中捷股份：十年磨一剑

　　10年来，中捷股份始终没有放弃争夺行业第一的梦想，股权分置改革正是实现这一目标的良好契机

　　厉建超 本刊记者 李恒春/文

　　十年时间对于一个企业意味着什么，不同的企业有不同的注解，对于中捷股份(资讯 行情 论坛)(002021)来说，则是由家庭作坊到国内最大的缝制设备制造商之一跨越式发展的历程。

　　6月27日，中捷股份公布了首份中小企业板股权分置改革方案，每10股送4.5股的对价在股权分置改革以来送股方案中属较高比例。此后，非流通股股东再示诚意和信心，修改方案大幅提高承诺不减持价格。

　　对于磨剑十年的中捷股份来说，现在正是借助股权分置改革的契机，长剑出鞘“争夺天下第一剑”的时候了。

　　引领朝阳行业

　　“只要人类存在，缝纫机行业就是朝阳产业。”中捷股份董事长蔡开坚对自己所处的行业信心十足，“家用缝纫机在国内已基本退出了历史舞台，成为儿时的记忆。但作为工业用缝纫机，是服装制造业必要的生产设备，人们的生活离不开服装，与服装产业有着密切关系的缝纫机市场不仅会继续存在，而且还会很大。”

　　工业用缝纫机门类繁多，涉及的行业十分广泛，除服装行业外，还应用于诸如粮食、化工、座垫、篷帆、上鞋、箱包、制帽、室内装饰用品等需要重叠缝合和装饰的领域，与人们日常生活及相关行业的关系非常密切。随着制造业在全球范围内的转移，缝纫机产业也随之转移。在经历了欧美时代向日韩时代转移之后，20世纪90年代以来，世界缝纫机设备产业进入再次战略转移，由日本、韩国、台湾地区向中国转移。

　　“工业缝纫机既是劳动密集型行业，同时也是技术密集型行业。劳动密集型是由于很多工种靠机械是无法完成的，需要大量的人工。目前，德国、日本、韩国等国家在人工成本方面已经无法和中国的企业相抗衡。机电一体化、高速运作、无油环保等要求却又体现了技术密集型的特征。”蔡开坚介绍。

　　世界上传统缝纫机生产企业主要有德国的杜克普、百福，意大利的利满地，日本的重机、兄弟等公司。而几乎所有这些著名的缝制设备生产企业如重机、兄弟、百福等都在中国建立了合资或独资企业，生产全面向中国转移。国内规模较大的企业除了中捷股份以外，还有标准股份(资讯 行情 论坛)(600302)、上工申贝(资讯 行情 论坛)(600843)、飞跃集团、宝石缝纫机以及外资企业日本重机和兄弟等。其中，中捷股份和标准股份两家公司的产能在2005年末将基本相当，都为50万台。

　　缝纫机最主要的客户来自服装行业，自加入WTO以来，受服装出口大幅增长的拉动，也带动了缝纫机行业的繁荣，近年来一直呈高速增长趋势。2004年中国服装(资讯 行情 论坛)行业规模以上企业累计完成服装产量118.33亿件，同比增长15.1%，而2004年中国工业缝纫机总产量同比则上升了27.5%，缝纫机行业销售收入整体同比增长18.84%，达到136.77亿元。中国已成为世界缝纫机的生产基地，缝纫机产量占世界总产量的比重约60%。

　　海通证券分析师黄锦超认为，纺织无配额时代的到来，对于国内纺织服装行业无疑是一个利好，而对于缝纫机行业来说，机会并不仅仅来自国内，意味着更大的发展机遇。纺织服装无配额时代受益的除了中国外，还有像巴西、印度、巴基斯坦和越南等国，这些国家对缝纫机的需求已经开始显现。据统计，2004年中国缝制设备对巴西和印度的出口额分别增长了36%和126%。

　　“我国的缝纫机产业预计有300亿元左右的市场，这是一块很大的蛋糕。但缝纫机制造业从严格意义上讲，缺乏领军的龙头企业，行业前四强合计市场份额不超过40%，第一名的标准股份市场份额也不超过15%。”蔡开坚表示。

　　蔡开坚同时表示，全球缝纫机设备年贸易额超过75亿美元，我国出口量约占贸易总量的40%，但出口额仅占9%左右，我国缝纫机产品的技术、档次、附加值等亟待提升。

　　“缝纫机行业集中度不够，低水平重复生产严重，但这种局面也给优质企业带来了巨大的发展和整合行业资源的机会。行业需要一个具有核心技术，能够整合、引领行业发展的龙头企业，不想当将军的士兵不是好士兵，中捷股份也有此决心，按照这两年的发展速度来看，中捷股份对争夺行业龙头的地位也很有信心。”

