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□兴业证券 龙华
轴承获利能力基本未受调控及钢材涨价影响
龙溪股份(资讯 行情 论坛)(600592)在2004年宏观调控的情况下，主营业务收入及毛利率仍能有所增长，主要得益于公司在关节轴承方面的核心竞争力高，2004年关节轴承销
售收入增长了34.51%，使高毛利率的关节轴承在营收中占比由2003年的43%上升为54%。另外，公司的关节轴承产品在国内尚无有力竞争者，具有较强议价能力，2004年公司关节轴承产品毛利率高达55.22%，高于2003年的49.92%。综上所述，2004年公司轴承销售收入比2003年增长26.7%，并且毛利率达到了45.27%，比2003年提高了3.54个百分点。
虽然公司受轿车行业景气下滑的影响，汽车配件(为东南汽车配套)的毛利率下降了1.6个百分点，且销售收入同比下降了42.7%，但由于在2003年汽车行业最高峰时公司的汽车配件收入亦不到公司总收入的30%，2004年仅为公司销售收入的15.86%，因此未对公司业绩造成大的影响。
新增存货集中于精密圆锥滚子轴承
公司存货增长明显，增幅为40.5%，远高于营收6.78%的增速，其中原材料增幅仅为26%，产成品和在产品增速则高达42%和40%。公司解释为：公司预计精密圆锥滚子轴承2005年需求将上升，公司扩大了这方面的生产规模。我们分析，2004年公司新增的存货中60%的部分估计与精密圆锥滚子轴承相关，计有1200万元的新增存货系精密圆锥滚子轴承。截至至2005年3月31日，公司的存货数量并未下降。
出现以上情况有2种可能：1、永安子公司的主打产品精密圆锥滚子轴承将在2005年销售收入实现30%以上的高速增长；2、2004年精密圆锥滚子轴承出现比较严重的滞销情况。从2004年我国轴承行业的产销存较为良好的情况推断，出现纯粹的第2种可能性不大。
2004年公司因投资失误合计损失1,361万元
公司应收闽发证券937万元已计提了890万元的坏帐准备，可以认为公司委托理财风险已基本释放。此外，公司还对亏损严重的子公司金东方计提了长期投资减值准备240万元，确认了205万元的投资收益损失，合计445万元。上述两者相加2004年公司投资损失合计为1335万元，使2004年的EPS下降0.06元。若2005年该类非正常性损失不复出现，则2005年公司的EPS将增加0.06元。
龙溪股份昨日收盘价6.50元，跌0.31%。
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