盐湖钾肥(000792)：资源优势 价值极高

　　齐鲁证券 王爱民

　　世界钾肥资源和生产相对集中

　　钾盐是含钾矿物的总称, 世界上95%的钾盐用于制造钾肥,主要产品有氯化钾和硫酸钾.，其余5%钾盐用于工业。截至1999年底，除我国之外的世界钾盐探明储量达81亿吨，储量基 础为167亿吨。现有探明储量可供世界开采300年以上。钾盐资源主要集中在加拿大、俄罗斯、白俄罗斯、德国、美国、巴西、以色列、约旦等国，其中仅加拿大、俄罗斯和白俄罗斯就占80%以上。目前，世界上共有14个国家开采钾盐，主要开采钾石盐及少量光卤石，其中，加拿大、俄罗斯、白俄罗斯、德国、美国、以色列、和约旦七国钾盐产量约占世界总产量的90%。

　　世界钾肥的消费主要集中在亚洲、南北美洲及西欧。中国、印度、日本、法国、德国、独联体、英国及美国都是钾肥的主要消费国。其中美国是世界最大的钾肥消费国，其钾消费量占世界总消费量的1/4，中国是第二大消费国，钾肥消费量占世界12%，巴西居第3，占10%。

　　我国钾肥行业供求矛盾十分突出

　　中国的耕地是世界上严重缺钾地区，长江以南地区及华东普遍需要施用钾肥。目前我国

　　有10.5 亿亩缺钾耕地，年需钾肥600 万吨左右，预计到2005 年我国年需钾肥700 万吨左右，2010 年钾肥的年需求将在850 万吨左右。但我国钾盐资源较为贫乏，1997 年底全国已探明钾保有储量为4.62 亿吨，仅为全球的1/20，可利用矿区保有储量只有2.32 亿吨，大部分以卤水钾矿的形式存在，而且主要分布在柴达木盆地，探明储量仅1.45 亿吨。资源贫乏，开采量少，2005年我国钾盐开采量为226 万吨，仅相当于全球的1/20，而国内需求量却达到了700万吨，相当于全球的1/6，供应缺口非常大。

　　国家的积极农业产业政策极大的提高了农民种粮积极性，带动了化肥、农药的需求，进一步扩大了对钾肥的需求。2004年中央一号文件中最主要的政策内容就是“两减免三补贴”，即取消除烟叶以外的农业特产税，减免农业税，对种粮农民实行直接补贴、良种补贴和购置大型农机具补贴。这是2004年最受农民欢迎的五项政策，使农民直接得到实惠451亿元。2005年，“两减免三补贴” 政策不仅不会变，还进一步加大了使农民增收减负的力度。国家的积极农业产业政策极大的提高了农民种粮积极性，带动了化肥、农药的需求。

　　具有独一无二的资源优势

　　丰富的资源优势是公司未来发展的基石，盐湖资源的开发利用在国民经济中占有十分重要的地位。举世闻名的察尔汗盐湖是整个柴达木盆地中最低洼的地带，是我国最大的可溶性钾镁盐矿床，也是世界特大型盐湖矿床之一。它东西长168公里,南北宽20～40公里，总面积5856平方公里，地域十分辽阔。察尔汗是蒙古语的音译，意为盐的世界，湖区内各种盐类资源的总储量达600多亿吨。其中已探明的氯化钾总储量为5亿吨,其中氯化钾表内储量1.45亿吨，占全国已探明储量的97%；氯化镁储量16.5亿吨，氯化锂储量824.6万吨，均占全国首位；氯化钠储量426.2亿吨，可供全世界人食用2000年。除以上主要矿物外，察尔汗盐湖还含有硼、溴、碘、铷等元素。初步开采价值超过12万亿元。盐湖钾肥(资讯 行情 论坛)拥有察尔汗盐湖资源面积1,382平方公里，按年产150万吨的规模开采，可开采100年，保证了该公司充足的资源储备。盐湖开发和综合利用具有广阔的发展前景，在国民经济中占有十分重要的地位。

　　产能扩张导致业绩爆增

　　盐湖钾肥主营业务为氯化钾，数据显示，公司主营业务变化呈现两个特征：

　　1、2002年公司增发A股，投资建设了100万吨钾肥项目，2004年五月投产后迎来了业绩的高速增长，主营业务收入和净利润持续增长，增长周期与产量扩张节奏相符,由于其业绩增长主要来源于产能的扩张和钾肥价格的提高，只要钾肥价格在高位盘整，随着公司产能逐步体现，公司主营业务收入和净利润会保持稳步的攀升。