　　“十年磨一剑，中捷自1994年成立以来，争夺行业第一的想法一直没有放弃，这也是我们持之以恒的目标。”蔡开坚表示，“而我们的优势在于机制和开放的国际化之路。”

　　开放的民营机制

　　目前，中捷股份的非流通股股东共有6位，其中第一大股东蔡开坚和第二大股东蔡冰为父女关系，而第四大股东中捷控股则为蔡开坚及其妻的全资子公司。蔡开坚家族合计共持有中捷股份的53.72%的股权，中捷股份是一个典型的家族控股企业。

　　蔡开坚并不避讳家族企业的说法，但他强调，中捷股份是家族控股企业而非家族经营企业，而灵活开放的企业机制恰恰是中捷股份快速成长的活力和超越竞争对手的动力。

　　北京大学管理学博士后、中捷股份独立董事余明阳认为，基于中国的现实，中捷股份家族控股也并非不好，至于家族企业所遇到的管理难题在中国民营企业都是共性的问题，而中捷股份在这方面解决的是比较到位的。

　　余明阳表示，中捷股份在产权关系方面改革比较成功，企业所有权与经营权分离，蔡开坚家族成员淡出管理层，同时健全企业管理制度，加速管理者的职业化，避免了传统家族企业的一些弊端。

　　南方证券分析师郭昌盛认为，与多数国有控股公司和其他民企相比，中捷股份在公司治理结构上优越之处在于，大股东的事业完全围绕股份公司展开，缝纫机业务是独立的，不存在同业竞争情况。

　　“最起码我的责任心要比国企高管强，企业做好做坏到最后都关乎我个人的切身利益。缝纫机行业是一个充分竞争的行业，大家站在同一起跑线上，中捷股份有绝对的信心能够竞争过国有企业。”蔡开坚表示。

　　2004年，以中捷股份为代表的浙江地区民营经济在中国六大缝制设备产业基地中增长突出，浙江地区缝制设备行业增长34.65%，占国内缝制设备产值总额的半壁江山。

　　“日本的兄弟等缝纫机同行把中捷列为他们的第一大竞争对手，中捷股份近年来的高速成长的压力让这些国际知名企业也不得不重视，而中捷股份的成长则来自对人才的重视和技术的国际化视野。”

　　蔡开坚认为，中捷股份高管层的年龄结构也是国企竞争对手所不能比拟的。中捷股份公开资料显示，除董事长蔡开坚外，中捷股份其余董事及经理高管层无一超过40岁。

　　“他们的副总将近50岁，而我们的副总只有35岁，这两个年龄在学习接受新技术、关注市场、开拓市场方面的能力肯定是不一样的。而且，中捷股份民营机制对人才也更具吸引力，工资待遇等方便都要高出国企竞争对手一大截，我们的人才梯队建设和人才储备比国企有很大的优势。”

　　中捷股份对高管的激励是通过高管持股，中捷股份高管通过玉环兴业服务有限公司持有上市公司11.16%的股权。按照2004年的业绩计算，中捷股份高管的股权收益为387万元，其中通过分红获得现金股利288万元。

　　中捷股份对于人才的培养和渴求并不局限于公司内部，在理念上、技术上、管理上都与国际强势缝纫机品牌存在较大差距的情况下，引入外脑和技术则是后来者居上的捷径，也是将后发优势转化为实际增长的保障。

　　蔡开坚介绍，公司于2000年不惜重金聘请了美国胜家公司的前资深缝纫机技术专家佐藤秀一担任公司的技术总顾问，随后又在2003年重金聘请了德国百福公司的技术总监Friedrich Schwarzer 为公司的技术总监。而后来在中捷股份改制上市过程中，佐藤秀一更是持股60万股作为第三大自然人股东出现在发起人股东中。

　　为实现国际化战略目标，中捷股份将其分为五步，第一步主动为国际知名品牌做OEM，借以提高制造水平；第二步借助国外企业提升产品科技含量；第三步是与世界名企合资，管理跃上新台阶；第四步则是收购外资或外国公司，反向OEM；最终做强中捷品牌，促进品牌国际化，走完国际化最后一步。目前，中捷股份已经走完了前三步。

　　中捷股份的国际化之路早在1998年就已开始，1998年初，中捷股份与全球第一家缝纫机制造商胜家公司合作，成为其在中国的生产基地。

　　“这是一次非常关键的合作，正是那次合作，触动了我们的国际化神经。我们既看到了差距，也感受到了压力，更产生了前进的动力，和胜家的合作，为中捷打开了一扇看世界的天窗，同时也坚定了走国际化战略的信念。”时至今日，蔡开坚仍对第一次与外资的合作感慨不已。

