|
□国信证券经济研究所 谭丽
业绩符合预期，净利润增长得益于营业外收入增长
友谊股份(资讯 行情 论坛)(600827)2004年销售收入137.5亿元，同比增长18.65%，原因在于连锁超市业务收入达到117.8亿元，同比增长18%；净利润1.3亿元，同比增长46%。2
004年营业外收支净额增加了近7000万元，大大促进了净利润增长，而营业外收入来源于子公司友谊百货旗下的友谊商店整体动迁带来的动迁补偿收益，属于一次性收入，2005年将不再存在。
股权稀释导致2004年联华超市对友谊股份利润贡献与2003年持平
2004年联华超市净利润2亿元，同比增长23%，对友谊股份利润贡献7142万元，由于联华超市2003年底在香港上市及2004年后续的配股，友谊股份对联华超市的持股比例被稀释至34.03%，因此虽然联华超市增长态势良好，但联华超市对友谊股份的利润贡献与2003年持平，预计2005年联华超市净利润增长30%，为友谊股份贡献净利润9280万元，同比增加2138万元(折合EPS0.05元)。
好美家异地扩张，利润逐年下滑
好美家门店数量从2001年的7家逐年增加到目前的23家，但由于建材连锁超市竞争日趋激烈，加之公司新开门店前期费用负担较重，效益不佳，好美家的净利润逐年滑落，2004年净利润417万元(友谊股份占有375万元)，同比下降35%,低于我们原有预期。好美家网点的设置能不能提高未来盈利水平，仍具有一定的不确定性。
百货门店2004年业绩波动较大,2005年预期将良性发展
友谊百货的主要盈利资产友谊商城2003年底整体动迁，导致了友谊股份2004年百货业务利润减少了790万元(不考虑动迁补偿)。 友谊南方商城2003年开始盈利，2004年对友谊股份利润贡献达到1069万元，同比增长69%,未来盈利预期良好。 西郊购物中心2004年10月开始营业，当年亏损1196万元，预计2005年很难实现盈利,但有望大幅减亏。
投资收益表现不佳
2004年友谊股份投资收益4705万元，同比下降31%，原因在于被投资公司所有者权益增加额同比减少了1000万元，加之股票投资收益将净减少500万元。
百联重组对于友谊股份的影响
友谊股份作为一家控股型公司，其业绩及竞争能力对联华超市的依赖性非常高。虽然百联内部的超市业务整合目前还没有明确方案，但联华超市与华联超市(资讯 行情 论坛)的整合势在必行。 对友谊股份本身来说，百联股份(资讯 行情 论坛)为了进一步扩大其销售规模，很有可能将友谊股份纳入旗下，届时被收购方的市场价值会得到一定的提升。
调低评级至“中性”
鉴于2005年不存在大额的营业外收入，以及友谊股份对联华超市股权的进一步稀释和好美家建材连锁超市未来盈利能力的不确定性，我们调低友谊股份2005年的业绩预测，预计2005年友谊股份实现收入151亿元，同比增长10%，净利润1.34亿，与2004年持平，每股收益0.31元,目前市盈率约为19倍,我们给出“中性”的投资评级。
友谊股份昨日收盘价6.07元，无涨跌。
| 
