改善上市公司管理 拯救中国股市

　　毕克茜

　　中国股市的希望在哪里？就是改善上市公司的管理。每一家公司，不但必须产生利润，更重要的是，利润的分配应当透明化，要有长期的战略安排

　　目前的股权分置改革，仅仅是改善市场流动性的第一步。为了从根本上拯救中国股 市，笔者有三点看法。

　　第一，各公司的股权分置改革方案，应该对流通股股东所承受的风险进行分析，对于不同的风险，应作不同的补偿。例如，已获通过的三一集团方案，对流通股每10股派送3.5股，并补偿现金8元。但是，如果有些流通股的股东是在非常高的价位上购入的，那么相对于在低价购入的股东来讲，他们所得到的补偿与所承受的风险是不相称的。特别是，如果管理层人员及其他相关人员，最近获得了公司的赠股或通过公司的期权得到了股票，那么这些人就又会从当前改革中最大受益。所以，在每一种改革方案推出之时，应尽量做到信息透明化。

　　管理层的最高职责就是追踪风险在经济中的分配。管理、财会、税收人员，应协同合作，使风险透明化，并且按照风险分别给以不同的补偿。应该将大股东特别是内部管理层及相关人员所获得的流动股的情况，张榜告民，设法保证中小投资者的应得利益，使他们不被老谋深算的大股东所暗算。反之，如果中小个人投资者感到上了当，他们变得更贫困了，从而减少消费意愿，这样就不仅会使股市疲软，还会给经济带来很大的打击，甚至波及整个银行系统。

　　第二，现在有个别证券公司声称，国外资金近来对国内股票购买势头加大，希望外资将成为促进中国股市繁荣的主要动力。这是与事实不相符合的。我们对目前国际资本动向应有更清醒的估计。国际资本以追逐利益为目的，而且是以美国的资本市场为模式的。美国政府、公司及个人都大量举债。以美国公司的效率、利润，在第二次世界大战后吸引了大量外国资本。正是这些外国资本，支撑着美国的高额财政赤字和国际收支表上经常项目的赤字，支撑着美元的强势，并使美国巨大的资本市场自1982年起进入了长达20年的牛市。所以，近年来流向较贫穷国家的钱减少了很多。一方面，世界上较不发达的国家在全球债务市场中所得到的份额，目前已降到了有史以来的最低点。在1900年，不发达国家可以得到世界债务总量的33%，而到了1990年，这一比例已降到了11%。另一方面，如果把世界上所有国家按照人均收入分为五个等级，那么在1913年，最穷的1／5的国家与最富的1／5的国家，都同样得到外国资本的25%的投资。而到了1997年，最贫穷的只能得到20%以下的外国资本，而最富有的却得到了36%的外国资本。

　　由此可见，尽管外国资本在利益的驱动下，会考虑将部分资金注入到不同地区、国家，也对拉丁美洲、亚洲的新兴资本市场有过一阵的兴趣，但除非有利可图，它们是不会“帮助”任何国家资本市场的发展。更残酷的事实是，目前它们对“金融危机传染链”极为警惕，大大地减少了资本从富裕国家向贫穷国家的流动。

　　所谓的“金融危机传染链”就是：大量外国资本流入发展中国家→发展中国家缺乏相应的文化及法律框架→迅速地实现了私有化→有价值的国有资产流失→公共债务庞大→生产效率低下无法偿还债务→债务危机→危机通过投资的大银行及基金组织返回到提供资本的国家→危及这些富裕国家的金融系统。

　　目前，对于广大的中国上市公司而言，除非它们能为外国资本谋利，否则是不会被外资所青睐的。相反，中国政府应当加强防范外国资本吞并有战略意义的中国上市公司。否则，有丰富经验的外国资本，会猎取中国最有价值的上市公司，从而将中国的自然资源、人力资源侵吞，而只留下残汤剩水给中国老百姓。

　　第三，中国股市的希望在哪里？最根本的一点，就是改善上市公司的管理。每一家公司，不但必须产生利润，更重要的是，利润的分配应当透明化，要有长期的战略安排。特别是要有将公司管理人的积极性与股东的基本利益相结合的政策。

　　比如说，分配给公司管理人员的期权，应在管理人员离职的3年之后，才予以兑现，以防范管理人员的短期投机行为。希望中国有足够的品质好的管理人员，促进股权分置改革成功，改善上市公司业绩，中国的股市才能一扫阴霾，被中国人自己所拯救。

　　(作者为旧金山大学商学院金融学教授)