　　如果说和胜家的合作是中捷股份迈向国际化之路的第一步，那么与德国百福的合作则使中捷股份在国际化之路有了长足的进步。

　　2003年10月，中捷股份与德国百福公司在上海成立了百福中捷公司，中捷股份拥有40%的股权。

　　“这是双方互相选择的结果，百福可以借助我们把制造放在中国，降低生产成本。而我们也可以通过合作直接吸取百福的经营理念，加速中捷股份缝纫机的技术化进程，同时也在国际范围提升了品牌价值。”蔡开坚对合作出如此评价。

　　成长凸现方案合理

　　“中捷是我们这个团队历经十多年发展起来的，我们对她有着难以言表的感情。我们想象不到除了中捷和缝纫机行业，我们这批人还喜欢和能够做其他什么事业，即使获得流通权之后，我们也不会急于套现的。”蔡开坚表示，“我们对中国缝制设备产业的竞争优势和发展前景充满信心，而且中捷在国内和全球缝纫机行业中的地位正在快速上升，因此，我们把承诺减持价格提高至12.99元，绝不只是一种姿态，更是对中捷未来发展信心的表示。”

　　6月27日，中捷股份公布股改方案，非流通股股东将照10股送4.5股的比例向流通股股东支付对价，同时，在股权分置改革方案实施后的两个月内，若股价低于4.33元/股，中捷控股集团将增持数量不超过1000万股的流通股。蔡开坚及其关联人承诺，在所持股份获得流通权后3年内不减持，此后24个月内，出售价格不低于8.66元/股。

　　该方案创出股权分置试点改革以来送股方案中的最高比例，同时送股方案简单明了。

　　国信证券分析师郭亚凌认为，中捷股份此次推出10送4.5股，给流通股股东一定的补偿，该方案尊重了流通股股东的含权预期。

　　7月11日，中捷股份发布公告称，蔡开坚及其关联人追加承诺，在所持股份获得流通权后3年内不减持，此后24个月内，将原不低于8.66元的出售承诺提高50%，承诺出售价格将不低于12.99元/股。

　　“非流通股股东承诺的4.33元增持价和12.99元的减持价，对应2004年0.253元的每股收益计算的市盈率分别为17倍和51倍，高出机械类绩优公司的平均市盈率水平，充分表明了流通股股东对公司未来前景的看好，同时也消除了流通股股东对非流通股股东从二级市场减持的担忧。”分析师表示。

　　在第二批10家中小企业板股改试点企业推出的方案中，非流通股价格相对于流通股价格的平均折价率为35.4%，中捷股份的折价率最高，为44.48%。这意味着中捷股份非流通股的定价水平在中小企业板试点企业中最低，非流通股股东让利最大。

　　同时，10家中小企业板试点企业非流通股股东向流通股股东平均10股送3.48股，非流通股送出的股份占非流通股的平均比重为13.25%，中捷股份不仅送股比例最高，而且送股占非流通股的比重也达到了19.50%，为10家中小企业板试点企业中支付对价最高的方案。

　　“不管方案如何制定，我们更关心的是股权分置改革之后上市公司的动态市盈率，这才是一家公司值不值得长期持有的判断标准。如果一家公司长期成长能力不佳，即使送再多的股票也没有用，而中捷股份良好的成长性正是我们所看重的。”基金经理表示。

　　中捷股份董秘单升元表示：“既然做出了每股减持价格不低于12.99元的承诺，就说明我们对中捷股份未来的发展充满信心，中捷股份未来几年仍将保持较快速度的增长。”

　　高效、低耗、环保、可靠是未来工业缝纫机发展的主要趋势，机电一体化、无油化、特种机将是新产品研发的重点，中捷股份IPO募集资金投向正是这些高附加值项目。

　　蔡开坚透露，“我们的募集资金项目主要投向电子控制高速套结机、无油电子高速平缝机、电子高速曲折缝机、双针自动剪线机送料机等，这些项目要么世界上仅有少数几个企业能够生产，要么填补了国内空白，技术含量和附加值很高。目前，各募集资金项目进展顺利，电子高速曲折缝机、双针自动剪线机送料机今年下半年就可以投产，预计2005年高端产品将占到公司总产能的近50%。”

　　中捷股份2004年年报显示，低端产品平缝机毛利率仅为18.9%，而特种机等高端产品毛利率则达到30%，曲折缝机更是在40%以上。曲折缝机正是中捷股份的优势所在，年产量占国内同类产品市场份额的62%，占世界同类产品市场份额的40%以上。

　　分析师认为，就目前国内缝纫机行业两大企业标准股份和中捷股份来看，两家在很多地方都有非常相似之处。标准股份是目前的行业龙头，中捷股份更像是追随者，正在各个方面快速接近标准股份。在2001年到2003年缝纫机行业高速发展时期，两家也都快速发展，而从2004年至今，标准股份增长稍有停滞时，中捷股份就趁机缩小了两家的差距，并有后来居上之势，两家上市公司股价走势的迥异正是对这一现象的反映。

　　(作者厉建超为中国证券市场研究设计中心研发部研究员)