双汇发展今年业绩增速将呈前低后高走势

　　□长江证券研究所　郭锐

　　2005年一季度，双汇发展(资讯 行情 论坛)(000895)共生产高低温肉制品14.15万吨，同比增长11.78%；屠宰生猪93.6万头，同比增长23.15%；实现主营业务收入29.24亿元，同比增长51.24%；实现主营业务利润3.23亿元，同比增长27.77%；实现净利润8458万元，同比增长10.74%；每股经营性净现金流为-0.0087元，每股收益为0.165元。

　　公司主营收入的快速增长除了公司自产的各项产品增长之外，还包括了代销集团公司控股的汇特、华意、阜新汇福等关联公司的肉制品所带来的增长，扣除掉这部分以后，公司的主营增长在42%左右。2005年一季度国内生猪收购价格虽较上年第四季度回落，但仍维持在8.89元/公斤的高位，而上年同期的平均价格是7.76元/公斤，因而可以推算出公司各项产品的成本压力仍然很大。统计口径的不同是造成本报告期其他业务利润飙升的主要原因，这部分的利润主要来自于代销集团公司的冷鲜肉业务所产生的利润。营业费用的大幅增长、综合所得税税率的提升(1.97个百分点)及少数股东权益的大幅增长使得公司的净利润增长低于我们的预期，仅有10.30%。

　　高温肉制品同比增长41.64%

　　报告期内，公司高温肉制品实现销售收入12.34亿元，同比增长41.64%，在扣除掉代销汇特、华意等公司的产品之后的实际增长速度为20%左右，高于我们原先15%的增长预期。公司高温肉制品的增长主要来自于2个方面：产销量的增加(新增36条生产线，销量增加10%)和售价的提升(提价10%)，而且销售价格的上涨幅度大于成本的上涨幅度，致使毛利率提升了1.13个百分点。

　　预计公司2005年全年共生产销售高温肉制品56万吨，实现销售收入52亿元左右，同比增长12.63%，毛利率提升1个百分点至15.13%。

　　低温肉制品同比增长147.26%

　　报告期内，公司低温肉制品实现销售收入4.71亿元，同比增长147.26%，高速增长的动力主要来自于新开发的玉米热狗肠和台湾烤香肠以及为集团公司代销的产品增加，另外公司吨产品平均售价提升了6%，毛利率提升了1.83个百分点(售价涨幅超过成本上涨幅度)。预计公司2005年全年共生产销售高温肉制品8.5万吨，实现销售收入13亿元左右，同比增长52.94%，毛利率提升1个百分点至13.43%。

　　生猪屠宰量同比增长23.15%，生鲜及冻品同比增长55.13%

　　一季度，公司屠宰生猪93.6万头，同比增长23.15%；实现生鲜及冻品销售收入11.02亿元，毛利率为3.94%，由于这块业务中包含了为集团代销的生鲜及冻品，拉低了整块业务的毛利率，剔除之后公司的生鲜及冻品毛利率水平在6%左右。公司计划全年屠宰生猪440万头，从公司一季度的生猪屠宰进度上看，在余下的3个季度里必须加大收购和屠宰量才能确保完成计划，另外我们也期待着舞刚双汇早日合并进公司报表，这样公司2005年全年的生猪屠宰量将可以达到480-500万头。公司在这块业务上需要努力的除了增加屠宰量之外，还需要提高头宰利润，尤其是上海大昌和浙江金华两家工厂的头宰利润。

　　2005年业绩增速呈前低后告走势

　　我们预计公司2005年的业绩增速呈前低后高走势，作出这种判断主要是基于2005年的生猪价格走势。2004年1-9月份，生猪价格逐月上涨，我们预计2005年生猪价格将呈现逐月下降趋势，从而带动公司成本逐月下降。

　　累积涨幅过大，下调评级至“谨慎推荐”

　　预计公司2005、2006年的EPS分别为0.77元和0.97元，动态市盈率分别为20.13倍和15.98倍，公司的评级为“谨慎推荐”。

　　双汇发展昨日收盘价15.36元，跌0.71%。