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国泰君安(香港) 林志远
安徽皖通(资讯 行情 论坛)日前宣布获有关部门通知其属下的205国道天长段将于6月1日修改公路收费标准，货车将由原来按车型收费改为计重收费，205国道改变收费标准将对公司收入带来正面影响。我们进一步上调公司的05-07年整体盈利预测2%-3%。投资评级维持“买入”。
| End12/31 |
Turnover ( Rmb m) |
Net Proflt
( Rmb m) |
EPS
( Rmb ) |
Change
( △ %) |
PER
(X) |
DPS
(Rmb) |
Yield
(%) |
ROE (%) |
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2003A |
859 |
341 |
0.206 |
(5.8) |
26.0 |
0.060 |
1.1 |
7.9 |
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2004A |
1187 |
487 |
0.294 |
42.6 |
18.2 |
0.100 |
1.9 |
10.5 |
|
2005F |
1412 |
628 |
0.379 |
29.0 |
14.1 |
0.120 |
2.2 |
12.4 |
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2006F |
1612 |
757 |
0.456 |
20.5 |
11.7 |
0.140 |
2.6 |
13.5 |
|
2007F |
1708 |
825 |
0.498 |
9.0 |
10.8 |
0.160 |
3.0 |
13.4 |
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已发行股本 Shares Outstanding (m) |
1,658.6 |
05年每股账面值NBV per share (HK$) |
3.0 |
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总市值 (HK$ m) |
8,376.0 |
05年股价/账面值P/B (x) |
1.7 |
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大股东 Major shareholder |
安徽省高速公路总公司 32.5% |
05年每股估值Est. NAV (HK$) |
5.6 |
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流通市值 Free Float (%) |
44.8 |
05年净负债/股东资金05 Net gearing(%) 11.2 |
11.2 |
资料来源︰公司、国泰君安(香港)
205国道即将实施货车计重收费。 安徽皖通(0995)日前宣布获安徽省物价局、省财政部及省交通部通知，其属下的205国道天长段将于6月1日修改公路收费标准，货车将由原来按车型收费改为计重收费。新收费包括对超载车辆征收罚款。在新收费标准下，10吨以下货车每吨收费为1.50元(人民币，下同)，10-40吨将以线性递减的形式减至1.10元。
上调205国道05-07年车费收入23%-44%。 事实上，公司属下其它高速公路早已在去年7 月实施计重收费政策，其对公司收入带来显著的正面影响。国道货车比例一般较高速公路为高，货车超载的情况也比较严重，因此205国道改变收费标准将同样给公司收入带来正面的影响。05年1-3月，205国道车费收入达2,189万元，同比上升35.7%，占05年首季整体路费收入的5.6%。该公路首季毛利率同比上升1个百分点至60.6%。因此，我们预测205国道05-07年车费收入将因新政策实施而上升23%-44%。
上调公司05-07年盈利预测2%-3%。 鉴于205国道实施计重收费政策， 我们进一步上调公司的05-07年整体盈利预测2.1%、3.4%及3.3%。估计2005 年业绩将受惠于旗下公路全面实施货车计重收费及营业税下调政策，预计05年盈利将上升29%至6.28亿元，或每股0.379 元。我们仍然认为安徽皖通是5家国企公路股中最大受惠于货车计重收费的公司。至于估值方面，上调公司2005年每股估值5.9%至5.60港元。
长期目标价调高至6.00港元。 公司股价已于日前升至我们早前所订的目标价5.20港元，目前安徽皖通05及06年市盈率已分别回落至14.1倍及11.7倍，05 年股息率2.2 厘，估值折让9.8%，目前估值略低于市场平均水平。预计上述新公路收费政策将对中短期股价带来刺激作用。我们调高公司12个月目标价上调2%至5.30港元，长远目标价则上调5%至6.00 港元，相当于06年底的估值。
投资评级维持“买入”。 虽然公司股价已升至接近12 个月目标价水平，但考虑到市场资金转移至防守功能较强的公路股，安徽皖通仍具有一定投资价值。特别在目前其它优质公路股如浙江沪杭甬(资讯 行情 论坛)(0576)估值长期偏高，江苏宁沪(0177)及深圳高速(资讯 行情 论坛)(0548)处于公路投资期，导致短期业务风险较大，四川成渝(0107)过往业绩乏善可陈，可供资金追捧的公路股选择不多，安徽皖通仍为我们公路行业的首选，投资评级维持“买入”。
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