财经纵横新浪首页 > 财经纵横 > 公司研究 > 中国股权分置改革专网 > 正文
 

45家股改方案扫描 22%高于合理对价


http://finance.sina.com.cn 2005年07月26日 14:19 证券导刊

  兴业证券研发中心

  历时一个月至本周,第二批42家试点公司的股权分置方案全部公布完毕。根据我们的冲击成本对价模型,60%的公司对价方案与合理对价水平大致相当,有22%的公司方案高于理论上的合理对价。

  随着股权分置改革的推进,越来越多的上市公司公布了他们的对价方案,如何评价对价方案的优劣,成为市场持续关注的焦点问题。为此,我们提出了基于冲击成本理论的对价计算模型(详见6月24日上海证券报《利用冲击成本理论计算全流通对价》),给围绕对价的相关问题开拓出一个全新的视角。

  该对价计算模型的核心理论来自于“扣减率”(Haircut),一个广泛应用于发达国家金融机构与政府部门评价资产流动性风险的指标。我们认为,非流通股股东为获得流通权而向流通股股东支付的对价,应当体现非流通股股东获得流通权之后给市场心理带来的消极影响。这种消极影响表现为市场所担忧的非流通股股东将来的减持会给市场带来的冲击;因此,非流通股股东应就由流通股股东承担的部分冲击成本支付对价。而冲击成本的计算与“扣减率”理论有着原理上的类似,使后者成为了我们的理论基础。

  利用上述计算模型,我们测算了到目前为止公布股改方案的45家上市公司的合理对价,其中有27家企业所公布的对价方案与合理对价水平大致相当,占总体的60%;另有10家公司实际支付对价远高于理论上的合理对价:三一重工(资讯 行情 论坛)、紫江企业(资讯 行情 论坛)、金牛能源(资讯 行情 论坛)、吉林敖东(资讯 行情 论坛)、凯诺科技(资讯 行情 论坛)、中化国际(资讯 行情 论坛)、中捷股份(资讯 行情 论坛)、上港集箱(资讯 行情 论坛)、宝胜股份(资讯 行情 论坛)、韶港松山,这些上市公司的股改方案明显较优惠。

  此外,全方案实施前后,非流通股占比减少比例是衡量非流通股支付程度的直接指标,37家公司中,物华股份(资讯 行情 论坛)减少比例最多,为21.36%,以下依次为凯诺科技减少15.52%,银鸽投资(资讯 行情 论坛)减少14.89%,中捷股份减少13.61%,韶钢松山(资讯 行情 论坛)减少13.25%,宝胜股份减少13.12%,亨通光电(资讯 行情 论坛)减少12.49%,风神股份(资讯 行情 论坛)减少12.25%,长力股份(资讯 行情 论坛)减少12.00%全流通后,这些公司的动态PE将有不同程度的下降。

  不少公司的PE低于10倍或在10倍左右。从这个角度来说,我们认为传化股份(资讯 行情 论坛)、凯诺科技、中化国际、国投电力(资讯 行情 论坛)具有一定投资价值。另外,卧龙科技(资讯 行情 论坛)、中捷股份、长力股份、人福科技(资讯 行情 论坛)、银鸽投资等动态PE也低于10倍,但由于基本面把握不清,尚难判断是否具有投资价值。

  部分公司为确保股改取得成功,还设置了非流通大股东增持方案,这些公司分别是:中捷股份、苏泊尔(资讯 行情 论坛)、华海药业(资讯 行情 论坛)、中化国际、卧龙科技、亨通光电、浙江龙盛(资讯 行情 论坛)、申能股份(资讯 行情 论坛)、苏宁电器(资讯 行情 论坛),按7月13日收盘价测算,与触发买入价格的差价分别为:28.2%、16.6%、10.9%、9.0%、8.7%、6.4%、3.52%、-0.7%、-4.3%。这些股票如果大幅跌破触发价格,则具有一定的投机价值。

公司名称

除权后 EPS、PE

对价方案

非流通股承诺

非流通股占比 (%)

触发买入价(除权前 /除权后)

