年报观察：贵州茅台 销量提升拉动业绩

　　国信证券经济研究所 许彪 毛长青

　　2004年每股收益2.09元

　　2004年贵州茅台(资讯 行情 论坛)(600519)实现主营业务收入30.1亿元，比上年增长25.35%，实现净利润8.2亿元，比上年增长39.85%，每股收益2.09元，超过我们的预期(1. 94元)。主要是公司收到2003年1月到2004年9月的消费税返还1.22亿元，对每股收益影响约为0.2元，比我们预期的0.05元高出0.15元。

　　销量提升继续推动净利润增长

　　公司茅台酒的销量在2004年稳步增长，达6100吨，较2003年增长19.8%。预计2005年茅台酒销量达到7120吨，同比增长16.7%。公司募集资金所投资的技改和扩建工程，以及2005年公司运用自筹资金7.9亿元新增2000吨茅台酒生产项目，对茅台酒销量的持续增长提供了有力支撑。

　　此外，公司于2003年10月对主要产品进行提价，高度茅台酒从218元提高到268元，提价幅度为23%；低度茅台酒均价从148元提高到198元，提价幅度为34%。价格上涨带动公司茅台酒毛利率的上升，2004年公司高度茅台酒的毛利率为83.39%，低度茅台酒的毛利率为81.50%，分别比去年同期提高2.51%和0.77%。预计2005年公司没有提高茅台酒价格的可能，但由于茅台酒以储存年限进行价格差异化销售，产品结构趋于优化，茅台酒毛利率仍将进一步上升。

　　消费税返还对2005年每股收益贡献预计为0.07元

　　按规定财政部下发的消费税返还政策，公司2004年以前(含2004年)向集团采购的老酒所交纳的消费税可分期按从量税和从价税返还。2004年公司收购集团老酒2428吨，累计收购集团老酒5028吨，累计消费税应返还2.82亿元。2003和2004年已经返还消费税1.99亿元，预计其余部分8376万元将在2005、2006年返还，对2005年每股收益贡献约为0.07元。

　　2005年一季度公司净利润同比增长41%

　　2005年一季度，公司实现主营业务收入11.44亿元，同比增长34.05%，实现净利润3.69亿元，同比增长41.16%。其中高度茅台酒实现销售收入9.35亿元，同比增长42.96%，低度茅台酒实现销售收入1.69亿元，同比增长16.97%。其中，高度茅台酒毛利率比去年同期上升0.22个百分点，达到83.83%，低度茅台酒毛利率比去年同期上升1个百分点，达到82.42%。

　　提高公司评级至“推荐”

　　由于公司茅台酒的销量继续稳定增长，预计2005年公司实现主营业务收入同比上升18%左右，考虑到消费税返还因素影响，公司净利润预计将增长16%左右。我们提高对公司的投资评级，给予“推荐”评级。

　　贵州茅台昨日收盘价52.00元，涨8.06%。