海信电器超额利润将在三年内持续释放

　　国都证券研发中心 王明德

　　平板龙头雏形渐显

　　海信电器(600060)2005年全部彩电产量预计在700万台左右，其中平板产品产量2005年预计在28万台左右，具体到细分品种，估计PDP产量约7万台，LCD产量约21万台。

　　目前国内市场平板彩电市场容量大约在150-180万台，中怡康数据表明海信的国内市场占有率大约在14%左右，保守估计海信2005年的平板国内销量在20万台上下，出口量大约在8-9万台，是国内平板市场的第一品牌。海信平板产品目前的产能超过100万台左右，5条平板生产线基本可以满足明年销量增长需求，未来销量提升后公司仍有扩产计划以保证产产量能够支撑销量增长。

　　早先市场普遍担忧长虹、康佳、TCL大举转型会对平板市场造成冲击，但目前来看CRT巨头们在平板领域的推进速度并不理想。我们了解到长虹平板产品关键零部件配套上仍有问题；康佳在平板市场的情形也不是太理想；而TCL暂时也无法集中精力开拓平板市场。而海信，在集团公司成功收购了

科龙电器后，目前公司声誉及发展势头都有明显提升，这将有力保障公司在平板市场实现平稳发展。

　　平板产品毛利率约为20%

　　海信平板产品的毛利率约在20%左右，CRT产品的毛利率约在14%左右，目前总体毛利率水平大约在17%附近。海信平板产品销售收入2005年预计可以占到彩电全部销售收入的30%左右，预计2006年随着平板产品比重的提高，收入和毛利率水平将同步增长；而2007年以后的毛利率水平由于竞争因素的存在目前还不好判断，但就彩电行业的一般规律来看，我们分析2007年以后毛利率水平可能下降，但未来三年内销量的迅速增长仍可保证总体利润水平的增长。

　　目前海信已经成立了平板事业部，以集中资源发展平板产品，而且在集团公司成功收购科龙后，下一步海信电器的

冰箱业务可能全面剥离，这将进一步保证公司集中资源专注于彩电业务。

　　海信未来面临的风险我们认为主要来自行业系统性风险，上游面板供应操控在康宁、三星等少数供应商手中，导致下游企业谈判能力偏弱，而且未来高端面板的供应本身也仍存在缺口，一定程度上会制约平板市场的发育速度。

　　给予“推荐”的投资评级

　　海信电器估值水平低于行业平均水平。如果用2006年的预测业绩水平衡量的话，海信电器的动态市盈率只有20倍左右，是彩电上市公司中最好的。考虑到海信的成长潜力，可给予适当估值溢价，我们认为动态市盈率取值25-30倍是一个相对合理的水平，也就是说海信电器股价仍有25%-50%的上涨空间。

　　我们认为海信电器借助平板市场的巨大成长潜力，在未来三年内成长为平板彩电龙头企业的可能性很大。即使基于相对保守的业绩预测，海信电器目前的股价水平也没有充分反映公司未来的成长性，我们认为海信电器股价存在25%以上的低估。投资评级为推荐A。

　　海信电器昨日收盘价6.11元，跌1.29%。