山东海龙受益于短纤涨价 存再融资需求

　　□招商证券研究发展中心 李静

　　2004年，山东海龙(资讯 行情 论坛)(000677)实现主营业务收入188932万元，净利润10901万元，分别比上年增长71.84%、152.81%。每股收益0.265元。

　　山东海龙全年生产粘胶短纤维74069吨，比上年同期增长5.65%，生产粘胶长丝8151吨 ，比上年同期增长0.29%，生产棉浆粕80348吨，比上年同期增长52.22%，生产帘帆布10515吨，比上年同期增长1.52%。

　　短纤涨价，主营毛利率提高

　　2004年，粘胶短纤年均价格16400元/吨，同比提高23%，毛利率提高两个百分点；同期，粘胶长丝价格下跌导致其毛利率大幅下滑。不过，由于粘胶短纤占主营收入的57%、主营利润的87%，因此，公司主营毛利率总体上呈上升趋势。

　　存在再融资需求

　　由于规模扩大、控股子公司增加，公司营业费用同比增长155%，管理费用增长52%，财务费用增长60%，不过，从期间费用率来看，变化不大，下降0.5个百分点。此外，偿债指标不理想，偿债压力较大，仍是公司的软肋。而目前公司仍有一些扩建、拟建计划，公司有再融资需求。预计明后年公司可能会有再融资方案推出。

　　仍维持2005年每股收益0.40元的盈利预测

　　虽然春节后粘胶短纤价格大幅下滑了1500元/吨以上，行业内各家企业库存量都不算小，市场气氛一度非常悲观。不过，3月下旬短纤行业推出四方报价(山东海龙、吉林化纤(资讯 行情 论坛)、新乡化纤(资讯 行情 论坛)和唐山化纤)体系以稳定价格，目前四方报价稳定在14300元/吨。

　　而且，由于2004年度棉花种植面积减少，2005年的新棉产量降低已成定局，目前下游织造厂已陆续加大对化纤原料的采购量，据了解，短纤厂家的库存逐步减少。同时，棉浆粕价格依然稳定在8000元/吨的高位上，从成本上考虑，目前14000元/吨的粘胶短纤主流市场价格也无甚下跌空间。因此，我们仍维持前期的盈利预测，2005年每股收益0.40元。

　　投资评级下调

　　山东海龙短纤产品优势明显，2005年净利润还有50%以上的增长。目前，公司市盈率12倍。不过，由于1季度短纤价格大幅下滑，库存较大，1季报业绩可能不太令人满意，短期内可能存在一定下调风险。投资评级暂下调为“谨慎推荐—A”。

　　山东海龙昨日收盘价4.68元，跌3.31%。