振华港机港口机械龙头 行业景气度攀升

　　□　湘财证券研发中心　张清华

　　◎全球集装箱运输业快速发展，行业景气度不断攀升。受新一轮国际贸易快速增长、国际贸易集装箱化水平不断提高和集装箱港口建设加速三大因素推动，集装箱起重机市场在2005-2007年仍处于上升周期。

　　◎全球港口机械龙头，垄断地位确立。振华港机(资讯 行情 论坛)拥有全球同行业最长的码头岸线、最大的整机运输船队和最大的产能，其集装箱起重机全球市场占有率超过50%。随着产能瓶颈的释放和多元化经营的加快，公司成长前景看好。

　　◎手持订单充足，盈利能力稳步提高。目前公司持有2005年订单约15亿美元，保证其主业继续强劲增长。垄断带来定价能力，即使面临中厚板等原材料价格上涨，其毛利率仍然稳中有升。

　　◎投资建议：增持。

　　振华港机(600320)是全球最大的港口机械制造商，主营业务范围包括集装箱起重机、散货装卸机械以及大型钢桥构件等的设计、制造和安装。主营业务收入90%以上来自集装箱起重机械(“岸桥”和“场桥”)业务，其中70%左右的集装箱起重机产品出口，全球市场占有率超过50%。在国际贸易新一轮快速增长的背景下，公司主营业务收入和利润快速增长，公司凭借自身拥有的竞争对手无法比拟的优势，确立了行业垄断地位，产品定价权确保盈利能力稳中有升，公司不断由大变强。

　　行业景气度不断攀升

　　在全球新一轮国际贸易快速增长、国际贸易集装箱化水平不断提高和集装箱港口建设加速三大因素推动下，集装箱起重机市场呈不断上升趋势。90%以上的国际贸易都是通过海上运输完成的，国际贸易的快速发展带动世界航运业务景气度不断提升，促进了码头新建和改扩建投资规模。2004年全球集装箱运输需求超过2.87亿TEU，比2003年增长10%以上，预计未来7年全球集装箱运输需求量年复合增长率将为10.2%，到2010年，市场需求量将达5.34亿TEU，这意味着从目前开始总运力需要增长70%以上才能满足需求。作为世界最繁忙的泛太平洋航线和亚欧航线占全球总运输量的40%以上，据估计其主要港口2003-2007年对码头及其相关的起重机设备规划投资额将超过100亿美元。

　　目前我国主要港口货物集装箱化比率约为65%，和世界平均水平80%差距较大。预计2005年全国港口吞吐量将达到46亿吨，其中集装箱吞吐量将达7500万TEU，港口总能力缺口5亿吨。2003年，我国的港口投资达250多亿元。2004年港航基础设施建设明显加快，港口投资估计超过300亿元，沿海港口新扩建泊位67个，其中万吨级深水泊位47个，新增吞吐能力1.2亿吨。根据国务院刚通过的《长江三角洲、珠江三角洲、渤海湾区域沿海港口建设规划》，国内港口群建设加快，到2010年三大港口群的吞吐能力将至少增加一倍，达到35亿吨，港口起重机需求前景看好。其中到2010年，上海洋山深水港和天津港(资讯 行情 论坛)将新增深水泊位20个和15个，按照每个深水泊位5台岸桥计算，至少需要170台岸桥。

　　公司垄断地位确立

　　全世界范围内集装箱起重机制造公司主要有振华港机、德国诺威尔、克鲁勃，日本三菱、三井和韩国现代、三星等，按英国WORLD　CARGO　NEWS　杂志统计，振华港机连续六年所获全球大型集装箱机械订单居世界同行首位，市场份额从1999年的25%上升到2004年的50%，其竞争对手市场份额基本上都低于15%，振华港机行业龙头地位确立。

