清华同方前景分析：行业翘楚 增长可期

　　□招商证券研究中心　罗晓春

　　我们从产品角度来看看清华同方(资讯 行情 论坛)发展前景：

　　1)PC业务

　　清华同方为国内排名第三的个人电脑生产厂家。但是由于个人电脑行业近年的竞争极为激烈，所以该部分业务的利润率水平很低，且有进一步下降的趋势。公司近期大力拓展的笔记本产品增长速度很快，毛利率也相对传统PC为高，但是由于占PC业务的比重很低，在未来不会对公司的利润水平产生重大影响。我们认为公司的PC业务将在未来2年中基本保持稳定。

　　2)应用信息系统业务

　　即公司过去的系统集成业务。目前公司正在大力整合该业务领域。逐步退出传统的系统集成。而改为开发系统集成用平台。并对该平台的使用进行培训和维护。具体方式为：由和公司合作的中小型系统集成商参与项目投标。中标后，这些小的系统集成商采用公司开发的软件平台完成该系统集成项目。而在整个过程中，清华同方为自己的合作伙伴提供人员培训，技术支持等服务。这种业务方式大大降低了清华同方系统集成部门的人员需求，由于公司不再参与具体的系统集成业务，所以对资金的占用也相应减少，毛利率也有相应的提升。公司自主开发的J2EE业务基础软件平台已经在北京市地方税务综合管理信息系统中得到了成功实施，并开始向其它领域扩张。目前还有一款名为：isone　(易众)的软件平台也开始投入市场，其中的智能建筑套件已经开始应用。

　　公司的智能建筑系统集成无论是品牌还是市场占有率均为国内第一。公司的isnoe平台在该领域应该有较大的空间。如果整合顺利结束，该部分业务的毛利率将有一定提升。

　　第二代身份证业务也隶属于应用信息系统业务。该产品在未来5年将有比较大的发展空间。2000年，公安部和信息产业部联合招标，确定了第二代居民身份证的设计厂家为以下四家：上海华虹，大唐微电子，清华同方微电子，中国华大。但是目前，从公司方面了解到的信息，大唐微电子和上海华虹均没有能够在规定时间内拿出产品，所以实际上，目前只有清华同方微电子和中国华大占有该领域的市场。

　　2004年为试点年。公安部计划当年投入5000万片。但是实际的投入额度可能只有2000万片。其中，清华同方拿到1500万片的合同。1500万片的合同所产生的利润已经可以完全收回前期投入的3000万元研发成本，所以，我们估计每片第二代身份证芯片公司的利润在2元左右。而销售价格在7~8元。

　　从2005年开始，将每年投放2亿片第二代身份证芯片，以目前公司在该行业内的地位，最悲观的估计公司也可以拿到4000万片的合同，因此这块业务对公司05年的业绩将产生比较重要的影响。由于公司控股清华同方微电子51%的股权，因此，我们估计这项业务将给公司带来大约5000万元左右的税前利润。

　　同时，由于相关产业链中的读卡机具的市场空间更大。所以，如果公司可以在读卡机具上有所突破的话，将是公司又一个新的利润增长点。

　　3)数字传媒产业

　　公司的数字传媒业务主要分为三个部分，分别是：是数字娱乐业务，网络教育业务，数字电视业务。从目前的情况看，数字电视业务是该部分业务的重点领域。

　　数字娱乐业务为目前主要为网络游戏为主，目前主要运行的一款游戏为：可乐吧。注册人数达到了4000万人，同时再线人数15万人，目前处于赢利状态。同时公司又在近期推出了一款“星际乐园”的网络游戏，目前正在逐步增加用户的过程中。从公司调研的结果，我们综合判断，公司并没有打算在网络游戏领域大规模的投入，主要以试探性为主。未来应该也不会成为公司的支柱业务。公司开展这项业务的主要目的是为了未来在数字电视全面开展后，在内容服务上有所发展。

