宏达股份：亚洲第一矿颇具潜力 价值低估

　　东北证券研究所 潘是非

　　宏达股份(资讯 行情 论坛)(600331)刚上市的时候仅仅是一家主营化肥的企业，在上市以后才通过收购云南兰坪有色金属有限责任公司51%的股份，控制了拥有“亚洲第一铅锌矿”之称的兰坪铅锌矿，并将有色公司更名为云南金鼎锌业有限公司。

　　化肥主业：磷铵2006年前景堪忧

　　先来看一下宏达股份的发家主业———化肥。化肥主要由下属的2家公司承担(什化分公司和安县

化工公司)。主要生产磷酸氢钙(饲料级)、磷酸一铵、肥钙、水泥、普通过磷酸钙、复混肥和萘乙酮。

　　自从2000年以来，化肥主业的毛利一直比较稳定，虽然产能经过几次扩张，但是对公司的利润贡献并没有明显增长。直至2004年的一轮宏观经济高涨，化肥的价格才得到了明显的提升，化肥业务贡献的利润也随着大幅飙升。

　　2004年化肥业务的毛利占总毛利的比值超过了50%，成为宏达股份最大的利润源泉。到了2005年上半年，虽然由于锌价的上升导致化肥毛利所占比值有所下降，但是化肥贡献的毛利绝对值依然相当客观，达到了1.78亿元。

　　但是到了2005年第3季度的末期，化肥的经营情况开始急转直下———磷铵的价格开始出现了明显的下跌，毛利率也由上半年的34%暴跌至第3季度的20%。预计今年第4季度会进一步下降到20%以下，化肥的盈利贡献将彻底丧失。

　　根据我们的保守估计，化肥业务产生的毛利将由2005年全年的2.8亿下降到2亿元以下。

　　锌主业：兰坪超级铅锌矿的地位在2006年得到体现

　　云南的兰坪铅锌矿作为亚洲第一大铅锌矿，拥有1400万吨金属储量的铅锌资源，是名副其实的超级大矿。其储量远远超过了国内另外两大铅锌矿———凡口矿(376万吨)和会泽矿(250万吨)。虽然其氧硫混合矿的提炼是一个技术难题，在一定程度上降低了实际可应用储量，但是其作为中国乃至亚洲第一矿的地位是毫无疑问的。

　　然而，长期以来由于兰坪矿所处地区环境闭塞，当地工业落后，该超级大矿并没有得到实质的大规模系统性开发。而前几年，锌的需求不旺导致锌价的表现持续疲软，开发兰坪矿的经济性也一直得不到提高。同时，当地的私自开采一直屡禁不止，社会环境恶劣，致使外来投资始终心有余悸。

　　2003年7月，宏达股份收购了兰坪有色金属公司51%的股份，并更名为云南金鼎锌业有限公司。在当地政府的密切配合下，兰坪铅锌矿开始有秩序的得到开发，盗采之风也得到一定程度的遏制。而云南金鼎锌业投资的20万吨锌冶炼能力的建设，则是兰坪铅锌矿资源价值得到完全体现的开始。

　　20万吨电解锌冶炼产能1期10万吨投产

　　2005年8月26日，宏达股份控股51%的云南金鼎锌业有限公司的20万吨电解锌1期10万吨冶炼项目正式投产。所需的锌精矿将全部由富饶的兰坪矿提供。估计2006年可以全部发挥效益。根据冶炼企业的特点，10万吨的产能估计可以发挥出12万吨的实际产量。配合云南地区原有的2万吨产能(实际可以生产2.5万吨)，2006年预计兰坪地区可以生产14.5万吨自产电解锌。

　　不可小视的埃岱矿

　　宏达股份在四川甘洛地区还取得了一个铅锌矿的开采权———埃岱矿。笼罩在兰坪矿光辉下的埃岱矿显得不是很起眼。其22万吨的铅锌金属储量和兰坪的1400万吨相比也是“小巫见大巫”。

　　但是埃岱矿却是由宏达股份全资拥有的，其资源收益100%归于宏达所有。而云南金鼎(兰坪矿)的收益中只有51%归于宏达股份。

　　由于2005年6月份宏达股份的甘洛分公司刚取得埃岱矿的采矿权，目前还仅在试生产阶段。而且受制于客观环境，预计2006年只能向四川本部的冶炼厂提供1.5万吨的锌精矿。但相比2005年，四川本部冶炼厂的收益还是会得到很大幅度的提高。

　　全球锌供应缺口将进一步增大

　　根据国际铅锌研究小组的最新数据显示，由于全球需求增长速度超过供应增长，2006年西方国家精炼锌缺口将会由2005年的27.2万吨扩大到43万吨。2005年全球锌需求预计不会改变，还保持在2004年的1052万吨的水平，因为中国、印度和韩国的需求增长抵消了美国需求同比下降10.5%及欧洲需求下降4%。

　　但是2006年大部分地区的锌需求都会增长，使得全球的需求增长5.7%达到1112万吨，将会超过全球锌产量增长。该研究小组预计2006年精炼锌产量将会以3.5%的速度增长。2005年全球精炼锌产量预测增长率仅为1.5%.

　　中国及印度的锌产能扩建使得锌产量增加。2005年印度锌产量预计增长54%，同时2006年的产量预计将同比再增长29%，这主要是因为近期印度坎德里亚德一个年产17万吨锌的冶炼项目完工。

　　国际铅锌研究小组预计2005年全球锌矿供应增长将达到3.6%，达到1005万吨，2006年同比将增长4.2%，达到1047万吨。

　　自从2005年6月份开始，锌的库存以一个稳中略有加快的速度下降。而其它品种却出现了不同程度的库存增加(当然部分原因是暑期加工企业停产检修而出现的需求淡季)。

　　LME锌的库存下降速度稳定而预期明确。根据现在的情况，到今年年底LME的锌库存将下降到29万吨的水平。而明年3月份更有可能创出20万吨以下的库存历史新低。

　　因此，在需求增速超过产量增速和库存持续大幅下降的情况下，我们有理由进一步看好明年的锌价走势。

　　目前价值被低估

　　从动态市盈率水平来看，宏达股份略低于同行业的中金岭南(资讯 行情 论坛)和驰宏锌锗(资讯 行情 论坛)。而三者都是中国的大型铅锌矿基地，因此相互之间的可比性还是比较强的。在锌价上涨的预期下，拥有资源的公司将享受到最大的利益。在综合了锌行业的未来前景、公司的产能扩张以及同行业的估值对比，我们认为宏达股份目前的股价有一定程度的低估。

　　宏达股份昨日收盘价6.62元,跌1.19%。