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□新疆证券研究所 陈光明
2004年业绩较上年下滑14%
江铃汽车(资讯 行情 论坛)(000550)2004年实现主营业务收入57.7亿元、主营业务利润11.4亿元、净利润3.87亿元，分别比上年同期增长13.3%、-9.7%、-13.8%，实现每股收益
0.45元，分配预案为每10股派现1.50元(含税)。
总体来看，公司业绩较上年同期有所下滑，下滑的主要原因在于产品降价以及钢材成本上升导致毛利率下降幅度较大，满足排放标准而进行技术改进使得本期产品成本有所增加，主营业务利润率由去年同期的24.8%降为本期的19.8%，下降5个百分点。
2004年轻卡、全顺轻客仍取得超过行业平均的增长，皮卡销售有所下滑
与去年同期相比，公司产品销售仍然保持了一定的增长，总销售汽车67203辆，同比增长15%。受益于城市物流的快速发展，公司轻卡继续保持了快速增长，2004年公司轻卡销售31601辆，比上年同期增长39%，超过轻卡行业18%的增速。在原油价格高企的背景下，公司全顺柴油轻客节能优势较为明显，加上2003年底大幅调价后，产品性价比更为突出，这也使得在国内纯轻客产品销售增速放缓的情况下，公司轻客全年实现销售12804辆，同比增长11%，超过轻客行业2%的增长。2004年公司皮卡销售22798辆，同比下滑6%。皮卡销售下滑一方面与汽车市场整体表现不佳有关，另一方面是产品定位较高导致的。2004年以福田汽车(资讯 行情 论坛)为代表的低价位柴油皮卡进入市场以及8月底皮卡行业龙头长城汽车主要产品价格普遍下调6000元对江铃宝典皮卡的影响比较大。但10月江铃皮卡全线降价4000-6000元后，4季度公司皮卡销量已出现好转。
2005年1季度销量有所下滑，预计产品全年销量增长7%
2005年1季度，公司产品完成销售15000辆左右，较上年同期有所下滑。但3月份公司产品明显销售加快，月销超过8000辆，几乎超过1、2月份销量总和。受益于城市物流的快速发展，国内中高档轻卡依然维持较高景气，预计公司轻卡全年有10%左右的增长。高油价背景下，公司全顺柴油轻客将继续面临良好的市场需求环境，2005年1月公司进一步调低全顺系列车价15000元左右，这将有助于全顺全年实现10%以上的增长。针对宝典皮卡定位较高的不足，公司已于10月份大幅调整其价格并计划投产一种升级的皮卡产品和加大皮卡产品的营销活动，预计2005年销量与上年基本持平。由于2、4季度为销售旺季，期间公司将有良好的销售表现，预计全年销售在72000辆左右，较上年增长7%。
轻卡厂商联盟提价在一定程度上可弱化钢材价格上涨带来的成本压力，但2005年初全顺产品的进一步降价削弱了公司整体盈利能力，预计公司2005-2007年公司每股收益分别为0.32元、0.42元、0.47元，动态市盈率分别约为14倍、10倍、9倍，2005年动态市盈率略高于于龙头汽车股10-13倍的平均动态市盈率，维持对公司短期“中性”的评级，江铃汽车作为福特在中国唯一的商用车生产基地，在其战略扩张中居于重要的位置。公司是轻卡行业中机车一体化程度较高的企业之一，抗风险能力较强，长期竞争优势看好，维持长期“推荐”的评级。
江铃汽车昨日收盘价4.41元，跌1.12%。
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