江淮汽车一季增长超预期 三项费用将降低

　　□新疆证券研究所 陈光明

　　江淮汽车(资讯 行情 论坛)(600418)2005年1季度净利润大幅增长79%。2005年第一季度，公司实现主营业务收入23.08亿元、主营业务利润3.78亿元、净利润1.16亿元，分别较上年同期增长7.97%、2.37%和79.26%。

　　公司净利润增长远高于收入增长的原因主要在于：期间费用同比大幅减少近3000万元；所得税费用减少，本期所得税率21%，大幅低于上年同期的40%。另外，公司公告称据财务部门初步预测，预计2005年1-6月份累计净利润与上年同期相比将增长50%以上。　

　　主导产品销量继续增长，盈利能力有所增强

　　2005年1季度，公司产品销售继续保持了快速增长势头，瑞风商务车、轻卡和底盘分别销售7035辆、26909台和4880辆，同比分别增长7.4%、23.4%、1.5%。公司商务车与轻卡继续保持快速增长态势，增速均超过行业平均水平。截至2005年1季度末，公司商务车市场份额已上升至30%，位居行业第一；轻卡和客车底盘仍然保持国内第二和第一的领先地位。持续上涨的钢材价格和瑞风商务车的降价并未导致公司产品盈利能力的减弱，公司整车和底盘产品毛利率在2005年1季度已有所回升，较2004年四季度的水平分别提高1和0.7个百分点。公司毛利率提高的主要原因在于年初大幅降低了零部件采购价格。另外，国产化水平的提高以及规模扩大后模具等固定费用摊销降低也导致公司产品成本下降。

　　江淮重卡有望在2005年2季度批量投放市场

　　公司重卡的总装、焊装、涂装和主要零部件的地产化生产线已基本建成，产能为10000辆。公司计划在2005年5月实现批量投放市场，由于部分零部件与生产线已基本国产化，重卡产品成本和价格都将比前期CKD组装的格尔发重卡有较大幅度下降，形成20-40万元的产品线，覆盖高中低三个细分市场。公司重卡采用的是韩国现代90年代技术，从技术水平上而言，格尔发重卡比国内斯太尔技术平台的重卡技术要略高一些。公司计划2005年重卡销售完成2000辆左右，基本可实现盈亏平衡。由于大吨位重卡市场需求仍然比较旺盛，在钢价有望回落的情况下，预计2006年重卡可为公司贡献3000万元左右的利润。另外，公司与韩国现代合作的进一步深入，将不断提高公司商用车生产技术和市场竞争力，为公司未来业绩的持续增长奠定良好基础。

　　三项费用有望降低

　　2005年公司业绩增长的一个主要原因在于三项费用的降低，2005年1季度公司三项费用较上年同期下降近3000万元，营业费用率和管理费用率分别由上年的6.6%、6.3%降为本期的5.4%、5.2%。公司费用下降主要在两块：一是广告费用减少，随着瑞风商务车在市场的逐渐成熟，公司对瑞风商务车的广告投入将逐渐减少。二是研发费用降低，公司逐步将底盘业务集中到6-8米的优势产品上来，减少低端以及批量较小的底盘产品研发支出。截至2005年1季度末，公司预提费用余额为3.3亿元，较2004年末又增加近7000万元。这部分预提费用的存在为公司日后降低期间费用提供了较强保障。

　　调高2005年业绩预测，上调短期评级至“推荐”

　　鉴于公司年初大幅降低零部件采购价格、控制期间费用增长的能力以及所得税的优化安排，我们调高公司2005年、2006年EPS分别至0.81元、0.92元，2005年、2006年动态市盈率分别为8倍、7倍，低于汽车股10-12倍左右的合理市盈率，公司合理价格应在7.5-8元左右，将公司短期评级由前期的“中性”上调为“推荐”；长期来看，公司轻卡和商务车产品的成长性和市场竞争力均超过行业平均水平，与现代的合资将进一步提高公司在商用车方面的竞争力，维持公司长期“推荐”的评级。

　　风险提示

　　瑞风商务车价格的大幅下调将对公司业绩产生不利影响；钢材价格若持续走高将削弱公司产品盈利能力，进而影响公司业绩；公司目前尚有8.75亿的可转债尚未转股，2005年、2006年若转债持有人大量转股，则会摊薄EPS。

　　江淮汽车前一交易日收盘价6.47元，跌1.07%。