云南白药高层稳定 业绩预计增长超30%

　　□　新疆证券研究所　韦峻海

　　管理层变化可能性较小

　　云南白药(资讯 行情 论坛)(000538)最终控制人是云南医药集团公司，集团的董事长为郭家学先生。云南医药集团公司由中国医药工业有限公司出资7.5亿元现金、云南医药集团 以7.5亿元净资产出资组建，双方各持有云南医药集团50%股权。云南省政府与中国医药工业公司当初约定，在中国医药的主要领导下，2007年云南医药集团完成销售收入120亿元，税收11亿元，实现净利润3.4亿元，否则云南省国资委将从中国医药工业有限公司出资的7.5亿元现金中扣除，云南省将重新选择合作伙伴，如果完不成80%的预期销售额目标，东盛集团方面就必须退出，同时要扣除税收等方面的相关收入。如达到指标，云南省国资委将允许中国医药工业有限公司单方增资扩股至60%。据云南省国资委介绍，目前其对云南医药集团具有最终控制权，之所以在董事会上占少数，主要在给中国医药公司充分创造条件，给予其在舞台施展的机会，以实现当初承诺。云南医药集团目前职能以行政管理为主，人员配置主要有董事长、代总经理以及总会计师，经营权基本上下放到集团下属企业。

　　按照目前的股权结构，云药集团持有云药公司51.95%的股权，而云药公司控有云南白药51%的股权，云药集团只能将云南白药约26%的利润等指标额计入云药集团的业绩，对云药集团的贡献较小。云南云药有限公司成立的主要使命就是控股云南白药，如果撤消云药公司，减少中间环节，既使得云药集团能直接控股云南白药，又能使云南白药51%的利润等额计入云药集团的业绩。云南云药有限公司分别由云南医药集团、中国华润总公司、云南红塔投资和云南省国际信托占51.95%、28.57%、10.95%和8.53%的股份。按照《公司法》的规定，股东大会对公司合并、分立或解散做出决议，必须经出席会议的股东所持表决权的2/3以上通过。根据云药公司的出资情况，只要云南国托和红塔投资同意，云药集团就可以解散云药公司。

　　针对云南白药控股股东的情况，我们认为云药集团和云药公司作为控股型公司，它们对云南白药的经营管理插手较少，云南白药一直由老云药人在经营，更换管理层具有相当大的风险，云南省国资委在此事上应非常谨慎，目前公司经营维持着很好的上升势头。

　　2005年业绩增长将超过30%

　　云南白药分别在2000年和2003年底对主要产品进行了两次提价，提价之后，药品价格基本上达到了2000年公司获批的价格水平，未来产品再次提价的可能性基本不存在。而由于公司产品独特，市场上缺乏可比品种，短期内药品限价对公司药品价格没有什么影响。根据公司目前良好的销售趋势，我们认为公司2005年业绩增长30%以上是可以预期的。

　　新产品、新剂型为公司发展提供良好条件

　　白药痔疮栓(膏)：2003　年即获得生产批文，目前正在做剂型的最终选定，最快通过代工形式于2006年上半年在国内推出，同时也在与日方洽谈国外生产事宜。国内痔疮市场较大，凭借云南白药在消炎止血方面良好的疗效和优秀的口碑，相信该产品又是一个可以上亿的品种。

　　白药膏：公司白药膏含有氧化锌，部分患者会出现过敏反应，为此公司委托美国相关机构研究以人造皮肤作为白药膏的载体，以减低患者过敏的几率，加强技术优势，增加竞争力。

　　其他在研的储备品种还有：中药单方的抗肿瘤药(SQE)，公司已准备2005　年下半年申请临床实验；虎尾草胶囊(中药单方)，处于临床III　期，主要应用于脑血管，功能虽与目前灯盏花素产品相似，但作用强两倍；白药消毒液、消暑贴和清凉贴等。

　　给予短期“中性”、长期“推荐”的评级

　　据我们预测，云南白药2005-2007年每股收益分别为0.78、0.95和1.15元。我们选取业绩优良、增长稳定或研发水平高的医药生产企业作对比，类比公司2004年平均市盈率为24倍，市净率为3.14倍，2005年动态平均市盈率为20倍。业绩能稳定快速增长的同仁堂(资讯 行情 论坛)、恒瑞医药、现代制药等制剂药生产企业2005年动态市盈率为21-24倍。公司估值水平相对行业平均可以有10%的溢价，动态市盈率水平应该达到22倍，合理价格为17元。假若公司能以10送2的方案解决股权分置问题，则公司合理价格可以达到20元。我们给予其短期“中性”、长期“推荐”的评级。

　　云南白药前一交易日收盘价17.52元，跌1.63%。