南方航空(600029)：业绩滑坡弱势持续

　　□国信证券理财顾问中心　肖建军

　　周二，南方航空(资讯 行情 论坛)公司公布年报，在主营业务收入增长40%的情况下仅实现净利润10900万元，每股收益0.024元，这意味着公司第四季度竟然出现重大亏损。受此利空冲击，南航股价复牌以后一度跌停，股价创出上市以来的新低。

　　南方航空作为航空股的龙头，近期却比其它航空股出现更大的跌幅，原因在于业绩对比显示其业绩滑坡更多。在已经披露年报的航空股中，上海航空(资讯 行情 论坛)2004年四季度基本持平，而去年每股收益仍高达0.24元，对应15倍市盈率；东方航空(资讯 行情 论坛)四季度每股亏损0.07元，而年度仍有0.11元的盈利。规模最大的南方航空却只能勉强保持年度盈利，其市场竞争力和抗风险能力令人失望。

　　现在的问题是，公司业绩的大幅波动对公司的中线投资价值会产生怎样的影响，股价创出上市以来的新低是否中长线介入的机会呢？

　　首先，投资者需要注意的是，虽然航空股都没有披露季报，但由于数据可测，应该说2005年一季度业绩滑坡的利空已经得到有效释放，甚至于2005年的业绩看淡也在预期中。但由于目前的股市相对弱势，不排除在周末集中披露一季度业绩的航空股存在再度杀跌的可能，因此投资者对其短线走势还是要谨慎一点。

　　其次，作为机构重仓持有的行业龙头股，南航股价创出历史新低，除了受基本面业绩风险的冲击，还反映了目前机构操作的一个重要动向，即在股市弱势和资金压力较大的情况下，基金只能坚定持有业绩增长不受行业景气变化和宏观调控影响的绩优股，对于业绩波动风险较大的股票不仅主动减仓，甚至不惜在适当减持后大肆打压，其好处是未来有低位回补的机会。因此，股市弱势不改，机构大举减持的股票就不会迅速转强，南方航空应也不会例外。

　　第三，虽然从长期来看，航空业发展前景看好，而南方航空在大规模行业购并扩张以后，拥有国内规模最大的航机数量，在客运市场和国内航线上具有绝对竞争优势。但在人民币升值预期减弱的情况下，中短期而言，航油价格高企将继续困扰航空股和南方航空的业绩表现，除非2005年以后的民航需求增长能够提高载运水平、行业整合稳定航空票价，以抵消航油成本的影响。

　　值得注意的是，公司在2004年有5亿元资金委托理财于2005年7月到期，证券市场的持续低迷使这部分委托理财资金存在到期无法全额收回的风险。

　　综合近期行业分析师对航空业和南方航空的业绩预测，我们认为，对该股应以观望为主。

　　资料链接

　　#zhPoint#2004年，南方航空总共实现旅客周转量37,196.03百万客公里，货邮周转量1,344.06百万吨公里，总周转量4,662.71百万吨公里，分别同比2003年增长41.0%、11.6%和30.9%。平均客座率水平为69.2%，同比2003年增长4.6个百分点。飞机平均日利用率为9.87小时，同比2003年增长16.8%。

　　#zhPoint#公司2004年主营业务收入24194百万元，同比2003年增长39.44%，主营业务成本为19296百万元，同比2003年增长35.68%，主营业务利润为4206百万元，同比2003年增长56.53%，利润总额392百万元，净利润103百万元，实现每股收益0.024元，低于整个市场的预期。

　　#zhPoint#在主营成本中，航油成本同比2003年增加56.5%，飞机及运输服务费同比2003年增长25.8%，飞机及发动机维修费同比2003年增长37.3%。在三项费用中，营业费用、管理费用、财务费用分别同比2003年增长35.43%、37.23%和-26.94%，财务费用降低主要因为以利率较低的美元借款替代利率较高的人民币贷款。

　　#zhPoint#盈利预测和投资评级：鉴于2005年一季度航油价格高企，我们已下调了航空板块整体评级至弱于大市。预计公司2005年、2006年每股收益将分别为0.14元和0.26元，动态市盈率分别为25倍和14倍，依然维持弱于大市的投资评级。(中信证券(资讯 行情 论坛)　杨　靖)