　　网络教育业务和数字娱乐业务的情况类似，也不是公司业务的重点扩张领域。我们认为公司也是希望将来可以在数字电视的内容部分有所发展。

　　公司的数字电视业务部门目前同样处于项目培育期。数字电视的标准很多，仅传输标准就有：有线标准，无线标准，卫星标准三部分。清华同方拥有的传输标准仅指无线(地面)标准。目前公司控股的北京吉兆电子占有数字电视前端发射设备40%的市场份额。后端机顶盒公司也在做，但是由于受到强大的竞争压力，因此该部分业务的发展并不明显。

　　从公司目前的总体思路来看，数字电视产业公司主要在两个方面寻求突破。一个是继续扩大自身在前端传输设备上已经拥有的优势，进一步扩大市场份额，为未来数字电视的发展高峰期作好准备；另一方面，公司希望可以通过自己的无线传输(地面)标准，在数字电视的内容和增殖业务上与未来的运营商展开合作。网络教育和数字娱乐将是未来整合内容提供产业的先行部分。

　　4)污水处理

　　公司采用水务市场融资方式建设的哈尔滨太平污水处理厂在05中期可以投入运营。该污水处理厂采用BOT(建设运营移交)方式建设。年污水处理能力大约70万吨。公司方面估计该污水处理场全面达产后，每年可提供税前利润2000万元。公司在做污水处理的工程总包中有优势，可以完成从项目规划到项目施工直到最终运营的全部业务流程。和首创股份(资讯 行情 论坛)仅购买建成的污水处理厂这种方式相比，成本更低。但是该业务的问题是：资金回收期慢，初始投入大，资金占用多。对于清华同方这样的有大量高科技项目需要投资，而自身的再融资能力已经较弱的企业，不宜大力发展。因此，我们预计公司的该部分业务已平稳为主。

　　5)烟气脱硫，废气处理

　　公司介入该业务的时间不长，开局较为顺利。仅2004年半年就收到了价值6亿元的合同，预计2005年全年完成10亿元的合同额不存在任何问题。但是，我们并不是非常看好这部分业务的发展前景。该领域的竞争极为激烈，从另外几家从事相关业务的上市公司来看，毛利率在逐步下滑。清华同方在该领域并不具备非常明显的竞争优势，未来的收入和合同额肯定会继续增长，但是利润是否会一并增长有待检验。

　　6)垃圾处理

　　目前该领域并没有非常明确的赢利模式。公司也是在探索的过程中。清华同方在垃圾焚烧处理，资源综合利用，节能改造，小型发电机组等方面的技术处于国内领先地位。但是由于一直没有合适的赢利模式，所以投入并不大。主要以做工程为主，并没有参与运营。不过未来的发展空间还是非常广阔的。公司将主要在垃圾焚烧发电和能源综合利用两个领域寻求发展空间。目前和大唐发电正在一起实施一项从煤渣中提炼铝的项目。

　　总体来看，清华同方的这部分业务以储备项目为主。短期内对公司的影响不大。

　　7)713厂

　　该厂主要是做军事用途的无线载波设备，和总参关系不错。据公司介绍增长速度比较快。但由于基数不大，且涉及国家安全。因此公司方面并没有做过多的介绍。

　　8)民用核技术

　　该业务的载体是清华同方控股的同方威视公司。该公司的技术处于国际领先水平。无论是国内市场还是海外市场，其市场份额均已经超过了德国海景公司和美国的SAIC公司。具有了比较强大和全球竞争能力。该业务的发展空间也相当广阔。如：目前国内的310家海关中仅有不到50家装备了该设备。海外市场的空间也很大。但是该业务受到生产周期长，资金占用大的限制，一直发展速度不是很快。预计未来3年应该还有每年20%左右的增长。

　　同时，公司还在和铁道部谈判。争取在铁路的货物检测中也可以采用该技术。如果谈判成功，则该产品将有更大的市场空间。

　　总体来看，清华同方储备的项目非常充分，未来的利润增长点很多。有些业务领域具有核心竞争力。但是由于这些项目大多都处于培育过程中，因此不会在短期给公司业绩带来非常明显的影响。

　　综合来看，清华同方是一家国内比较少见的高科技孵化类企业。未来增长的空间较大。如果在公司重点储备的项目中能有1到2项取得大面积突破则业绩将重新恢复高速增长。不过在短时间内，公司的业绩不具备爆发性增长的可能。由于公司业务的特殊性，我们给予其30倍的市盈率倍数。