宇通客车现金回报丰厚 给出增持建议

　　□　湘财证券研发中心　李健

　　投资要点

　　●由于人力成本所占比重较高，在汽车制造业中，大中型客车企业是中国最具有国际竞争力的子行业之一。国内产品报价仅为国际市场主要对手的50%左右，且大多数企业在中、 低端产品上均拥有自己的知识产权。

　　●宇通客车(资讯 行情 论坛)(600066)是大中型客车行业龙头企业，2004年宇通集团(包括重庆宇通、兰州宇通)销售大中型客车行业16481辆，行业排名第一，销量同比增长19.86%，远高于行业7.73%的增幅。

　　●公司2005年主要的增长来自公交客车的迅速发展。公司2004年进入公交客车市场，由于优异的质量水平和良好的服务网络，当年取得1200多辆的良好业绩，2005年全年销量增幅达到100%以上。

　　●由于大中型客车行业主要从事订单业务生产，加之公司财务管理能力出众，公司现金流量状况非常良好。作为一家注重投资者回报的上市公司，　近5年来平均每股年派现高达0.42元(税前)，是目前弱势下稳健投资者的理想投资品种。

　　●在不考虑公司二季度可望获得的2000万元财政补贴的前提下，公司2005年每股收益有望达到0.64元(最新摊薄)，处于大中型客车行业低端水平。我们认为，作为一家具有良好管理能力，质量水平和研发能力都处于国内一流，具备一定国际竞争能力的大中型客车制造商，公司价值目前有所低估，我们对公司股票给出“增持”的投资建议。　

　　作为制造业的大国之一，低廉的劳动力成本是国内企业参与国际竞争时取得竞争优势的主要手段之一。汽车制造业中，由于大、中型客车是劳动密集型行业，国外企业人力成本所占比重远高于国内企业，使得国内大、中型客车企业是成为最具有国际竞争力的子行业之一，国内产品报价仅为国际市场主要对手的50%左右。同时，与众多轿车企业研发能力受制于人不同的是，国内大多数企业在中、低端产品上均拥有自己的知识产权，充分掌握未来自身发展的主动权。

　　宇通客车作为国内大中型客车的龙头企业，近年来无论是产量规模还是发展速度在客车企业地位都逐步增强。2004年，宇通集团(包括重庆宇通、兰州宇通)销售大中型客车行业16481辆，行业排名第一，销量同比增长19.86%，远高于行业7.73%的增幅。

　　从最近几年统计数据来看，公司主要产品———大型公路客运客车市场销量处于稳步增长中，我们预计2005年全年销量增幅在5-10%左右，同时，由于环保压力和消费者需求的逐步上升，车型配置逐年提高，单车价格稳步上升，公司主要产品销售收入将保持稳步增长。中型客车市场由于行业的逐步萎缩，公司中型客车销量将出现小幅下降，但由于单车价格的上升，收入水平将与2004年基本持平。

　　公司2005年主要的增长来自公交客车的迅速发展。公司2004年进入公交客车市场，由于优异的质量水平和良好的服务网络，当年取得1200多辆(不包括重庆宇通和兰州宇通)的良好业绩。2005年，随着公司出口古巴400辆公交客车和北京公交客车的大单招标，以及2004年取得良好业绩的华南市场的继续发展，公司公交客车产品有望继续大幅增长，全年销量增幅达到100%以上。同时，公司中长期的出口规划正在制定当中，届时公司产品的出口将大大扩展公司未来的发展空间。

　　经过多年的价格和市场竞争，国内大中型客车行业处于相对稳定竞争阶段。处于行业第一梯队的宇通客车和金龙系企业都充分认识到，单纯的价格竞争对行业的发展十分不利，加强管理、积极控制成本，提高产品质量、售后服务水平将成为企业间竞争的主要手段，大中型客车行业已处于较为良性的竞争格局，这从三一重工(资讯 行情 论坛)等实力企业高调进入行业、此后逐步淡出也可以看出。

　　作为大中型客车行业的龙头企业，虽然在高档客车底盘、部分电子设备等关键技术上与国外厂家有一定差距，但在国内大中型客车企业中，公司具备一支无论是人数还是技术上都相对强大的大中型客车研发队伍，技术水平和产品质量都处于国内一流水平。并且，公司目前销量占主要部分的中低档客车均基本完全实现国产化，这与国内乘用车企业研发技术普遍受制于人相比，具备相当的国际竞争能力。

　　由于大中型客车行业主要从事订单业务生产，加之公司财务管理能力出众，公司现金流量状况非常良好。作为一家注重投资者回报的上市公司，近5年来平均每股年派现高达0.42元(税前)，是目前弱势下稳健投资者的理想投资品种。

　　在不考虑公司二季度可望获得的2000万元财政补贴的前提下，公司2005年每股收益有望达到0.64元(最新摊薄)。我们认为，作为一家具有良好管理能力，质量水平和研发能力都处于国内一流，具备一定国际竞争能力的大中型客车制造商，公司价值目前有所低估，我们对公司股票给出“增持”的投资建议。