.58倍，显示出强大的后续发展潜力，公司即将步入新的一轮快速增长期。 　　4、公司的资产负债率较低，融资能力强 　　2005年1－－－－－－9月，公司实现主营业务收入59.63亿元，净利润5.98亿元，支持公司发展的资金较为充裕，强大的经济实力成为推动公司不断发展的动力。2005年前三季度公司合并资产负债率为37.58％，财务杠杆作用发挥空间较大，保证了大盘蓝筹股较强的间接融资能力。 　　5、大股东支持公司发展 　　公司控股股东广东省粤电集团有限公司是广东省实力最强、规模最大的能源企业。作为粤电集团唯一的资本市场融资窗口，粤电力上市以来一直得到粤电集团的大力支持，如质优价廉的电力资产注入、在电源项目和资金方面的支持等。现在粤电集团拥有的在建项目，基本上都是与公司共同投资，甚至由公司控股投资，如惠来电厂项目。粤电力在集团发展战略中具有举足轻重的地位。 　　6、省内资源获取有一定优势 　　粤电集团是广东省属最大的国有发电企业，注册资本120亿元。近年来受广东省政府大力扶持，粤电集团将打造成为广东国有企业的“三大航母”之一，力争成为南方区域最有竞争力的发电集团。按广东省2010年装机容量将达到8,000－－－－－－10,000万kW的规划，粤电力和粤电集团作为广东省属唯一的发电企业集团，在新项目获取上无疑拥有其它企业难以比拟的优势。 　　7、公司战略思路清晰，电源结构逐步趋向多元化，主业抗风险能力有望加强。 　　现在建筹建项目除涉及火电资源外，还涉及水电、天然气、风电、奥里油和油页岩等资源。电源结构多元化将有效提高公司抵御风险的能力，并大大化解现存成本压力。另外，公司涉足清洁能源，符合国家产业政策，国家给予清洁能源发电的优惠政策，将有助于提高公司的盈利能力。 　　粤电力现正进行股权分置改革，非流通股股东拟向流通A股股东每持有10股支付3.1股股份的对价，控股股东粤电集团还作出了三年内不减持、分红比例不低于50％、用三年现金红利增持及积极推进股权激励等特别承诺。 　　展望未来，随着国民经济的高速发展，全社会用电需求稳定增长，为粤电力的主业发展提供了有利的市场环境；电力体制改革的不断推进和深化，给粤电力带来了快速发展的新机遇；股权分置改革的完成，将进一步完善粤电力法人治理结构，形成有效约束机制，促进公司长远发展；股权激励的实现，将充分调动全体员工的积极性，形成广泛的利益共同体。 　　粤电力在经历了三年的缓慢发展期后，开始驶入快车道，装机规模将成倍增长，电源结构趋于合理，上下游产业链日渐紧密，围绕电力主营业务“一颗心”，依靠收购老厂、建设新厂“两条腿”，凭借股权融资和债权融资“两只手”，继续营造“电力主业投产一批，在建一批，开发一批”的良好格局，粤电力未来的发展前景是十分光明的。