齐鲁石化 景气之喜与成本之忧孰大

　　齐鲁石化(资讯 行情 论坛)2004年度业绩翻倍，引人注目。欧女士致电互动平台：今年齐鲁石化产能大幅扩张，那么相应地，其今年业绩会不会也大幅增长呢？她很担心油价上涨会给公司经营带来压力，想请有关专家指教一二

　　主持人：莫　及

　　嘉宾：华夏证券研究所　李磊

　　景气持续

　　主持人：齐鲁石化(600002)2004年年报显示，公司2004年度实现主营业务收入98.417亿元，同比增长4.04%；而净利润却达12.896亿元，同比增长104.56%。公司何以在收入持平的情况下实现净利润的成倍增长？

　　刘波：先来看一下石化行业发展的背景，这对于了解公司在未来中的发展定位具有较大的帮助。从全球情况来看，化工需求约为全球GDP增长的1.25倍，如全球GDP增长4%，则化工需求增长5%。国内GDP仍会维持相对平稳的增长势头，而石化行业利润与世界GDP变动呈正相关关系。国内对石化产品(如合成树脂、合成橡胶、PTA等)的需求远超过其生产能力，即使考虑规划和在建项目的生产能力，国内供给不足预计还将持续4～5年以上。国内石化行业产品价格基本与国外接轨，而世界石化行业主要产品未来几年也是供不应求。世界经济复苏对石化基础原料的需求强劲，导致石化行业装置开工率普遍提升。衡量石化行业的标的物———乙烯的供不应求局面，预计要等到2006年中东伊朗、沙特等国数百万吨/年的装置建成投产以后才能得到大幅改善。但世界经济复苏可能高过预期、中东区域政治的不稳定性等因素使得本次石化行业周期高峰很可能推迟到2006年以后。此外，由于石化行业装置从发达国家的转移和关停，以及世界需求增长主要集中在新兴的非经合组织国家(特别是亚洲国家)，预计未来石化行业将面临整合和集中，将使得传统的石化行业周期延长、震动波幅变窄，同时石化行业利润周期波动大为减弱，这将给公　　司一个较为稳定的长期发展通道。

　　齐鲁石化是我国主要的石油化工生产企业之一，国内唯一的塑料———氯碱型石化企业，也是国内目前最大的合成橡胶、烧碱和合成树脂生产基地之一。受产品结构影响，2004年公司主要产品价升量增，在石化行业复苏中最为受益。2004年公司收入持平的情况下利润成倍增长的动力主要来源于主要产品的价格和毛利率双重提升，如乙烯价格大幅上扬的同时，其毛利率同比增长了近3倍；其次是国产设备投资所获得的高达3.5亿元的税额抵免。利润分析具体如下：1、主要产品价格同比大幅上升，销售收入增加，增利182030万元；2、主要原材料、动力价格同比上升，成本增加，减利72036万元；3、产品销售数量受改造影响减少，减利23657万元；4、改造停工83天，减利19318万元。5、提取存货跌价准备等，减利3737万元；6、所得税实际税负因国产设备投资抵免下降，增利2634万元。

　　压力与动力

　　主持人：2005年，齐鲁石化面临国内油价与国际接轨后带来的成本上涨压力，同时又面临因国际原油价格高企带动下游石化产品价格上涨的动力，那么，这两个因素将对公司构成怎样的影响？

　　刘波：2005年，公司虽然面临国内石脑油价格与国际接轨后带来的成本上涨压力和装置改造后带来的生产运行压力，以及产品结构变化、产量增加带来的销售压力，但改造后的规模效益将最终显现，同时因国际原油价格高企带动的下游石化产品价格上涨，将使公司的销售收入大幅上升。虽然公司产品受原料(主要是原油加工产品———石脑油)成本上升影响，毛利率同比可能略有下降，但产品价格上扬会带来利润绝对数值的大幅攀升。总体来说2005年公司面临的机遇大于挑战，经营效益将进一步提高。

　　由于国际石油价格的高位运行和国际化工产业处于上升周期，加之国内经济的稳定增长，有理由相信，2005年我国石化业仍将保持快速发展。2005年石化市场大部分产品全年价格仍将处于较好水平。石化三大合成材料———合成树脂、合成纤维和合成橡胶，今年增长依然强劲，需求仍将以两位数速度增长。预计今年国内合成树脂消费量将达到3300万吨，较2004年增长8.5%，国内合成纤维需求量将达1500-1560吨，国内合成橡胶需求预计237万吨左右，增长10%。公司将在良好的外部发展环境下获得较好的利润空间。

　　产能扩张

　　主持人：齐鲁石化2004年由于乙烯改造停产83天，造成产量下降。改造工程完工后，乙烯产能到达72万吨/年。据悉，公司计划2005年生产乙烯75万吨，增幅为60.8%；合成树脂110.7万吨，增幅为85.5%；烧碱44.8万吨，增幅为85.9%；合成橡胶17.5万吨，增幅为7.2%。产量大幅增长会给公司业绩带来相应的增长吗？

　　刘波：公司72万吨乙烯改扩建设工程于2004年10月10日建成投产，该项目投资46亿元，属2004年度国家重点技改建设项目。该工程被视为具有推动我国石化生产能力和技术水平提升的重要意义。应当看到，2004年公司已经创造了历史最好业绩，归其原因，主要是石化行业景气复苏所带来的主要石化产品的价格和毛利率的双重提升。但随着今年石化原料———原油价格的高位运行，而石化下游竞争较为激烈，2005年公司主要产品的毛利率受到影响，整体毛利率预计略低于2004年的水平。但2005年是公司生产行为较为完整的一年，主要产品的产能扩大了一倍，因此，可以肯定的说，今年齐鲁石化业绩的增长主要依赖于公司主要产品价格的上涨和产能的扩张。

　　勿虑税收因素

　　主持人：齐鲁石化2004年虽执行33%的税率，但它也有重大技术改造设备国产化税额抵扣(约4亿元)。那么，2005年公司业绩受税收影响会有多大呢？

　　刘波：2004年年报披露，公司所得税税率自2004年1月1日起由原15%调整为33%，影响公司业绩0.1元/股。2005年由于主要石化产品仍“价升量增”，预计税收政策变化对公司业绩影响的幅度不大。此外，公司乙烯二轮技术改造所使用的国产设备投资总额，获得国家发改委和主管税务局的核准。除2003年第一批已获得准抵扣的国产设备投资额12228万元外，2004年第二批获得准抵扣的国产设备投资额为97696万元，根据国家技术改造国产设备投资40%抵扣所得税的规定，齐鲁石化此次可抵扣企业所得税3.9亿元。2004年实际抵扣3.5亿元，剩余近4000万元预计用于2005年的税额抵扣，每股增利0.02元，影响不大。此外，公司计划2005年进行乙烯设备的改造，从而提升乙烯产能从72万吨到84万吨，预计从中也可以获得税额抵免，但总体影响不大。