后继融资计划

2005

2006

合理对价

实施前

实施后 /减少比例

传化股份

0.80/

11.56

0.98/

9.44

10股支付4.5股对价

非流通股股东承诺三年内不在 25.00 元 / 股价格以下,通过挂牌交易方式在 A 股市场减持。

75.00

63.75/

11.25

——

不确定

10股送4.59股

金发科技

0.65/

14.88

0.80/

12.09

10股送3股及1.4446元

前五大非流通股东在五年内不上市交易或转让;

若 2005年扣除后净利润同比增幅低于30%,第一大股东将支付对价后所持有股份数的20%,送给流通股东。

74.29

66.57/

7.72

——

不确定

10股送3.57股

浙江龙盛

0.32/

11.83

0.35/

10.82

10股送4股

第一大股东承诺当股票价格低于 3.66元时,增持公司股票,数量不超过公司股份总数的5%。

74.89

64.85/

10.04

5.12/

3.66

有再融资计划——可转债或增发

10股送4.50股

凯诺科技

0.48/

8.80

0.52/

8.12

10股送3.0股

前两名非流通股股东 60月内不上市交易或转让,且禁售期满后12月内出售股票的价格不低于8元。

48.28

32.76/

15.52

——

有再融资计划—可转债

中化国际

0.60/

6.73

0.40/

10.09

10股送1.5股和5.58元

第一大股东承诺通过上交所集中竞价增持流通股,投入资金不超过 8亿元,增持规模不超过1.2亿股股票;价格低于3.66元时,增持公司股票,数量不超过公司股份总数的5%。

67.80

62.97/

4.83

4.77/

3.66

有可能

10股送1.05股

鑫富股份

0.55/

20.88

0.62/

18.52

10股送3股

第一大非流通股东自获得流通权之日起, 60个月内不上市交易(未提转让)。

71.43

62.86/

8.57

——

有可能

10股送4.47股

永新股份

0.40/

14.43

0.50/

11.54

10股送4股

控股股东 36个月内持股比例不低于30%,出售股份价格不低于8.63元。

74.95

64.93/

10.02

——

不确定

10股送4.40股

新和成

0.50/

16.86

0.50/

16.86

10股送4股

3年后的12个月内,仅当股价连续5个交易日不低于大致12.37元时,非流通股东才能通过交易所出售股份。

73.69

65.80/

7.89

——

不确定

10股送5.43股

风神股份

0.45/

11.22

0.50/

10.10

10股送4.2股

3年后的12个月内,控股股东通过交易所出售数量不超过总股本的10%,且只有当股价连续5个交易日达到7.5元时,控股股东方可出售股份。

70.59

58.24/

12.35

——

有再融资计划——增发

10股送4.45股

卧龙科技

0.35/

10.73

0.40/

9.39

10送3.5股

2年后的24个月内,仅当股价连续五个交易日不低于5.58元,方可在交易所出售股票。若股价连续五个交易日低于每股3.50元,卧龙集团增持股份直至总股本5%,或使股价高于3.50元。

67.92

56.69/

11.23

4.72/

3.50

有计划——可转债

10股送3.26股

苏泊尔

0.44/

15.62

0.52/

13.22

10送3.5股

3年后的12个月内大股东通过交易所减持股票的价格不低于13.50元,24个月内持股不低于30%。 股价低于每股 5.90 元时增持,直至买足 600 万股或股价高于 5.90 元。

74.89

66.10/

8.79

7.96/

5.90

不确定

10股送5.10股

七匹狼

0.34/

15.81

0.39/

13.79

10送3股

如股价连续 20个交易日中累计有10个交易日的收盘价格低于5元/股时,七匹狼集团支付一定差价给流通股股东。在2007年12月31日之前,在公司股价低于7.63元时不出售所持有的股票。

70.59

61.76/

8.83

——

不确定

10股送3.56股

中捷股份

0.60/

9.25

0.78/

7.12

10送4.5股

大股东承诺 3年内不挂牌出售股份。此后24个月内,若挂牌出售股票,价格不低于12.99元。若股价连续两个交易日低于4.33元,集团增持股票,直至买足1000万股或股价高于4.33元。

