十五家试点公司对价方案含金量大比较

　　北京证券 张九辉

　　进入七月，先后有四批试点公司公布了股权分置改革方案，包括长江电力(资讯 行情 论坛)、中信证券(资讯 行情 论坛)等市场关注的指标股。除了长江电力的方案较为复杂，大多数公司都采用了单一送股方案，金发科技(资讯 行情 论坛)和华海药业(资讯 行情 论坛)则是送股加现金的方案。这四批公司股改方案的平均对价支付比例为3.05股，或许成为市 场的底线，而其承诺却各不相同。从上述十五家公司的股权分置改革方案看，有以下三大特点。

　　蓝筹公司倾向送股加派现

　　从近来公布的方案看，由于送股或者送现金能真正让投资者得到实惠，已成为了解决股权分置改革方案的主流。这十五家公司的对价支付方案有两个特点：

　　一是倾向于市场欢迎的简单送股或者派现方案，有10家方案全部是送股，另外5家是送股加派现金，平均的支付比例为3.05股。

　　二是蓝筹公司以低比例送股加派送现金成为首选。以长江电力为例，整个方案异常复杂，但我们折合流通股每10股获得1.6706股加5.88元现金。另外，长江电力表示未来将推出认股权证计划。另外两家蓝筹公司上港集箱(资讯 行情 论坛)是10送1.5加10元，中化国际(资讯 行情 论坛)10送1.5加5.58元，送股比例均在1.5股，再加上部分现金。作为民营企业的小盘医药企业华海药业，也是支付了10股2.5股的对价，外加部分现金。

　　上港集箱向来都是基金重仓股，截至今年一季度，共有40只基金持有上港集箱股份，占流通股本的41.23%，另外上港集箱的特别承诺也引人关注，包括持股锁定期24个月，长期保持绝对控股地位，利润分配不低于当年利润的50%等。而中化国际也是基金重仓股，前十大股东有九个是机构投资者，机构更欢迎现金是因为对股价产生的冲击较少，但是就流通股股东而言，该对价水平有些偏低，关键还是要看流通股东的表决情况。

　　另一只基金机构重仓持有的小盘制药股华海药业，推出的对价方案是10送2.5股，另外公司向全体股东每10股派现2元，但是非流通股股东全部转送流通股股东，流通股股东现金所得为每10股5.714元。不过，和目前已公布和已实施方案3.33股的平均对价水平比较，华海药业的对价支付水平相对偏低，而从非流通股50%左右溢价水平看，方案还应该有进一步改进的余地。

　　纷纷推出股权激励计划

　　此次十家公司方案与以往不同的是把管理层(或员工)激励计划放到了方案中，包括中化集团、金发科技、恒生电子(资讯 行情 论坛)和中信证券四家公司。股权激励，是指上市公司以本公司股票为标的，对其董事、监事、高级管理人员及其他员工进行的长期性激励机制。此次借解决股权分置改革之际奖励其公司的激励机制，我们看到了全流通之后公司股价和管理层的切身利益结合更紧密了，对普通投资者并不是坏事。

　　中化集团的管理层股权激励计划为2000万股，具体实施方案是认股权证。认购价格为每份0.5元，行权价格为5.00元。期权的行权成本为每股5.5元。公司股价上涨，管理层将获得实实在在的收益。而恒生电子则用400万股作为员工采取期权激励措施，并不包括目前已经持有恒生电子非流通股的股东的员工，在恒生电子集团所持股份获得上市流通权之日起12个月后方可行权。这一举措，也自然减缓了后市对二级市场股价的冲击。

　　市场关注的中信证券也推出了股权激励计划。公司非流通股东提供总量为3000万股的股票来实施股权激励计划，并在60个月后方可上市交易。但具体实施的日期、方案和价格还没有确定。

　　中小板方案公布完毕

　　平均10送3.48股

　　内地股市的“第一高价股”苏宁电器(资讯 行情 论坛)公布了10送2.5股的方案，至此全部10家中小企业板公司全部公布了股改方案。

　　中小企业板块公司股改呈现以下特点，一是全部采用了单一送股的对价支付方案，简单明了，方便易行。二是对价支付比例高于其它公司。从这十家公司看，平均支付比例为3.48股，最高的4.5股有2家，支付3股的有4家。中小企业板块公司的高支付能力与非流通股的比重较高有关。我们预计，中小板公司股权分置问题有望率先解决。三是这十家试点股改方案将成为其它公司的标板。整个中小企业板块公司上市时间短、没有历史问题，其余40家上市公司的股权结构、盈利能力等方面与已经亮相的10家企业大致相当，预计中小板公司平均10送3.48股将成为其它公司股改的标准。

　　另外，苏宁电器也许成为市场关注的焦点。公司预计2005年的每股收益将不低于1.5元，按照其测算的合理市价为每股30元。不仅公司实际控制人承诺延长了禁售期至24个月，同时禁售期满后减持价格不低于50元，而且公司还将增持股票来稳定市场价格。最令市场关心的是，公司承诺的减持价格不低于50元，苏宁电器目前的股价为32.24元，与苏宁电器的承诺减持价格仍高于现价55%以上，如此大的距离一方面使得投资者短期内不必为减持而过分担心，这也充分显示了大股东对苏宁电器未来发展和股价增长均充满信心。苏宁对公司的未来看好令我们敬仰，作为持有苏宁848万股的12家基金来讲，看好吗？