广州药业中药制造业务堪与同仁堂媲美

　　□兴业证券 王斌

　　广州药业(资讯 行情 论坛)(600332)是纯粹控股型公司，公司本部无经营性资产。旗下有8家制药企业、5家流通企业及2家研发型企业。

　　医药工业中，7家中药制剂企业均为百年老字号，王老吉、潘高寿、敬修堂、陈李济 等著名品牌在以两广、香港为中心的珠江三角洲家喻户晓，其在南方的声誉有如同仁堂(资讯 行情 论坛)在北方的影响。

　　中药制造业是公司利润的主要来源

　　从销售收入看，医药商业占据销售的主要部分。2001年到2004年中期，医药商业和医药制造业销售收入之比平均为72：28。

　　但是由于医药商业毛利率较低，加上近年受降价因素影响，流通领域的盈利空间受到明显的挤压，特别是医药零售业，中药材公司下属的采芝林连锁在2004年出现较大的亏损，成为公司业绩下滑的主要原因。从2001年到2004年中期，医药商业与制药业主营利润之比平均为28：72，恰好与主营收入之比相反。

　　医药制造业：盈利能力强，但增长缓慢

　　广州药业中药制造业规模较大，旗下聚集了一批百年老字号企业，2004年销售额预计19亿，在国内居于前列，上市以来公司平均毛利率为53%，高于行业平均水平，显示较强的盈利能力。但是公司的成长性较差，2001年上市时，广药的销售额为16亿元，但此后广药制造业的平均增速仅为10%，落后于18%的行业平均水平。

　　多个拳头产品为市场独家生产，未来有较大的增长空间

　　公司的中药产品线较丰富，品种超过400种，有40个国家二级中药保护品种，值得注意的是，其中独家生产的产品有20个。公司产品从治疗用途，可分为清热解毒药、糖尿病药、止咳化痰药、疏风活血药和胃肠用药。

　　目前公司有消渴丸、华佗再造丸、夏桑菊、王老吉凉茶等4个销售过亿的品种，其中消渴丸、华佗再造丸两个产品为市场独家产品。另外，清热消炎宁、蛇胆川贝枇杷膏、蜜炼川贝枇杷膏、治咳川贝枇杷膏等独家品种，年销售额也均在5000万元左右。

　　消渴丸———依托快速增长的行业背景及独家生产优势，前景看好

　　消渴丸主治糖尿病，国家二类中药保护品种，独家生产。随着生活水平的提高，我国糖尿病发病率呈逐年增长态势，目前已成为继心血管病、脑血管病、癌症之后的第四号杀手，由于发病原因至今不明，目前尚无根治药物，患者需终身治疗，因此该类药物具有广阔的市场前景。

　　消渴丸是中西药合剂，除中药成分外，还含有化学成分格列本脲(优降糖)。由于疗效独特，价格低廉，该产品在中小城市的市场占有率较高。目前是公司销量最大产品，毛利率较稳定。2003年受SARS影响，该产品销售出现下降，2004年出现恢复增长，预计同比增长17%。据了解，今年一季度该产品销售势头良好，预计2005年同比增长15%。

　　清热解毒药———走大健康产业道路，王老吉凉茶有望快速增长

　　清热解毒药主要包括夏桑菊和王老吉凉茶。夏桑菊由于市场同类产品较多，竞争激烈，毛利率水平较低。公司未来将发展重点放在王老吉凉茶上。

　　“王老吉”是一个具有170余年历史、蜚声海内外的著名品牌，去年香港同兴药业公司通过注资入股王老吉药业。香港同兴药业在中药海外销售方面具有丰富的经验，并且在香港和东南亚地区拥有庞大的中药销售网络，双方合作，将使王老吉加速其全国性扩张，并且可以延伸至海外市场。

　　由于王老吉凉茶具有药准字及食健字双重身份，今年公司将重新整合资源，在战略上实行药品与食品发展并重，走大健康产业道路。公司已与肯德基合作，借助肯德基品牌和网点资源来拓展市场，将其作为时尚饮料向全国乃至全球渗透。目前国内功能饮料市场非常大，估计50亿元左右，未来公司有志于将王老吉凉茶打造成中国草本第一品牌。预计该产品未来两年有望翻倍。

　　上市公司在王老吉药业的股权由原来的92%下降至48%，因此，2005年该业务增长不大，但2006年有望成为公司增长点。

　　止咳化痰药———去年销售大幅下降，今年回升明显

　　潘高寿药业生产的蛇胆川贝枇杷膏、蜜炼川贝枇杷膏、治咳川贝枇杷膏等止咳化痰药，由于疗效好加之独家生产，一直保持10%以上的稳步增长。2004年该系列产品出现较大幅度下降，主要由于该产品作为治疗SARS的辅助用药，2003年出现热销，一些经销商乘机囤积了大量药品，而SARS又从此绝迹，因此，公司将精力主要用于消化积压在渠道中的产品，造成2004年销售明显下滑。

　　经过调整，今年一季度该产品销售势头良好，毛利率也明显提升，全年有望达到或超过2003年水平。

　　广州药业前一交易日收盘价4.30元,跌0.46%。