　　2、季节性明显，盐湖钾肥处于高寒地区，因气候原因，公司作业时间为3—11月，也就

　　是说，绝大部分产量在第二季度和第三季度生产。在销售上，受农耕的季节性影响，亦有一

　　定季节性，一般而言，二、三季度的销售收入要远大于一、四季度。另外，6、7月份的雨季也有可能影响公司正常生产。2004年下半年由于产能的扩张，公司的业绩从3季度开始出现了爆增，公司的业绩进入了新的增长平台。

　　与中化的战略性合作将实现双赢

　　我国钾肥进口由两家公司控制，中化占70%的份额，中农占30%的份额(中农四川分公司是公司的发起人之一)，2004年，盐湖钾肥集团公司向中化出让了20%的盐湖钾肥的股权，实现了生产者与销售商之间的市场层面合作，就是价格合作。这种合作对盐湖钾肥的销售以及销售价格非常有利。另外公司为了提高活力，将签约时间由原来一年一签改为一月一签，所有的零售商必须和盐湖钾肥重新签订现货价，只有中化集团不受此限，盐湖钾肥由此而获得更多的利益。

　　未来将转向镁和锂的开发

　　100万吨氯化钾项目建成后，氯化钾总量将达到盐湖钾资源的合理支持规模。察尔汗盐湖富含钾资源之外，还有丰富的镁、锂资源，公司将逐步启动盐湖资源的综合利用开发，

　　在全国最大的钾肥工业基地的基础上，公司未来将主要转向镁资源和锂资源的开发，争取为

　　股东创造更大的价值。

　　1、建设全国最大的镁工业基地

　　我国盐湖镁资源极为丰富，仅青海柴达木盆地中氯化镁储量为36.5亿吨。青海钾肥工业

　　每生产一吨氯化钾副产10吨氯化镁。氯化钾提出后老卤中排出的巨大镁资源的综合利用已成为急需解决的重大问题, 否则不仅造成镁资源的巨大浪费，也造成对原生盐湖资源的严重污染。在独特的干旱条件下, 青海盐湖提钾后老卤经日晒蒸发后可直接得到高纯度水氯镁石

　　(MgCl2.6H2O)，其价格十分低廉。如若能脱除其中的结晶水便可成为电解法制镁和高温热解制取氧化镁取之不尽, 用之不竭的理想原料，使我国的金属镁工业和镁砂工业以最低生产成本，参与国际竞争，而且镁的价格达18000元/吨，价值远高于钾肥。为金属镁项目和PVC项目提供高质量的原材料。目前，以建成4万吨金属镁和12万吨PVC项目为目标组建的西部化工有限公司正在建设之中，该项目生产金属镁所需的原材料即高质量的低钠光卤石将由本公司提供，一旦达产，每年对于低钠光卤石的需要量将达到约48万吨，这将使公司的产业链得到极大的扩展。

　　2 、建设全国最大的锂工业基地

　　公司还将加大对提取镁、锂元素的研究，拟计划通过3万吨金属镁的中试、500吨氯化锂的中试，建设全国的锂工业基地。锂在民用工业部门的消费主要集中在锂电池、铝电解、玻璃、陶瓷、吸收式空调机和润滑脂等领域，年消费量约为10万吨。由于锂离子电池平均以20%的速度迅速发展，用于锂电池的碳酸锂年用量已超过20000 吨，以锂盐做为电解质的熔融碳酸盐燃料电池可望成为继磷酸盐型燃料电池后的第二代燃料电池，其发展引人注目。从70年代开始，锂盐很快在电解铝工业中得到应用，成为锂产品的主要消费市场之一。锂在受控核聚变反应堆中的应用，是锂的最大应用领域，一旦受控核聚变反应堆实现工业化，锂的消费量将成倍增长。同时，铝镁锂的二元、三元合金作为未来的航空航天材料也引起关注。美国和欧洲锂基脂的消费量占润滑脂总消费量的50-60%。溴化锂在吸收式空调机中的用量正在以15% 的速度递增，而我国在该领域中用量的增长速度还要快的多，因而锂产业的市场前景一直令业界乐观。如果公司能在锂盐的开发利用实现突破，将会大幅提高公司的价值。

　　内在价值极高

　　盐湖钾肥行业独特、成长性高，公司具有很高的内在价值，我们主要采取了市盈率估值和PEG估值，我们认为目前10.2元股价存在低估现象；按20倍市盈率计算，目标价14—16元，盐湖钾肥2005年的增长率将超过100%,2006年、2007年的增长率也会超过30%，钾肥的PEG为0.235，按照PEG估值超过20元/股，给予增持评级。

　　基本面评分 99分

　　销售收入增长率

    

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