　　振华港机拥有全球同行业最长的码头岸线、最大的整机运输船队和最大的产能。公司长兴岛基地的码头岸线长达3.5公里，自备4艘大型浮吊，有足够的原材料堆场、总装和调试以及装船运作空间，制造费用和制造周期大大降低。公司拥有9条6万吨级的整机运输船，专门用于运输超高和超重的岸桥和场桥，消除了产品到岸后的组装成本和时间，保证了交货周期。2005年公司外高桥(资讯 行情 论坛)物流园区正式启用，中国大陆(外销)方式销售的产品实际运程缩短，极大缓解了产品运输瓶颈，规模成本优势将进一步显现。

　　目前公司增发项目完工进度良好，部分已投入使用。2005年公司岸桥产能瓶颈将彻底消除，由原有的100台/年上升到150台/年，场桥通过租借靠近江阴基地的泰昌码头，产能也由200台/年扩大到250台/年。面对充足的订单，公司通过增加作业班次可进一步增加产能，初步估计2005年公司的岸桥和场桥产销量分别为175台和330台左右。

　　经营多元化方面进展情况。长兴岛二期钢构车间完工后，钢结构加工能力由15万吨扩大到20万吨。散货机械发展迅速，据公司网站公布的数据，2005年散货机械主营业务收入增幅将达100%以上。在进军海洋工程方面，目前正与中海油洽谈关于海上石油开采平台制作的合作协议。同时公司公告合资成立振华浮式起重机(即大型浮吊)有限公司，注册资本1亿元，进军水上浮吊制造和租赁业务。

　　盈利能力稳中有升

　　2004年公司主营业务收入、利润总额、净利润分别为71.10亿元、4.66亿元、4.57亿元，分别同比增加53.60%、50.35%、64.54%，每股收益0.44元。2005年一季度，主营业务收入、利润总额、净利润分别为21.37亿元、2.72亿元、1.55亿元，分别同比增加29.46%、106.28%、102.22%，每股收益0.15元。

　　处于行业景气周期上升阶段的振华港机公司主业增势强劲，2004年公司完成订单约9亿美元，目前手持2005年订单约15亿美元，保证其主业继续强劲增长。我们预计公司2005年销售收入将达到123亿元左右，同比增长75%。公司凭借其垄断定价能力，有望向下游企业转移中厚板等原材料涨价带来的成本压力。2004年到2005年一季度，集装箱起重机销售季度毛利率分别为8.17%、11.26%、12.24%、12.96%、13.84%，呈稳步上升趋势，我们认为随着上半年公司库存原材料消耗完毕，加上散货机械毛利率较低(5%-6%)而销售收入成倍增加，主营业务销售毛利率将有所回落，全年有望维持在12.5%左右。我们预计公司2005年岸桥和场桥销量将分别达到175台和330台左右，分别同比增长72%和50%。

　　我们预测公司2005年公司主营业务收入、利润总额、净利润同比分别增长72.52%、80%、82.11%。每股收益0.81元。盈利预测时作出以下假设条件：一是人民币现行汇率政策无重大变化，可预见的时间内继续享有现行国家税收优惠政策；二是公司经营状况稳定，2005年增发项目进展顺利，岸桥和场桥达到设计产能150台/年和250台/年。三是集装箱起重机销售的毛利率水平维持在12.5%左右，散货机械毛利率维持在5%左右。

　　估值分析

　　港口机械行业是一个成长性较好的行业，正处于产业上升周期阶段。振华港机作为全球龙头企业，垄断地位明显，盈利能力较强。目前全球港口机械行业各大企业市盈率处于20-45倍之间。公司2005年预测市盈率为16倍左右，从市盈率角度来看，我们认为公司目前的估值水平仍然具有吸引力。

　　风险提示

　　·公司外销产品80%以上以美元和欧元计价，公司采取套期保值将难以完全规避人民币汇率波动带来的汇兑损失。

　　·内外资企业所得税合并政策将对公司净利润产生影响。公司作为出口产品产值占产品总产值70%以上的生产性外商投资企业,目前公司适用企业所得税税率为10%，若内外资企业所得税合并政策实施，我们认为将直接导致公司净利润减少5%左右。