69.77

56.16/

13.61

6.28/

4.33

不确定

伟星股份

0.41/

15.33

0.47/

13.37

10送3股

伟星集团有限公司、章卡鹏先生、张三云先生承诺, 3年后的二十四个月内,仅当股价不低于8元,才可挂牌出售股票。

71.92

63.49/

8.43

——

不确定

10股送4.08股

国投电力

0.73/

8.60

1.12/

5.60

10送2.6股

大股东承诺在 36个月内不上市交易或转让,3年内持股比例将不低于48%。

61.91

52.01/

9.90

——

有计划——增发

10股送2.68股

上港集箱

0.74/

17.39

0.80/

12.87

10送1.5股派10元

港务集团承诺 24个月内不通过交易所出售股份,第3年出售股份数量不超过总股本的5%。长期保持对上港集箱绝对控股地位。

76.72

73.23/

3.49

——

有计划——增发

10股送1.78股

物华股份

0.10/

20.13

0.10/

20.13

10送5股

控股股东承诺: 2年后,连续5个交易日股价达4.5元以上时才可减持。

57.27

35.91/

21.36

——

不确定

10股送5.61股

亨通光电

0.33/

15.32

0.37/

13.66

10送4.5

若股价连续 2 个交易日低于 4.75 元,则亨通集团增持股票,直至股价高于 4.75 元或者累计买足 500 万股。

72.25

59.76/

12.49

6.89/

4.75

有计划——可转债

10股送4.44股

宝胜股份

0.40/

10.78

0.45/

9.58

10送3.5股

宝胜集团承诺 36个月内不上市交易或者转让;之后12个月内出售不超过总股本的10%;并且在该时间内当连续5个交易日股价不低于7.80元时才可减持。

62.50

49.38/

13.12

——

有——增发或可转债

10股送3.28股

恒生电子

0.23/

21.89

0.25/

20.14

10送4股

符合证监会规定之承诺

75.00

65.00/

10.00

——

不确定

10股送4.03股

苏宁电器

1.4/

17.63

2.0/

12.34

10送2.5股

大股东承诺, 24个月内不挂牌出售股份;24个月至36个月之间,各自可出售数量不超过总股本的10%,价格不低于每股50元。若苏宁电器连续二日收盘价格低于每股25.80元,大股东增持股份,数量不超过500万股。

73.16

66.46/

6.70

32.25/

25.80

很可能

吉林敖东

0.40/

14.80

0.45/

13.20

10缩0.6074股,同时10派1.07元,非流通股股东赠送给流通股东,实际流通股东10得2元。

金诚实业公司承诺,一年后后,每年挂牌交易出售的股份数量不超过总股本的 2%。广发证券承诺三年内不减持所持有股票。

46.38

34.44/

11.94

——

不确定

10股送2.51股

华海药业

0.70/

16.38

0.77/

14.89

10送2.5股,公司向全体股东10派现2元,非流通股东赠送给流通股东,使之10股得3.714元

控股股东陈保华、周明华承诺 3年内,不在20元/股的价格以下挂牌出售股份。若华海药业股价低于10.30元/股,控股股东增持股票,直至买足409.5万股或股价高于10.30元。

