南海发展即将投产的项目成为利润增长点

　　□兴业证券研发中心 赵亮

　　上半年经营状况

　　进入2005年夏季以来，由于广东地区普降大雨，西江水位恢复到了正常的水平。由此，南海发展(资讯 行情 论坛)(600323)在生产过程中，投加药剂量可适当下调，电费也因提 升水位的上涨会有一定比例的减少，因此经营成本有所降低。

　　总体来说，南海发展2005年的用电电价比2004年同期增长2.2分/度电，年增加成本100多万元，每股收益约相应减少0.5分钱。2004年的吨水处理成本为0.50元，2005年有所降低，约0.49元。

　　由于南海发展原有用水客户、尤其是用水量大的生产单位因错峰用电，其供水总量在2005年上半年基本上没有增长，2005年的利润主要增长点将体现在下半年即将投产的平州污水处理厂的运营上。

　　目前南海发展负债率很低，银行贷款是另一种可行的融资方式，但由于市政工程项目市场化的改革进展太快，其垄断性质的市场特点要求公司必须尽快筹措资金，占领市场。所以，尽管目前的负债率不高，但南海发展仍要在通过银行间接融资的同时，在资本市场进行可转债的融资。

　　通过计算，我们认为南海发展2005年的业绩将在2004年的基础上，有20%左右的增加，每股收益达到0.41元。

　　新增项目对未来业绩的影响

　　第一季度九江水厂的净利润为-22.94万元，由于南海发展在九江水厂实际所占股份为60%，因此公司在九江水厂的亏损额达到了13.76万元。

　　九江水厂所在的九江区的工业一直不发达，因此用水需求量近年来一直增长不大。九江水厂的设计规模为13万吨，但冬季每天的实际供水仅4万吨，而且水损率达到30%，日销售水量约3.5万吨，目前尚处于亏损的状态。我们认为，2005年，桂城污水厂增加的利润和九江水厂的亏损基本上能够打平。　2006年以后，随着管理水平的提高以及用水量的自然增长，九江水厂扭亏为盈应该没有问题。

　　目前，第二水厂的二期25万吨/天的供水扩建工程项目已经处于运行阶段。从需求量方面来看，预计在2005-2006年，平均日供水量约为10-15万吨左右，但由于上级部门关于市政工程的总体规划没有落实下来，有关的道路规划还没有确定，为了避免无谓的损失，第二水厂二期扩建铺向里水镇的管道未能开工。按照目前的情况估计，2007年应该可以实现满负荷销售。

　　桂城污水厂的设计规模为日处理污水量2.5万吨，如果来水不足，则政府按70%的设计规模即1.75万吨支付处理费用。

　　目前，当地政府对公司支付的处理费用为每吨污水0.73元，成为公司该项目的业务收入。南海发展处理每吨污水的平均成本为0.55元左右，随着污水处理量的增加，吨处理成本将逐渐下降。

　　平州污水厂的设计规模为日处理污水量5.0万吨，正式运营后，如果来水不足，则政府按70%的设计规模即3.5万吨支付处理费用。

　　正式运营后，当地政府对公司支付的处理费用为每吨污水1.555元，成为公司该项目的业务收入。处理每吨污水的平均成本为0.93元左右，随着污水处理量的增加，吨处理成本也将逐渐下降。

　　平州污水处理厂的毛利率约40%，高于桂城污水处理厂21%的毛利率。

　　新领域展望

　　目前，公司正面临着战略方面的改革，除了自身自来水生产的经营以外，还将有限度地承接垃圾发电、污水处理和给水处理方面的工程建设和运营项目。预计未来一段时间将可以承接到工程。

　　我们认为，新领域的项目对2005年和2006年的业绩可起到一定的贡献，但经过初步估算，短期内贡献不会太大。

　　投资评级

　　就公司的自身经营状况而言，我们维持2004年10月对公司的“推荐”的评级，但由于公司股权分置改革的方案由于股本比例的问题，短期内很难达成共识，并由此影响公司未来可转债再融资项目的进行，最终对公司的未来长远的发展起到一定的阻碍作用。本着谨慎的原则，此次我们给予南海发展“审慎推荐”的评级。

　　南海发展前一交易日收盘价7.63元,涨1.87%。