65.00

56.25/

8.75

13.25/

10.30

不确定

10股送3.10股

东方明珠

0.36/

27.12

0.4/

24.41

10送4股

六家发起人股东承诺 3年内其合计持有股份的比例不低于51%。

77.20

68.08/

9.12

——

不确定

10股送4.28股

宏盛科技

0.45/

17.38

0.5/

15.64

10送5股

同证监会规定之承诺

86.38

79.56

/6.82

——

不确定

10股送4.29股

中信证券

0.1/

44.39

0.12/

36.99

10送3.2股

同证监会规定之承诺

83.88

78.72/

5.16

——

不确定

10股送4.66股

长力股份

0.30

8.26

0.25

9.91

10送3.0股

非流通股东承诺,三十六个月内股价不低于 3.39 元时,才通过交易所出售所持股份。

60.00

48.00/

12.00

——

不确定

10股送4.10股

天威保变

0.27/

21.4

0.32/

18.06

10送4.0股

天威集团持股比例不低于 51%

72.73

61.82/

10.91

——

不确定

10股送3.78股

郑州煤电

0.20/

13.91

0.15/

18.55

10送3.3股

郑煤集团承诺在二十四个月内不上市交易或者转让,之后出售价格不低于 4.60 元 / 股。

73.33

64.53/

8.80

——

没有

10股送2.97股

人福科技

0.25/

10.7

0.28/

9.6

10送2股

控股股东承诺在 60个月内不上市交易或者转让;股价连续5个交易日收盘价低于3.00元时增持流通股份,数量不超过总股本5%;不以低于3.73元的价格通过交易所出售股票。

42.52

31.02/

11.50

——

有计划——配股

10股送3.48股

银鸽投资

0.20

/11.7

0.24

/9.8

10送3.8股

基本同证监会规定之承诺

60.82

45.93/

14.89

——

不确定

10股送10.52股

华发股份

0.48

/11.7

0.55

/10.2

10送3股,向三年后上市内部职工股10送0.7股

华发集团增持不超过 1000万股。

70.00

61.00/

9.00

——

申请可转债

10股送3.62股

农产品

0.1

0.1

相当于每股赠送执行价为 4.25元,一年期认沽权证

38.31

38.31/

0

4.25

不确定

10股送0.87股

韶钢松山

0.83/

5.23

0.75/

5.79

10送3股

韶钢集团承诺出售价格不低于最近一期每股净资产值。韶钢集团择机增持 , 投入资金不超过 2 亿元人民币 , 增持规模不超过公司总股本的 5% 。

55.83

42.58/

13.25

——

有计划 -可转债

10股送1. 36股

申能股份

0.47/

11.83

0.51/

10.90

10送3.2股

申能集团 36个月内不上市交易或转让,持有的公司股份占总股本的比例高于50%;如果股价连续3个交易日低于5.60元,申能集团将投入累计不超过10亿元的资金增持。

77.08

69.74/

7.34

7.39/

5.60

有计划 -增发

10股送4.54股

广州控股

0.38/

10.55

0.40/

10.02

10送2.5股

发展集团三年内保持绝对控股地位。

74.21

67.77/

6.44

——

10股送4.42股

鲁西化工

0.35/

8.75

0.30/

10.20

10送3.0股

控股股东三年内不减持。

68.85

60.12/

8.73

——

不确定

10股送4.33股

海特高新

0.44/24.77

0.56/19.46

10 送 3.8 股

同证监会规定之承诺

69.4

57.8

——

不确定

10股送3.94股

宝钢股份

0.74/6.76

0.94/5.32

10 送 2.2 股和 1 行权价为 4.50 元、存续期为 378 天的认购权证

宝钢集团 3 年内,持有宝钢股份占其总股本的比例将不低于 67%

78.1

73.3

——

不确定

10股送2.64股

长江电力

0.45/18.69

0.51/16.49

每 10 股实得 1.421 股;另得 5.88 元;另送 0.2496 股

大股东三峡总公司承诺 24 个月内所持股份不上市交易或转让,在 2015 年前持股比例不低于 55%

75.5

72.02

——

有可能

  注:PE估值以2005/7/13日收盘价为基准


    新浪声明:本版文章内容纯属作者个人观点,仅供投资者参考,并不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。


评论】【谈股论金】【收藏此页】【股票时时看】【 】【多种方式看新闻】【打印】【关闭
新 闻 查 询
关键词


新浪网财经纵横网友意见留言板 电话:010-82628888-5174   欢迎批评指正

新浪简介 | About Sina | 广告服务 | 联系我们 | 招聘信息 | 网站律师 | SINA English | 会员注册 | 产品答疑

Copyright © 1996 - 2005 SINA Inc. All Rights Reserved

版权所有 新浪网

北京市通信公司提供网络带宽